000983，股息率9%超越长江电力，400家机构抱团！
文摘
财经
2024-11-10 08:00
山东
我们通常会说，长江电力、华能水电等电力行业的企业是高股息的标杆企业。但谈到高股息，煤炭行业也是不可忽视的。煤炭行业的股息率整体都比较高，像中国神华、陕西煤业等公司的股息率都超过了5%。而在这其中，山西焦煤成为了一匹黑马，它的股息率高达9%，比中国神华这样的龙头企业还要高。在高股息的加持下，山西焦煤的市值也经历了显著的增长。在过去的五年中，公司的市值从2020年的240亿增长到了2024年的490亿，翻了一倍还多。那么，在经历大幅上升之后，山西焦煤目前的估值是否合理呢？估值方法主要分为绝对估值法和相对估值法，对于青岛啤酒、福耀玻璃等稳健盈利的公司，使用绝对估值法更能反映企业的内在价值。另一种常用的方法就是相对估值法。对于山西焦煤这种周期性较强的企业，由于净利润周期波动大，但是账面价值相对较为稳定，更适合用相对估值法中的PB估值法。我们选取煤炭行业中业务结构、规模与山西焦煤相近的淮北矿业和平煤股份作为可比公司。如下图所示，山西焦煤的PB值在近三年中的大多数时间是高于煤炭行业的，并且近三年都高于淮北矿业和平煤股份。截至2023年末，山西焦煤共拥有17座矿井，煤炭资源储量65.57亿吨。而淮北矿业和平煤股份同时期的煤炭资源量分别为45.22亿吨和29.26亿吨。在煤炭资源储量上，山西焦煤超过了其他两家公司，但距离中国神华、中煤能源等头部企业仍有较大差距。此外，公司于今年10月竞得了兴县区块探矿权，该区块煤炭资源储量高达9亿吨，将新增年产能800万吨，这有利于公司的长远发展。
山西焦煤不仅储量丰富，煤炭业务的单吨成本也低于其他两个公司，具有显著的成本优势。以近三年数据为例，山西焦煤的单位成本低于500元/吨，而平煤股份和淮北矿业的平均成本均超过了500元/吨，平煤股份的单位成本更是在2022年突破700元/吨。值得关注的是，山西焦煤的单位成本整体是在上行的，这可能意味着公司成本端面临较大压力。凭借显著的成本优势，山西焦煤煤炭业务的单吨毛利也高于其他两个公司。具体来说，2021到2023年，山西焦煤的单吨毛利持续保持在500元/吨以上，最高的时候超过了800元/吨，而其他两个公司均未超过700元/吨。但不可忽视的是，随着成本的提高，公司的毛利也有显著的下降，2023年的优势已经没有2022年那么明显了。山西焦煤目前的股息率为9.35%，平煤股份和淮北矿业分别为9.26%和6.25%，山西焦煤的股息率比其他两家企业略高。并且，这三家企业的股息率都超过了长江电力（2.95%）。近三年，股利支付率保持在60%以上，累计现金分红44.40亿元，年均归母净利润42.21亿元，累计现金分红与年均归母净利润之比为105.18%。近五年，公司经营性现金流净额始终为正，并且整体保持增加的趋势。经营性现金流净额从2019年的75.34亿元增长到2023年的136.97亿元，增长了80%。而在经营现金流中，增加最多的是销售商品和提供劳务收到的现金。该项目从2019年的307.18亿元增长到2023年的613.78亿元，增长了近一倍。该项目的显著增加一方面来源于营业收入的增加，另一方面是资金周转效率的提高。
应收账款周转率从2019年的7.85次提高到2023年的19.47次，说明了公司资金回收速度加快，营运能力显著增强。与此同时，存货周转率也有了显著提高，2023年达到了17.04次。但是，公司的营运资本周转率较低，这反映出公司的流动资产不足以覆盖其流动负债，公司更多地依赖于流动负债（如应付账款、短期借款等）来支持日常运营，需要注意防范流动性风险。由于山西焦煤处于煤炭行业这种强周期性行业，自身的估值未来是否能够提升还是要从行业的角度来看。由于新建煤矿需要一定时间才能大量投产，因此煤炭行业的周期大概是6年，即上升约3年，下降约3年，上一轮周期是在2009到2015年左右。我们下面分析一下目前所处的周期阶段以及未来的发展趋势。从价格来看，煤炭价格依然位于震荡区间。截至2024年11月1日，秦皇岛动力煤价格为727元/吨，山西大同动力煤坑口价格为630元/吨，价格短期还是在震荡。不过，当前也出现了一些有利于周期性复苏的迹象，主要是在需求端。随着房地产和消费的复苏，以及即将迎来的供暖需求，需求状况有望改善。在供给端变化有限的情况下，需求端的逐步释放有望推动煤价达到较高水平。本轮周期始于2016年，按照大约每六年一次的规律推算，结合房地产市场的复苏和消费增长的影响，加之供暖需求的预期上升，我们预计下一个周期将在2025年至2026年间启动。这里只是给出一个大致的预测，仅供参考。然而，即便煤炭行业迎来新的周期，其整体估值可能也难以实现显著增长。一方面，新能源发电对火电具有挤压效应。在2024年1至9月，我国发电量累计为70560.4亿千瓦时，其中火电发电量占比达到了67.23%，为主要发电方式。尽管火电仍然占据主导地位，但是随着新能源发电装机规模的快速增加，未来的增量空间已经不大了。另一方面，煤炭尚未出现新的、具有高成长性的应用场景。煤炭需求主要还是集中在发电和取暖方面，没有新的增量需求。既被新能源发电挤压，又没有自己的增量需求，这就导致了煤炭行业估值的提升比较困难。在煤炭行业整体估值提升面临挑战的背景下，山西焦煤想要实现自身估值的提升也会比较困难。结语：尽管山西焦煤未来估值提升面临挑战，但公司具有稳定的竞争优势和分红能力，我们还是可以对公司未来的发展抱有一定期待的。给大家推荐个很牛的短线题材公众号「股通宝」，分享最前瞻的题材方向，最深度的题材分析。做短线，就看股通宝！感兴趣的朋友可以关注一下。
最后，别忘了点“在看”。
以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
