简单回顾下本周市场情况：
各大指数全面拉胯，微盘股一枝独秀。
如果重仓微盘股，会对各大指数均有明显的超额，我们的老朋友国金量化多因子这个公募中证500指增产品周度收益-0.84%，相对中证500指数单周超额1.87%！！！
国金量化多因子怎么做的这么棒棒的之前有研究过，感兴趣的朋友走传送门回去看吧。（传送门：《Tom研究：公募量化冠军“国金量化多因子”是如何炼成的》）
DMA我们之前吐槽过了，有兴趣的朋友们可以再走传送门回去看看。（传送门：《为什么不建议投DMA》）
发行DMA产品的管理人规模都偏小，或者风险敞口约束不严格。普遍在做多微小盘股，同时用中证1000股指期货做对冲。
本周万得微盘股指数相对中证1000指数超额达到了3.6%，如果加上4倍以上的杠杆，DMA单周收益轻轻松松超过10%！
筒子们，上周行情又是个照妖镜行情，微小盘股含量越大，超额越高，你的管理人市值风格约束强不强看这周净值就非常明显的能知道了。
微小盘股和DMA这么香，要不要赶紧冲一把？
微小盘股可以小钱玩玩，DMA千万别碰！可能一两个星期就给你亏光你信不信？
今天我们把微盘股行情的成因、行情的发展阶段、风格反转后的结果、DMA的巨大风险整理一下，希望能让你更清楚背后的逻辑。
本文4000字，预计阅读时间10分钟，建议先收藏再阅读。
微盘股行情的成因
为什么会出现这种行情呢？
微盘股抱团是一群什么样的股票？万德微盘股指数的编制方式是：“A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开标的的股票。”
就是市值最小的那一帮股票。
小到什么程度？
万得微盘股指数成分股的总市值区间仅为12-24亿，流通市值区间仅为5-20亿，平均流通市值10.5亿，基本都是你没怎么听说过的股票。
为什么这帮不赚钱的小市值上市公司最近成了香饽饽？
主观崩溃，量化抱团。
股市涨跌长期看基本面，短期看资金面。
2019-2021年主观多头基金抱团“核心资产”后，贵州茅台、宁德时代等核心资产代表均在2021年创下了历史新高，但很快就土崩瓦解。
在土崩瓦解的过程中，量化机构凭借着稳定的超额吸引了大量的原主观基金投资者。
我们回顾一下当年“核心资产”抱团取暖的历史。
2019年公募股票基金指数开始突飞猛进，在2021年1月达到顶峰，造富效应带来公募股票基金巨额申购。
资金净流入以2020年二季度至2021年2季度这一年最为夸张，仅仅这一年时间公募股票型基金就带来了5000亿的增量资金，这还不算当年爆火的“固收+”混合基金。
大量的资金涌入公募基金，公募基金继续买入之前持仓的茅指数、宁指数，抱团取暖达到顶峰。但2022年1季度由于市场开始调整，资金巨额净流出，抱团土崩瓦解。
流出的资金去哪了？
一部分销户不玩了，另一部分流入了量化基金。
量化基金由于私募为主，规模数据难以获得，但从周边人的反应大家不难看出，量化基金的热度越来越高涨了。
主观基金转向量化基金这符合历史发展的客观规律，量化基金与主观基金对比优势过于明显，Tom也多次喊大家把手上的主观换成量化。（传送门：《超额低成这样了，量化指增还能买吗？》）
这泼天的资金涌过来，有人正儿八经继续坚持自己的策略，有人就开始动歪心思了。
基金管理人对外宣称管理基金的首要目的是帮客户赚钱，但实际上大部分管理人的首要目的是帮自己赚钱。
管理人怎么赚钱？尽可能扩张规模，且尽可能收更高的管理费。
这时候很多人就盯上了微盘股与DMA，DMA的高杠杆和高收费完美满足这帮想赚快钱管理人的诉求。
微盘股小市值的好处就是随便一点资金就可以拉起来。贵州茅台流通市值2万亿，宁德时代流通市值6000亿，万得微盘股400只成分股总流通市值4000亿。从茅台和宁德时代随便撤下来点资金就可以把微盘股拉的风生水起。
市值小还有一个特点就是，主观价值研究的性价比过低，大部分主观基金都没有覆盖，因为你就算研究了也买不到什么量。
但量化不用做价值研究呀，系统直接扫呀。
于是有些量化开始买微盘股，微盘股上涨。
搞微盘股的指增、DMA、国金量化多因子之类基金净值靓丽，疯狂募资，再买微盘股，微盘股继续上涨。
一轮华丽的量化抱团微盘股行情出现了。
这帮微盘股估值水平如何？
市盈率-143.5倍，市净率2.5倍，连年亏损。下图为微盘股指数成分股历年盈利情况。
因为常年亏损，市盈率没法参考了，但市净率、股息率、市销率都已经到了极为疯狂的阶段。
再给大家看个很有意思的图，看看这帮搞微盘股的人已经卷成什么样子了。
流通市值5.8亿的科瑞思，国金量化已经成第一大与第二大流通股东了，持仓金额为2200万。
该上市公司前十大流通股东中，除了国金量化与一个自然人以外，全部都是证券公司！！！这不可能全是券商自营吧，是不是都是DMA呢？
并且上述上市公司不是个例，截止2023年3季度末，国金量化多因子这一只基金霸榜了205家上市公司的前十大流通股东！
微盘股量化基金与DMA的趋同度、拥挤度到了什么程度？
除了量化，这些股票还有人在玩吗？
这如果要卖出，得几个跌停才卖得掉？
这时候我觉得陈营长说的话也TMD挺有道理的啊，虽然他说这段话的本意大概率是打不过就骂娘，可量化确实有些人把市场当赌场拿着客户的钱在浪啊。
当然，大部分量化基金还是比较稳健，量化基金整体在微盘股上的暴露并不多，但就那一小批集中暴露微盘股的，暴露的相当之充分，把微盘股行情搞的相当之疯狂。
虽然微盘股疯狂至此，我们也一定要知道，历史都是用来创造的。现在这个疯狂的微盘股行情持续多久涨多高都有可能。
但是股市的本质就是条牵绳子的狗，跑再远，也要滚回来的。（阅读传送门《股市的本质：牵绳子的狗》）
长期，还是要看基本面。微盘股崩盘的那一天一定会发生，可我猜不到是什么时候。
不过现在，已经很接近了。
借用国金证券研究所一张图和观点：
“信用利差是风险溢价水平的重要衡量指标之一，而小微盘股对信用风险的暴露是强于中大盘股的，因此信用利差从逻辑上具备了与大小盘风格切换的相关性。而从实际数据来看，也能看到信用利差上升的阶段，沪深 300 明显强于中证 2000，而在信用利差下降的阶段，中证 2000 指数则具有更强表现。”
从当前信用利差的水平来看，已经处于历史低位，进一步下探的空间十分有限，从这个角度来看，小微盘股强势的行情可能难以长期持续。
如此高的估值，叠加历史低位的信用利差，理论上来讲小微盘股行情很难持续了。
最近大家念叨红利指数和煤炭这种高股息资产越来越多了，是不是又要重回大盘了呢？
微盘股行情反转的后果
微盘股行情一定会结束，只是时间不好说。
结束的时候会出现什么后果呢？
我们也回顾一下上一轮大小盘风格反转的后果吧。
2020年11月18日至2021年2月10日是一波大盘股行情，84天中微盘股指数下跌22.2%，中证500指数上涨3%，如果做多微盘股做空中证500的话，平层会获得24.5%的亏损，再加4倍杠杆恭喜你已经亏没了。
最刺激的几天为2021年1月4日至2021年1月13日这8个交易日，微盘股指数下跌12.7%，中证500指数上涨0.2%，如果做多微盘股做空中证500的话，平层会获得12.9%的亏损，再加4倍杠杆恭喜你8个交易日就已经亏掉60%了。
当年有几个量化杠杆中性产品就这么迅速玩出了50%+的回撤，净值到现在还没有拉回来！
上面说的是这帮拿500指增做微盘股的，或者拿500对冲做DMA的。有管理人会说当年只有500股指期货，但现在有中证1000股指期货了呀，不会出现上面的极端情况了。
那也不是~只是稍微好了一点而已。
2020年11月18日至2021年1月13日这54天中，微盘股下跌20.3%，中证1000指数下跌2.6%，如果做多微盘股做空中证1000的话，平层会获得22.3%的亏损，再加4倍杠杆算上利息恭喜你也基本亏没了。
那时候微盘股还远没有现在这么疯狂这么拥挤，现在这种疯狂行情如果反转的话，大概率会踩踏的更加惨烈。
风格暴露的DMA风险，堪比期货高杠杆裸头寸。
所以我说，微盘股确实很疯，可以小钱玩玩，DMA不要碰了。
这种高波动策略，千万不要上杠杆。
现在一周10%确实很香，后面可能一周就亏没了。
不管你现在赚多少个单周+10%，只要一次-100%，就全部清零了。
更何况，你赚10%的时候，管理人还抽了你3-5%的carry，清零的时候人家可不会退给你呦。
杠杆并不创造α，只是扩大了风险和收益，同时增加了爆仓的可能性。
虽然杠杆对投资人没那么友好，但杠杆对管理人是非常友好的。因为管理人收管理费和业绩报酬，加杠杆可以创造更高的收益收取更高的业绩报酬。反正业绩报酬是管理人赚的，风险是投资人承担的，风险放的越大管理人赚的越多。
别自己冒着这么高的风险去给管理人赚钱了好吗？
