我国资本市场从90年上交所开业到现在不过30多年，资产管理行业从98-99年老十家公募基金成立到现在不过25年，财富管理行业从03-05年各大银行成立私人银行部门开始到现在不过20年时间，非标转标开始全面净值化从18年到现在不过6年时间。
年轻的市场不成熟，有坏处也有好处。
坏处是很多基础设施不健全，非理性交易很多，骗子很多，傻子很多。
好处是超额很高，且落后市场具有追赶效应，发展速度会更快。
不用完全在无人区摸着石头过河，有很多先驱经验可以借鉴。
今天我们一起聊聊我们未来面临的成熟市场是什么样子的，在这个过程中希望能给大家一些启发。
如果你是投资者，通过大量数据可以协助你更加看清楚资管行业的真相。
如果你是相关从业人员，而刚好这个方向又没有未来，早做打算比较好。
本系列文章中大量数据来自三份研究报告：
一是美国投资公司协会发布的《Investment Company Factbook-2023》，中文名可以翻译为《美国2023年投资公司年鉴》，充分披露了全球尤其是美国公募基金发展情况。
二是德意志银行发布的《Navigating the Hedge Fund Maze》，中文名翻译过来大概叫““探索对冲基金迷宫””，所选用数据大部分来自于Hedge Fund Research (HFR)一家专注研究对冲基金的公司，可以大概理解是私募基金的情况。HFR的原版报告没有拿到，在其官方买要几千美金，实在是舍不得，所以就用德意志银行的报告替代使用吧。
三是中国基金业协会《中国证券投资基金业年报 2023》，中国公私募各类资管的官方详细数据。
这三份报告的原文件也发在知识星球里了，一共500页，大家有兴趣的也可以自己学习一下。
本系列文章一共6期，今天是第1期，欢迎大家蹲连载。
1、 私募基金收益下降，业绩一致性提高
2、 指数化投资占比越来越高
3、 管理费下降、大量私募消失、头部机构马太效应更加明显
4、混合基金没有未来
5、私募FOF没有未来
6、金融销售人员的未来一片黑暗
正文开始。
一、私募基金收益下降，业绩一致性提高
这个其实没啥好质疑的，这是必然的结果。在老公众号2022年的文章《Alpha的半衰期》就已经写过了，这次再结合具体数据看一下。
先看下全球对冲基金历史收益情况统计。
上图为德意志银行统计的全球对冲基金（私募基金）中排名第25百分数、中位数、75百分数的对冲基金业绩业绩走势。很明显整体收益率均处于下降趋势。
下图为前25%的基金有后25%基金的业绩差异，差距也越来越小，从90年代的20%左右的差异变成现在的10%左右差异。
上面两项背后根本原因还是内卷。随着时间的推移，各管理人的策略越来越像，也都赚不到之前那么多钱了。
不太存在某家管理人有独门绝学可以一直驰骋天下，策略之间抄起来太容易了。
策略之间到底抄成啥样了，能不能业绩归因一下看看？
上图蓝色线的意思是多少个因子可以解释对冲基金（私募基金）超过三分之二的业绩，换言之是对冲基金绝大部分业绩是由多少个因子构成的。
基本是10-40个因子，并且因子数量呈明显的周期波动。
当因子量很小的时候，比如2000年、2008年，市场都伴随着一轮大幅调整，市场调整后各路对冲基金因子又开始分化。
在2008年只需要10个因子就可以解释对冲基金绝大部分业绩了，是不是很像今年2月份以前一个小市值一个红利基本就能解释量化大部分业绩了？
行为一致性的背后可以说内卷，也可以说抱团，但往往蕴含着危机。
从这个指标来看的话，现在的美股可能也蛮危险了呢。对冲基金因子数量已经突破了历史最低点，策略一致性超强。
而伴随着内卷与抱团，对冲基金的平均Alpha一直向0贴近。
上图灰色线是前25%的对冲基金的Alpha，蓝色线是平均值，橙色线是后25%对冲基金的Alpha。
在海外的对冲基金能有Alpha已经不是很容易了，闭眼买基金可能有一半的概率是负Alpha。
如果再把这条曲线走势细化一下，又会发现很有意思的现象。
Alpha在2001年有一波回升，然后持续下降。在07-08年之后Alpha有一波反弹，在2015年后有一波反弹。
Alpha下降的大趋势下这几波反弹怎么出来的？
2001年是互联网泡沫破灭，情绪波动大带来了一波Alpha上升，2008年金融危机，对冲基金规模骤减，Alpha上升。2015年平均Alpha降到0，对冲基金的性价比跌到了冰点，大量对冲基金开始关门，Alpha又开始提高了一下。
卷到极致就出清，大批玩家退出后Alpha才能阶段性回归，但很快又会被卷下去。
上图是对冲基金的历年规模，下图是对冲基金历年数量。
另外更有意思的一个事实是，从2008年金融危机之后，对冲基金规模虽然一直往上走，但数量一直往下走，马太效应越发明显。马太效应后面会再讲，这次刚好在这聊一嘴。
综上，随着内卷的越发激烈，超额收益逐年下降，业绩一致性越来越强，大量参与者被挤出市场，留在市场上的强者和弱者的差距越来越小。在这个背景下，不可避免的引发后续的结果：
指数化投资、管理费下降、管理人存活率低，马太效应。
未完待续。
