本文源自报告:《原油月报：EIA预计2025年原油市场仍保持去库》 | 发布时间：2024年8月26日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：左前明，S1500518070001；胡晓艺，石化行业研究员，S1500524070003。
摘要
【原油价格板块】
截至2024年8月22日，布伦特原油、WTI原油、俄罗斯EPSO原油、俄罗斯Urals原油价格分别为77.22、73.01、69.36、72.68美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-6.29%）、WTI原油（-6.88%）、俄罗斯ESPO（-10.34%）、俄罗斯Urals（-6.29%）。2024年年初至2024年8月22日期间不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+1.75%）、WTI原油（+3.74%）、俄罗斯ESPO（-6.59%）、俄罗斯Urals （+12.25%）。
【原油库存板块】
根据2024年8月报，IEA、EIA和OPEC预测2024年全球原油库存变化分别为-13.55、-59.07、-193.5万桶/日，较2024年7月预测分别+21.31、-9.24、+16.07万桶/日，三大机构预测2024年库存变化平均为-88.71万桶/日，较2024年7月预测均值+9.38万桶/日。IEA、EIA和OPEC预测2025年全球原油库存变化分别为+85.79、-12.00、-209.03万桶/日，三大机构预测2025年库存变化平均为-45.08万桶/日。对于2024Q3，IEA、EIA和OPEC预测全球原油库存或将分别为-82.14、-88.00、-262.10万桶/日，三大机构预测库存变化平均为-144.08万桶/日，较2024年7月预测平均库存变化分别为-22.46、-4.78、+1.30万桶/日。
【原油供给板块】
IEA、EIA、OPEC在2024年8月报中对2024全球原油供给预测分别为10292.41、10235.18、10238.90万桶/日，较2023年原油供给分别+72.23、+55.38、+41.47万桶/日，相较2024年7月预测分别-6.10、-6.75、+2.62万桶/日；IEA、EIA、OPEC对2025年原油供给预测量分别为10487.05、10443.5、10401.72万桶/日，较2024年原油供给分别+194.64、+208.32、+162.82万桶/日。具体来看，2024年8月IEA、EIA和OPEC预测2024Q3全球原油供给同比增量分别+127.38、+99.67、+94.14万桶/日，相较2024年7月预测变化分别-22、-6.67、-3.70万桶/日。
【原油需求板块】
IEA、EIA、OPEC三大机构在2024年8月报中对2024全球原油需求预测分别为10305.96、10294.25、10432.40万桶/日，较2023年原油需求分别+97、+113.5、+211.25万桶/日，相较2024年7月预测量分别 -0.31、+2.48、-13.45万桶/日；IEA、EIA、OPEC对2025年原油需求预测量分别为10401.26、10455.50、10610.76万桶/日，较2024年原油需求分别+95.30、+161.25、+178.36万桶/日。具体来看，2024年8月IEA、EIA和OPEC预测2024Q3全球原油需求或将分别同比+97.63、+127、+272.71万桶/日，相较2024年7月预测量分别+0.46、-1.9、-5万桶/日。
相关上市公司：
中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。
风险因素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。（7）全球2050净零排放政策调整的风险。
原油价格回顾：
截至2024年8月22日，布伦特原油、WTI原油、俄罗斯EPSO原油、俄罗斯Urals原油价格分别为77.22、73.01、69.36、72.68美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-6.29%）、WTI原油（-6.88%）、俄罗斯ESPO（-10.34%）、俄罗斯Urals（-6.29%）。2024年年初至2024年8月22日期间不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+1.75%）、WTI原油（+3.74%）、俄罗斯ESPO（-6.59%）、俄罗斯Urals（+12.25%）。
2024年8月22日，美元指数为101.51点，近一月内下降2.66%；LME铜现货结算价为9061.00美元/吨，近一月内下跌0.73%。
全球原油库存：
截至2024年8月9日，美国原油总库存为80720.5万桶，近一月减少674.3万桶，环比下降0.83%；美国战略储备原油库存为37652.7万桶，近一月增加280.5万桶，环比上升0.75%；原油商业库存为43067.8万桶，近一月减少954.8万桶，环比下降2.17%；其中库欣地区原油库存为2876.4万桶，近一月减少390万桶，环比下降11.94%。
2024年6月，欧洲商业原油库存为41900万桶，较2024年5月减少280万桶，环比减少0.66%。
2024年6月，OECD商业原油库存为136500万桶，较2024年5月减少1700万桶，环比减少1.23%。
根据2024年8月报，IEA、EIA和OPEC预测2024年全球原油库存变化分别为-13.55、-59.07、-193.5万桶/日，较2024年7月预测分别+21.31、-9.24、+16.07万桶/日，其中OPEC对于全球原油需求预期更为乐观，三大机构预测2024年库存变化平均为-88.71万桶/日，较2024年7月预测均值+9.38万桶/日。
IEA、EIA和OPEC预测2025年全球原油库存变化分别为+85.79、-12.00、-209.03万桶/日，三大机构预测2025年库存变化平均为-45.08万桶/日。
对于2024Q3，IEA、EIA和OPEC预测全球原油库存或将分别为-82.14、-88.00、-262.10万桶/日，三大机构预测库存变化平均为-144.08万桶/日，较2024年7月预测平均库存变化分别为-22.46、-4.78、+1.30万桶/日。
全球原油供给：
全球原油供给总
IEA、EIA、OPEC在2024年8月报中对2024全球原油供给预测分别为10292.41、10235.18、10238.90万桶/日，较2023年原油供给分别+72.23、+55.38、+41.47万桶/日，相较2024年7月预测分别-6.10、-6.75、+2.62万桶/日；IEA、EIA、OPEC对2025年原油供给预测量分别为10487.05、10443.5、10401.72万桶/日，较2024年原油供给分别+194.64、+208.32、+162.82万桶/日。
具体来看，2024年8月IEA、EIA和OPEC预测2024Q3全球原油供给同比增量分别+127.38、+99.67、+94.14万桶/日，相较2024年7月预测变化分别-22、-6.67、-3.70万桶/日。
钻机板块：
2024年7月，全球钻机总数为1713台，较2024年6月增加7台，其中亚太（-21台）、拉美（-7台）、美国（-2台）、欧洲（-1台）、加拿大（+32台）、中东（+3台）、非洲（+3台）。
全球主要区域原油供给情况
▪三大机构分地区原油供给增量预测▪
分区域看， IEA预计到2024年，全球原油供给增量集中在美国等美洲OECD国家、巴西和圭亚那等美洲非OECD国家，2024年OPEC+将继续维持减产。到2025年，IEA预计美洲国家仍贡献主要增量，OPEC+将逐步退出减产。
EIA 预计2024年全球原油供给增量集中在美国和其他非OECD国家，同时2024年OPEC+仍将保持减产。到2025年，EIA预计OPEC+逐步退出减产、美国及其他非OECD国家或将贡献原油供给增量。
根据 2024年8月报，OPEC预计2024年全球原油供给增量仍主要集中在以美国为代表的美洲OECD地区、拉丁美洲等。2025年OPEC预计美洲OECD、拉美地区或依旧为全球原油供给贡献主要增量。
▪OPEC+▪
产量方面：
2024年7月OPEC-9国（不包括安哥拉）总产量为2144.8万桶/日，环比+17.7万桶/日，其中沙特、伊拉克、阿联酋、科威特7月产量分别为901.5、425.1、295.2、241.5万桶/天，产量增加主要来自于沙特（+9.7万桶/日）、伊拉克（+5.7万桶/天）。2024年7月，OPEC-9实际产量较目标水平低238.7万桶/日，除加蓬外其他国家实际产量均主动或被动低于目标。考虑2024年各国额外自愿减产后，OPEC-9实际产量较目标高21.6万桶/日，主要是伊拉克产量水平较高所致（超出额外减产目标25.4万桶/日）。
对于未参与减产的伊朗、利比亚和委内瑞拉，三个国家在2024年7月的原油产量分别为327.1、117.5、85.2万桶/日，环比+2.1、-1.9、+0.7万桶/日。
对于 OPEC+联盟中的非OPEC国家，2024年7月原油产量为1435.0万桶/日，环比-1万桶/日。2024年7月，非OPEC国家实际产量较目标产量低112.1万桶/日。考虑2024年各国额外自愿减产后，非OPEC国家实际产量低于目标2.7万桶/日，其中俄罗斯和哈萨克斯坦产量水平较高，两国分别超出额外减产目标34.2、12.2万桶/日。
产量目标完成情况：
2020年初受新冠疫情冲击，国际油价大幅下跌，为稳定原油市场，2020年5月OPEC+正式执行减产协议。
随着疫情逐步缓解、原油需求逐步复苏，2021年3月起OPEC+开始执行增产，以使成员国原油生产恢复到疫情前水平，增产计划在2022年8月结束。
根据原油市场情况，2022年9月，OPEC+决议在当年8月产量目标基础上继续增产10万桶/日。2022年10月，OPEC+决议在当年9月产量目标基础上减产10万桶/日。
2022年11月，OPEC+决议在当年8月产量目标基础上大规模减产200万桶/日，减产计划执行至2023年12月。
2023年4月，以沙特为代表的部分OPEC+国家宣布自愿减产合计165万桶/日，减产时间为2023年5月至12月。
2023年6月， OPEC+表示 165万桶/日的自愿减产均延期至 2024 年 12 月，同时 2024 年 1-12 月产量目标再次下降 139 万桶/日，沙特在 7 月自愿额外减产 100 万桶/日。
2023年7月，沙特宣布100万桶/日的额外减产将延长至8月，同时俄罗斯将在8月减少石油出口量50万桶/日。2023年8月，沙特宣布100万桶/日的额外减产将延长至9月，同时俄罗斯将在9月减少石油出口量30万桶/日。2023年9月，沙特和俄罗斯宣布将自愿减产延长至12月。
2023年11月，OPEC+自愿削减220万桶/天，其中包括俄罗斯原油出口减少30万桶/天，成品油出口减少20万桶/天，期限为2024.01-2024.03。安哥拉、尼日利亚和刚果在2024年产量上限为111、150、27.7万桶/天。
2023年12月，安哥拉宣布自2024年1月1日起退出OPEC组织。
2024年3月，OPEC+决定将2024Q1自愿减产延长至2024Q2。
2024年6月，OPEC+ 决议220万桶/天的自愿减产将在2024年9月至2025年9月逐步退出，平均每月退出减产18万桶/天。165万桶/天的自愿减产将延长至2025年12月。
2024年7月，哈萨克斯坦、俄罗斯、伊拉克三国向OPEC+提交了补偿减产计划。2024年7月至2025年9月，哈萨克斯坦、俄罗斯、伊拉克分别承诺补偿减产62、48、118.4万桶/天。
2024 年7月，OPEC-9国减产执行率为197.35%。其中，刚果、赤道几内亚、尼日利亚减产执行率仍超100%，增产能力已达瓶颈，阿尔及利亚自愿减产后减产执行率达到300%；受自愿减产影响，科威特、阿联酋、伊拉克、沙特的减产执行率超过100%，且减产情况较为稳定；加蓬几乎未遵守OPEC+制定的产量计划。
2024 年7月，非OPEC国家合计减产执行率为150.98%，环比上升0.45pct。2021.01-2022.11期间，除阿曼能较好遵循减产（增产）计划外，其他国家在进入2022年后的减产执行率大幅提升，其实际产量明显小于目标产量。2022.11后，随着产量目标下调，非OPEC国家减产执行率下降，但仍明显高于100%。俄罗斯拥有少量剩余产能，但受俄乌冲突和西方制裁影响，较难进一步释放。2022年11月哈萨克斯坦卡沙干油田复产，导致其实际产量超出目标产量，但同时其剩余产能也几乎用尽，我们认为增产规模恐有限。2023年5月后，俄罗斯、哈萨克斯坦和阿曼执行自愿减产，减产执行率进一步提高。进入2024年后，受产量目标调整影响，非OPEC国家减产执行率有所回调，但仍超100%。阿塞拜疆及其他国家剩余产能不足，增产能力受限。我们认为非OPEC国家并非不愿意遵守计划，而是没有能力进一步增产，并且非OPEC国家总产能过去两年持续下降。
根据 IEA 2024年8月报披露数据，2024年7月OPEC+合计剩余产能为650万桶/日，环比减少22万桶/日。其中，OPEC-12国剩余产能为566万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋，两国剩余产能分别为309、100万桶/日；非OPEC国家剩余产能为85万桶/日，主要集中在俄罗斯，其剩余产能为48万桶/日。
▪俄罗斯▪
产量方面：2024年7月，俄罗斯原油产量为923万桶/日，环比减少1万桶/日，原油剩余产能为57万桶/日，环比增加1万桶/日。
出口方面：2024年7月，俄罗斯石油（原油和成品油）出口总量为750万桶/日，环比减少20万桶/日。其中，俄罗斯原油出口量为480万桶/日，环比减少30万桶/日，成品油出口量为270万桶/日，环比增加10万桶/日。
贸易流向方面：
2024年7月，俄罗斯对西方国家石油（原油+石油产品）出口数量为130万桶/日，环比持平；对东方国家石油（原油+石油产品）出口数量为360万桶/日，环比减少80万桶/日，主要是运往亚洲地区航线较长导致统计数据存在一定的滞后性；对其他地区/未知目的地的出口量为260万桶/日，环比增加50万桶/日，主要是未知目的地出口增加，也受到数据统计滞后的影响。
2024年7月，俄罗斯对欧盟石油出口数量为50万桶/日，环比持平，较冲突前减少345万桶/日。
2024年7月，俄罗斯对中国石油出口数量为220万桶/日，环比持平，较冲突前增加50万桶/日。
2024年7月，俄罗斯对印度石油出口数量为140万桶/日，环比减少80万桶/日，较冲突前增加130万桶/日。
▪美国▪
产量方面：截至2024年8月9日，美国近一月原油产量平均1332.5万桶/日，较上月增加8.5万桶/天。其中，7月五大页岩油产区总产量为892.82万桶/日，环比增加1.66万桶/日，Permian地区页岩油产量为638.47万桶/日，环比减少0.50万桶/日。
EIA在2024年8月报中预计，2024年美国原油产量平均为1321.82万桶/日，较2023年增加28.58万桶/日，较2024年7月预测减少2.85万桶/日；预计2025年美国原油产量平均为1369.19万桶/日，较2024年增加47.37万桶/日。
钻采方面：2024 年8月，美国活跃钻机数平均为482台，较2024年7月平均增加1台。美国压裂车队数量平均为237部，较2024年7月平均减少4部。2024年7月，美国五大页岩油产区钻机总数为466台，环比减少4台，单个钻机对应新井产量为957桶/日，环比增加41桶/日，其中，Permian地区钻机总数为305台，环比减少3台，单个钻机对应新井产量为1382.8桶/日，环比增加23.47桶/日。
库存井方面：2024年7月，美国库存井（DUC）数量为5436口，环比减少43口，总完井率为104.91%，环比增加0.46pct。其中，Permian地区库存井数量为888口，环比减少7口，地区完井率为101.62%，环比增加0.47pct。
全球原油需求：
全球原油需求总览
IEA、EIA、OPEC三大机构在2024年8月报中对2024全球原油需求预测分别为10305.96、10294.25、10432.40万桶/日，较2023年原油需求分别+97、+113.5、+211.25万桶/日，相较2024年7月预测量分别 -0.31、+2.48、-13.45万桶/日；IEA、EIA、OPEC对2025年原油需求预测量分别为10401.26、10455.50、10610.76万桶/日，较2024年原油需求分别+95.30、+161.25、+178.36万桶/日。
具体来看，2024年8月IEA、EIA和OPEC预测2024Q3全球原油需求或将分别同比+97.63、+127、+272.71万桶/日，相较2024年7月预测量分别+0.46、-1.9、-5万桶/日。
全球主要区域原油需求情况
IEA、EIA和OPEC预计2024-2025年OECD国家原油需求保持平稳，但低于2019年疫情前水平。IEA、EIA和OPEC 2024年8月报预期，2024年OECD国家需求分别为4563.8、4569.3、4581.5万桶/日，较2023年分别-0.99、+4.3、+16.4万桶/日；IEA、EIA和OPEC预计2025年OECD国家需求分别为4550.3、4594.2、4592.1万桶/日，较2024年分别-13.54、+24.8、+10.6万桶/日，与2019年疫情前水平仍有差距。
IEA、EIA和OPEC预计2024-2025年非OECD国家需求预期仍保持强劲增长态势。据IEA、EIA和OPEC 2024年8月报预期，2024年非OECD原油需求分别为5742.2、5724.8、5850.9万桶/日，较2023年分别增加98、109.3、194.8万桶/日；2025年，IEA、EIA和OPEC预测非OECD国家原油需求为5851.0、5863.3、6018.7万桶/日，较2024年分别增加108.8、138.5、168.7万桶/日。
IEA、EIA 和 OPEC 预计中国仍是全球原油需求增量的贡献主力，但增量占比正在减少，而亚洲其他国家的需求增量正逐步提升。IEA、EIA和OPEC 2024年8月报预期，2024年中国原油需求分别为1684.7、1634.5、1705.6万桶/日，较2023年分别增加30.0、28.37 、69.6万桶/日，分别占非OECD国家总需求增量的30.64%、25.97%、35.72%。IEA、EIA和OPEC预计2025年中国原油需求分别为1717.2、1666.7、1746.6万桶/日，较2024年分别增加32.6、32.1、41.0万桶/日，分别占非OECD国家总需求增量的29.94%、23.19%、24.47%。
IEA、EIA 和 OPEC 预计亚洲地区的非 OECD 国家为 2024-2025 年全球原油需求增量贡献主力。IEA、EIA和OPEC三机构在2024年8月预计2024-2025年OECD国家原油需求增长将较为疲软，主要考虑过去货币政策收紧和能源价格高位可能引发的宏观经济较弱。而2024-2025年亚洲及拉美地区非OECD国家原油需求将保持较大幅度的增长。
全球不同原油产品需求情况
IEA 预计2024-2025年化工用油需求恢复更为明显。IEA在2024年8月报中预计2024年全球航空煤油、汽油、柴油需求较2023年分别+30.1、+46.4、-15.9万桶/日至752、2738.8、2826.4万桶/日；化工品板块，2024年全球LPG和乙烷、石脑油需求将分别较2023年增加45.8、19.5万桶/日至1496.8、741.7万桶/日。
IEA 预计2025年全球航空煤油、汽油、柴油需求较2024年分别增加17.1、1.1、16.9万桶/日至769.1、2739.9、2843.3万桶/日，我们认为柴油主要受非OECD国家经济发展影响有所增长；化工品板块，预计2025年全球LPG和乙烷、石脑油需求将分别较2024年增加34.6、22.8万桶/日至1531.4、764.5万桶/日。
中国来看，IEA 预计2024-2025年中国化工用油需求或将出现更大回升。IEA在2024年8月报中预计2024年中国柴油、汽油、航空煤油需求也将较2023年分别-2.9、+21.3、+10.6万桶/日至359.1、372、92.2万桶/日；化工品板块，2024年LPG和乙烷、石脑油需求分别将较2023年增加13.8、10.4万桶/日至265.6、245.9万桶/日。
IEA预计2025年中国柴油、汽油、航空煤油需求也将较2024年分别+3.9、-2.3、+3.5万桶/日至363、369.7、95.7万桶/日；化工品板块，预计2025年LPG和乙烷、石脑油需求分别将较2024年增加14.5、14.2万桶/日至280.1、260.1万桶/日。
海外汽油进入去库趋势，欧美出行旺季促使成品油消费表现较好。截至2024年08月09日当周，美国汽油、柴油库存分别为22220.3、12612.3万桶；截至2024年6月，欧洲汽油、柴油库存分别为11000、38900万桶；截至2024年8月14日，新加坡汽油、柴油库存分别为806.00、1500.9万桶。
风险因素：
（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。
（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。
（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。
（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。
（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。
（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。
（7）全球2050净零排放政策调整的风险。
