【信达能源】中国石化：石化龙头业绩稳健增长，回购股份彰显长期投资价值

【转载请注明出处】

【深度交流请在后台私信并提供正式名片】

本文源自报告:《中国石化：石化龙头业绩稳健增长，回购股份彰显长期投资价值》 | 发布时间：2024年8月26日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：左前明，S1500518070001；刘奕麟，S1500524040001。

上半年公司业绩稳步增长，经营活动现金流大幅改善。油价端，2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额为423亿元，同比增长53%，其中二季度为560亿，环比增长698亿元。分板块盈利看，上游板块实现经营收益291亿元，同比增长15%；炼油板块经营收益71亿元，同比下降38%；成品油销售板块经营收益146亿元，同比下降14%；化工板块经营收益-32亿元，同比减亏2亿元。整体来看，公司上游板块受益于油价中枢上移和油气销量增加，叠加成本压降，经营效益稳健增长；炼油及销售板块受需求偏弱、原油成本抬升和新能源替代影响，盈利有所下滑；化工板块在强化成本管控和高附加值产品比例提升背景下，继续保持减亏趋势。

勘探开发板块价量齐升，上游板块经营效益持续提升。2024年上半年，公司上游板块加强高质量勘探和效益开发，稳油增气和成本控制成效显著。在增储方面，公司在四川盆地页岩气、北部湾盆地新区带等勘探取得重大突破，加大风险勘探与圈闭预探，增加优质规模储量。在增产方面，上半年实现油气当量产量258百万桶，同比增长3%，其中原油产量141百万桶，同比增长0.6%，天然气产量117百万桶油当量，同比增长6%。在增效方面，公司全产业链创效成果显著，在油价中枢上移背景下，油气操作成本仍稳中有降，上半年油气现金操作成本753元/吨，同比下降0.4%。

炼化业务结构按需调整，增强低成本竞争优势。炼油板块，2024年上半年公司原油加工量为127百万吨，与去年同期基本持平，成品油产量77百万吨，同比增长1.6%，其中主要增量来自汽油和航煤，柴油受需求下滑影响，公司灵活压降了柴油产出。由于公司强化成本费用管控，叠加动力、燃料等成本同比下降，上半年炼油现金操作成本为195.4元/吨，同比降低4.5%。成品油销售板块，上半年公司成品油总经销量1.19亿吨，同比增长2.1%，其中境内成品油总经销量9014万吨，同时，公司充分发挥现有终端网络优势，全力推动充换电业务发展，充电业务收入为人民币4.3亿元，同比大幅增长。整体来看，公司根据市场需求，有效优化了炼油产销结构，并持续提升降本成效。化工板块，上半年公司推进原料成本优化，高负荷运行芳烃等盈利装置，稳步提升高附加值产品比例，公司上半年实现乙烯产量649.6万吨，合成纤维单体及聚合物同比增长17.8%，化工板块减亏稳步推进。从行业发展来看，截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展，公司作为国内炼化龙头，能够根据市场需求进行装置灵活调整，同时拥有全产业链一体化优势及广泛的渠道资源优势，有望在行业整合加速背景下优先受益。

股东回报持续增强+回购维护公司价值，公司长期投资价值彰显。公司董事会决定按中期分红比例上限派发现金股利每股人民币0.146元，分红比例达到49.8%。此外，董事会批准“提质增效重回报”行动方案，并提议在2024-2026年，公司每年现金分红比例不低于65%，相较于2023年公司提出的股东分红回报规划下限大幅提升了35pct，进一步增强股东回报，与股东分享公司发展成果。此外，公司董事会批准股份回购方案，根据该方案，本次回购股份的资金总额不低于人民币8亿元，不超过人民币15亿元，按回购价格上限人民币9.81元/股测算，约占公司已发行总股本的0.07-0.13%，回购的股份拟用于注销并减少注册资本。我们认为，公司持续保持高比例分红，增强股东回报，叠加股份回购开展，进一步维护了公司价值和股东权益，有效增强投资者信心，公司长期投资价值充分彰显。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为763.33、860.79和984.19亿元，归母净利润增速分别为26.2%、12.8%和14.3%，EPS（摊薄）分别为0.63、0.71和0.81元/股，对应2024年8月23日的收盘价，对应2024-2026年PE分别为10.87、9.64和8.43倍。我们看好公司降本增效及全产业链优势，叠加公司持续增强股东回报和回购维护公司价值，我们维持公司“买入”评级。

原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。

刘红光，信达能源石化板块负责人，博士，曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，从事能源转型、碳中和、石化产业发展研究等。曾牵头开展了能源消费中长期预测研究等多项研究，参与国家部委新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研发中心。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

信达证券股份有限公司成立于2007年9月，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立，旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等4家金融服务子公司，8家分公司、93家证券营业部遍布全国。

中国信达资产管理股份有限公司成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。2013年12月12日，中国信达在香港联合交易所主板上市（股票代码01359.HK）。中国信达设有33家分公司，旗下拥有包括信达证券在内的8家从事不良资产经营、资产管理和金融服务业务的平台子公司，中国信达立足不良资产经营主业，围绕问题资产投资和问题机构救助，着力化解金融机构和实体企业不良资产风险。截至2018年末，中国信达总资产14958亿元，全年营业收入1070亿元。在2019年《财富》中国500强中，营业收入位列第84位。

本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担责任。

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。