中美降息降准将至，成长弹性有望显现

主要市场及行业指数表现

本周中信行业指数跌多涨少。汽车行业指数上涨靠前，其中汽车行业指数涨幅最大，周涨幅达0.86%。

近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注8月通胀数据以及金融信贷数据的公布；而美国方面，可关注8月通胀数据的公布以及美国总统候选人的辩论。

市场宏观环境概况

过去一周国内宏观数据披露不多，但在国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上面，央行货币政策司司长邹澜的发言让我们对后续货币政策方向有了一定了解。其表示，“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。”但“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。”综合来看，司长的发言或能理解为短期货币政策上能有一定降准空间，但存贷款利率短期下调概率不高。在短期降准但不降息预期推动下，银行板块，由于可借贷资金增加(营收额增加)且净息差短期不变(利润率不变)，过去一周走势有所企稳。而前期弹性较大的小微盘和成长板块，在大盘重回震荡下行的拖拽下，有所补跌。但我们估计在潜在降准预期下，市场流动性后续能有所提升，使得高弹性的小微盘和成长板块仍能有所表现。

而海外方面，过去一周美国公布了8月的ISM制造业PMI数据和非农就业数据。前者报47.2%，较上个月上行0.4%，而后者新增就业人口14.2万人，较前值上行2.8万人。另外，8月失业率也从上个月的4.3%回落至4.2%。整体来看，美国经济虽然在环比下行，但仍显韧性。在数据的带动下，目前联储基金利率期货市场仍然定价9月美联储议息会议降息25个基点的可能性更大(截至9月6日定价降息1.325次，仅有32.5%概率会降息50个基点)。从9月6日美联储官员威廉姆斯和沃勒的发言中，也并未透露出有进行50基点降息的可能性。所以从预期管理的角度思考，我们预期9月议息会议美联储大概率仅对基准利率调降25个基点。但是在降息落地的预期推动下，全球成长板块的弹性能有所激活。

流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放2102亿元，到期14018亿元，整体通过公开市场操作净回笼11916亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.676%和1.8746%，较上周分别上升2.9BP和3.04BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.831%和1.85%，较上周分别上升0.9BP和下降0BP。

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议在降息确定落地之前继续维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位维持在小微以及成长板块。

中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，9月份的权益建议配置比例为20%，与8月持平。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。

择时策略2024年年初至今收益率为-2.28%，同期Wind全A收益率为-11.42%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为：电力设备及新能源、汽车、家电、非银行金融、房地产及传媒。本周策略保留电力设备及新能源、家电、非银行金融、传媒并将其余行业替换为汽车、房地产。

回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-2.32%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.32%，超额收益为0%。

截至2024年9月6日，行业轮动策略的年化收益率为9.91%，夏普比率为0.51，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为6.68%，信息比率为0.72。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为-19.22%。

有效择时指标跟踪

并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：

其中，R_j为不择时行业j指数，r_i,j为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。

行业择时指标的预测能力较上期小幅下降，变为51.02%。具体来说，择时指标在纺织服装、钢铁、建筑、电力及公用事业和煤炭等行业上的择时胜率比较高在电子、传媒、汽车、通信和银行等行业上的择时胜率比较低。

拆分到逐个技术指标来看预测能力，本周除MACD因子外，其余择时因子表现均高于50%。其中EMV平均胜率最高，有53.10%；DPO因子的平均胜率为52.86%；VWAP、MACD和DMA因子胜率分别为51.04%、47.22%和50.88%。较上周，除MACD因子，其余因子的胜率有上身。综合来看，在行业选择上，近期EMV因子较其他技术指标仍有比较好的指示作用。

微盘股指数择时与轮动指标监控

在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。

微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在8月23日触发上穿年线的信号。而且微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为负值，所以目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。

另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在4月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标重新上升到阈值之上，触发了波动率拥挤度风险预警信号；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型的波动率拥挤度同比单指标触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，还是可以继续持有，但需要注意短期风险。

选股因子

我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。

量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周价值因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。

市场走势重新震荡下行，市场资金风险偏好重新回落，使得量价以及低波因子表现走强。小微盘以及成长板块随着市场的震荡下行也有所补跌，导致市值因子和成长因子表现一般。而银行板块的止跌利好价值因子的相对表现。未来一周，我们预期在中美降准降息预期推动下，成长和市值类因子能有所表现。

转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从IC结果可以看出转债估值、正股成长因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周转债估值、正股成长因子取得了正的多空收益。

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。