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中央经济工作会议12月11-12日在北京举行。以下几点值得关注：一是对于当前经济问题的界定，更加清晰。外部环境方面，从去年的复杂、严峻、不确定，调整为“外部环境变化带来的不利影响加深”，明确了外部扰动加大。国内经济方面，困难和挑战从去年的“一些”变为今年的“不少”，去年是“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱”等，今年则是“需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力”，重点指向企业经营和居民收入，更有针对性。二是明年经济发展目标，会议指出“要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”，去年表述是“稳预期、稳增长、稳就业”，前年表述“稳增长、稳就业、稳物价”。今年除了三稳，在应对贸易摩擦方面加入了国际收支平衡，在扩内需方面提了增加居民收入，增加进口、收入分配改革可能成为政策发力的方向。三是明年政策总基调，在去年的“稳中求进、以进促稳、先立后破”基础上，增加了“守正创新、系统集成、协同配合”。前年则是“稳字当头、稳中求进”。守正创新在先立后破之前。12月1日出版的第23期《求是》杂志发表总书记的重要文章《必须坚持守正创新》，是总书记2013年1月至2024年8月期间有关重要论述的节录。守正，就是要守住方向、原则、立场；创新，主要是新质生产力、全面深化改革。此次会议提到“必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力”，新质生产力是写入三中全会的重要内容，后续每年估计都会强调。本次会议的九个重点任务中第二条也具体提到这一点。系统集成、协同配合，主要是强调政策之间的协调。去年会议就提及，今年在“财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保”的基础上加了“贸易、监管”，还特别强调打好政策组合拳，完善部门之间的有效沟通、协商反馈机制，增强政策合力。部委之间联合开新闻发布会的机制或延续，还可能在此基础上出现进一步的探索。四是财政政策，更加积极。相比去年财政政策的提质增效，今年的财政更注重加量，“提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线”。参考2020年4月政治局会议“提高赤字率”类似表述，当时赤字率提升0.6个百分点。明年赤字率可能至少提升至3.6%，也可能达到3.8-4.0%。特别国债可能从1万亿增加到1.5-2万亿。新增专项债可能从3.9万亿增加到4万亿以上。而“党政机关要坚持过紧日子”的表述仍在，去年是“习惯”，今年是“坚持”。五是货币政策，关键变化是“保持流动性充裕”，去掉了合理，后续资金投放可能会更加充裕。会议提到“适时降准降息”，意味着明年降准降息空间可能不会小于今年（降准200bp，逆回购利率降息30bp）。同时明确，“使社会融资规模货币供应量增长同经济增长价格总水平预期目标相匹配”，意味着社融和M2增速有可能反弹（回到5%+3%之上），但可能不会出现类似2008年那样货币信贷“井喷式增长”。六是重点任务中消费位列第一条，同时投资强调效益，不走老路。“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”。而去年列第一条是“现代化产业体系建设”，消费在第二条中的“着力扩大消费”。明年消费是扩内需的主要着力点，具体政策上，会议提到“提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策”，明年以旧换新、设备更新可能在今年的3000亿的基础上增加值4000亿或以上。会议还提到“中低收入群体增收减负，提高城乡居民医保财政补助标准”，可能会适当给与财政支持。投资强调效益，会议还提到“以政府投资有效带动社会投资，大力实施城市更新”，这指向政府投资并未回到以往的传统轨道上，仍然是强调回报率。七是促改革，整治内卷。2025是十四五收官之年，是推动改革的重要节点，会议在第三条提到“推动标志性改革举措落地见效”。具体措施方面，此次会议提到“出台民营经济促进法”，这是三中全会提到任务，在明年有望落地。其他还涉及统一大市场建设、平台经济监管、财税体制改革、资本市场改革等方面。对于内卷，此次会议提到“综合整治内卷式竞争”，相对7月政治局会议的“要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争”，综合整治意味着从行业自律上升到更高一层级。这也与“制定全国统一大市场建设指引，统筹推进财税体制改革”相关，通过消费税征收权限下放，以及取消招商引资优惠，可以促使地方政府从注重投资、生产转向注重消费。八是地产的新表述，在政治局会议“稳住楼市”之外，主要是在“推动房地产市场止跌回稳”的前面加了“持续用力”，意味着地产政策可能持续出台，直到企稳。会议还提到“盘活存量用地和商办用房”，其中商办用房可能商转住、商转租，以化解商业地产库存。九是资本市场方面，会议提到“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点”，是926政治局会议对应表述“大力引导中长期资金入市”的延续。整体来看，面临外部变化、内部挑战，中央经济工作会议的关键词是“逆周期”、“重消费”、“促改革”。明年是逆周期政策加码稳增长之年，但并非重回债务驱动的发展老路，而是通过改革、沿着创新之路前行，消费将成为扩内需的主要着力点。
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风险提示：
货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：刘郁
分析师执业编号：S1120524030003
报告发布日期：2024年12月13日
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