港股量化：2024年全年组合超额5.5%，1月减配成长 | 开源金工
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财经
2025-01-06 15:46
广东
开源证券金融工程首席分析师 魏建榕
执业证书编号：S0790520090003
研究领域：资产配置、基金研究、因子模型
港股市场12月概览：港股市场表现较佳，电子板块表现亮眼
12月以来港股市场表现较佳。恒生科技指数和恒生指数的月涨跌幅分别为2.63%和3.28%。2024年全年港股市场表现不俗，恒生科技指数和恒生指数的年涨跌幅分别为18.7%和17.7%。12月港股市场成交活跃度持续降低。12月港股通日均成交额1031.6亿港元，较11月日均成交额1137.2亿港元下降了9.3%。从港股一级行业来看，多数行业在12月收益率表现优异，涨幅居前的行业为电子、石油石化、电力及公用事业等。
港股通成分股资金流分析：2024年南下资金全年净流入额创历史新高
12月南下资金持续维持大额净流入，月净流入额约954.5亿港元。2024年全年南下资金净流入额达到8078.7亿港元，是 2023 年流入规模的 2.5 倍，为 2014 年以来的最大年度流入规模。截至12月31日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为17.85%、62.77%、12.96%和6.42%。南下资金、外资、中资、港资及其他的2024年全年持仓市值变化为+3.83pct、-2.55pct、-0.71pct、-0.58pct。南下资金：12月净流入靠前的行业为家电、煤炭、电子、计算机、基础化工。
外资系：12月净流入靠前的行业为电力设备及新能源、钢铁、机械、综合、消费者服务。
中资系：12月净流入靠前的行业为纺织服装、有色金属、非银行金融、医药、机械。
港资及其他：12月净流入靠前的行业为电力设备及新能源、有色金属、消费者服务、非银行金融、轻工制造。
港股优选20组合的绩效表现：2024年组合超额收益5.5%在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，四大类因子在港股通成分股中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD) (930930.CSI)。2024年12月，港股优选20组合的收益率为-3.01%，基准指数的收益率为1.22%，组合超额收益率-4.22%。2024年全年组合超额收益5.5%。从全区间来看（2015.1~2024.12），港股优选20组合的超额年化收益率13.7%，超额收益波动比为1.0。
港股优选20组合的1月持仓：成长板块的比例有所降低2025年1月的港股优选20组合见正文表3所示，整体持仓较12月降低了在成长板块上的比例。具体明细请见报告原文，或联系开源金工团队。点击文末阅读原文 （提取码请联系开源金工团队成员获取）![]()
港股市场12月概览：港股市场表现较佳，电子板块表现亮眼
12月以来港股市场表现较佳。恒生科技指数和恒生指数的月涨跌幅分别为2.63%和3.28%。2024年全年港股市场表现不俗，恒生科技指数和恒生指数的年涨跌幅分别为18.7%和17.7%。![]()
12月港股市场成交活跃度持续降低。12月港股通日均成交额1031.6亿港元，较11月日均成交额1137.2亿港元下降了9.3%，港股日均成交1091.3亿港元，较11月日均成交额1199.6亿港元下降了9.0%。
从港股一级行业来看，多数行业在12月收益率表现优异，涨幅居前的行业为电子、石油石化、电力及公用事业等。
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南下资金分析：2024年南下资金全年净流入额创历史新高
12月南下资金持续维持大额净流入，月净流入额约954.5亿港元。2024年全年南下资金净流入额达到8078.7亿港元，是 2023 年流入规模的 2.5 倍，为 2014 年以来的最大年度流入规模。![]()
我们将港股通成分股（共555只）通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南下资金、外资、中资和港资及其他。通过计算所有港股通标的在这四类的持仓市值占比（归一化）。截至12月31日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为17.85%、62.77%、12.96%和6.42%，较11月的变化分别为+0.76pct、-0.80pct、+0.13pct、-0.08pct。
2024年全年，南下资金、外资、中资、港资及其他的年度持仓市值变化为+3.83pct、-2.55pct、-0.71pct、-0.58pct。
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图8至图11为南下资金、外资、中资、港资及其他的净流入占比，根据一级行业进行均值统计，从中得到这三类经纪商净流入占比与净流出靠前的行业：（1）南下资金：净流入靠前的行业为家电、煤炭、电子、计算机、基础化工，净流出靠前的行业为消费者服务、有色金属。（2）外资：净流入靠前的行业为电力设备及新能源、钢铁、机械、综合、消费者服务，净流出靠前的行业为煤炭、家电、轻工制造、纺织服装、非银行金融。（3）中资：净流入靠前的行业为纺织服装、有色金属、非银行金融、医药、机械，净流出靠前的行业为钢铁、轻工制造、电子、石油石化、电力设备及新能源。（4）港资及其他：净流入靠前的行业为电力设备及新能源、有色金属、消费者服务、非银行金融、轻工制造，净流出靠前的行业为综合、机械、银行、钢铁、通信。![]()
我们对四类经纪商净流入占比居前的十只个股进行收益统计：南下资金经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率18.5%，外资系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率为6.2%，中资系净流入占比居前的十只个股平均收益率1.6%，港资及其他净流入占比居前的十只个股平均收益率-6.7%。![]()
港股优选20组合的绩效表现：2024年组合超额收益5.5%
在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，从结果上看四大类因子（技术面、资金面、基本面和分析师预期面）在港股通成分股中分组表现优异。
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为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD) (930930.CSI)。2024年12月，港股优选20组合的收益率为-3.01%，基准指数的收益率为1.22%，组合超额收益率-4.22%。2024年全年组合超额收益5.5%。
从全区间来看（2015.1~2024.12），港股优选20组合的超额年化收益率13.7%，超额收益波动比为1.0。
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港股优选20组合的1月持仓：成长板块的比例有所降低
2025年1月的港股优选20组合见表3所示，整体持仓较12月降低了在成长板块上的比例（具体持仓请联系开源金工团队成员获取）。
模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
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开源证券金融工程团队，致力于提供「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究。团队负责人：魏建榕，开源证券研究所副所长、金融工程首席分析师、金融产品研究中心负责人，复旦大学理论物理学博士，浙江大学金融硕士校外导师、复旦大学金融专硕校外导师、上海财经大学数学专硕业界导师。专注量化投资研究10余年，在实证行为金融学、市场微观结构等研究领域取得了多项原创性成果，在国际学术期刊发表论文7篇。系列代表研报《开源量化评论》、《市场微观结构》、《开源基金研究》，在业内有强烈反响。2023年获评金麒麟菁英分析师第1名、Wind金牌分析师第3名、水晶球分析师公募榜单第4名；2022年获评金牛分析师第5名、Wind最佳路演分析师。团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊/陈威/蒋韬。
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