开源证券金融工程首席分析师 魏建榕
执业证书编号：S0790519120001
摘要
A500指数挂钩产品发行火热
截至2024年11月30日，A500指数挂钩产品总规模超过2800亿元，成为全市场资金跟踪规模第二大的指数，仅次于沪深300指数。
以2024年9月份首次披露的A500指数成分股明细为例，A500指数成分股中包含234只沪深300成分股，权重合计占A500指数比重近80%。
在市值分布维度，A500指数成分股主要集中在200~500亿元之间，样本数量占比约40%。沪深300指数更偏全市场龙头，A500指数则更偏细分行业龙头。
A500指数选样标准相比传统宽基指数有所调整
A500指数相比传统的宽基指数在行业配置层面和外资可投性上做了延展要求。比如行业内选股下沉到中证三级行业，同时为了便利外资投资，要求所选成分股是陆股通标的。最后，为了契合绿色发展理念，对上市公司的ESG评级也有所约束。
拟合指数的净值走势基于每个调样点的成分股权重进行收益率加权计算得到。从拟合的净值走势来看，拟合误差处于较小范围之内，年化跟踪误差约1.76%。
分年度来看，拟合差异主要来源于2015年，二者年度收益相差超8个百分点，在其他年份拟合精度较为接近。
A500指数增强策略未来可期
从所选细分因子来看，在拟合的A500成分股中表现相对较好的因子有amount_convergence（成交额均线收敛）、long_momemtum2（长端动量）、smart_money（聪明钱）和ideal_vol（理想振幅）。
等权合成后的因子表现相对单因子有明显提升，测试期内市值行业中性化后的合成因子RankIC均值为9.71%，年化RankICIR为3.66。不过近一年时间，合成因子预测胜率有所下滑。从分组收益来看，合成因子多空超额和多头相对市场平均收益的超额近期受制于市场风格的大幅切换，均呈现出一定回撤。
自2022年以来严控Barra风格偏离约束的增强组合超额收益基本走平，扣除掉交易摩擦的相关成本，很难战胜基准指数本身。而放松Barra风格约束的增强组合，超额收益维持了稳健上涨的长期趋势。因此从长期角度来看，我们认为主动承担短期波动换取长期收益是值得尝试的方案。
报告链接
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报告发布日期：2024-12-12
01
A500指数产品现状及成分拆解
中证A500指数（000510.SH）自2024年9月23日发布以来，恰逢市场从底部快速反弹，使其成为市场上的明星指数，多家基金公司积极申报跟踪该指数的相关产品。从第一批的10家公司上报的ETF产品，到后来第二批第三批申报逐渐展开，截至2024年11月30日，累计25家基金公司成立了69只相关产品（不同份额分开统计），总规模超过2800亿元，成为全市场资金跟踪规模第二大的指数，仅次于沪深300指数。部分基金公司目前还在继续申报A500指数相关产品，未来跟踪该指数的规模有望进一步扩充。
在市值分布维度，A500指数成分股主要集中在200到500亿元之间，样本数量占比约40%，近200家上市公司。与之对应，沪深300指数成分股则集中在500到1000亿元之间，上市公司数量占比约35%。沪深300指数成分股市值规模整体高于A500指数成分股，二者区别可以概括为沪深300指数更偏全市场龙头，A500指数则更偏细分行业龙头。
从行业分布来看，A500指数成分股在银行、非银金融和食品饮料等行业上的配置比例相比沪深300指数有显著下降，而对应新质生产力方向的行业如电子、电力设备等行业则相对沪深300指数高配。
02
A500指数成分股复制
中证指数公司在发布相关指数时，按照惯例，通常只会公布指数发布日以来的成分股权重信息，历史的成分股权重信息在数据提供商等公开渠道往往无法直接获取。比如，2024年9月份发布的中证A500指数便仅公布了最新一期的成分股权重，导致我们围绕该指数构建策略进行历史回测时面临数据时长不足的困扰。
为了解决该问题，我们推荐投资者直接购买中证指数公司相关指数的授权，从而获取到该指数所有历史信息。对于部分投资者而言，根据中证指数公司官方披露的指数构建文档自己尝试进行成分股权重拟合也是潜在的可替代的方案。
根据上述编制规则，我们尝试对A500指数历史上的成分股权重进行估计。需要声明的是，在对历史成分股权重进行拟合的过程中，前后两期成分股的变动我们并没有考虑缓冲区规则对结果的影响。主要在于拟合成分股本身就存在偏差，在存在误差的样本池中进行缓冲区规则的判断会进一步放大误差。
分年度来看，拟合差异主要来源于2015年，二者年度收益相差超8个百分点，在其他年份拟合精度较为接近。
我们以中证指数公司披露的首期A500指数成分股权重为对照组，将同期A500指数拟合的成分股权重与其进行对比，观察二者在一级行业上的权重配置情况。拟合权重与真实权重的偏差在一级行业平均偏差的绝对值均值为0.22%，处于较低水平。
03
A500指数增强测试
本次，我们尝试继续依托KyFactor因子库，对中证A500指数的增强方案进行初步探索。我们根据A500指数拟合的历史成分股信息，测试了不同细分因子在其样本域内的选股表现，测试起始时间为2013.01.01至2024.11.30（如无特别说明，下文所有指标均在此时间范围内计算得到）。从所选细分因子来看，在A500指数拟合成分股里表现相对较好的因子有amount_convergence（成交额均线收敛）、long_momemtum2（长端动量）、ideal_vol（理想振幅）和smart_money（聪明钱），而表现相对较弱的主要是衡量局域网内补涨补跌效应的关联网络类因子，可能与A500指数本身是不同细分行业龙头有一定关系，难以体现出高关联性。
从因子有效性检验指标来看，部分因子的T值和P值表明该因子开始处于失效的临界值附近。由于各细分因子在深度报告发布时测试结果均表现优异，侧面说明在样本外的时间周期内，部分因子已然失效了。
从分组收益来看，合成因子多空超额和多头相对市场平均收益的超额近期受制于市场风格的大幅切换，均呈现出较明显回撤。
为了更好地控制跟踪误差，我们尝试使用约束优化求解的方式对宽基指数进行增强测试。从前文测试结果可以看出，换手率收敛因子是一个正向因子，因此组合预期收益率最大化等价于因子暴露度最大化。
从测试结果来看，自2022年以来严控Barra风格偏离后的增强组合（带有SC后缀）超额收益基本走平，扣除掉交易摩擦的相关成本，难以战胜基准指数本身。而放松Barra风格约束的增强组合超额收益维持了稳健上涨的长期趋势。因此从长期角度来看，放松投资组合的风格约束可能是更合适的方案。
从测试期内的绩效表现来看，控制风格约束后的增强组合，其超额年化收益率相比放松风格约束的增强组合，低约11个百分点。虽然月度最大回撤从约束风格下的-3.58%提升到不约束的-10.01%，但是二者的收益波动比在测试期内的差异并不显著。
分年度来看（2024年数据截至11月30日），Barra风格完全放松的增强组合，其超额收益仅在2020年白马蓝筹股为主导的行情下跑输Barra风格严格约束的增强组合，其他年份均具有显著的超额收益表现。鉴于此，从长期角度，我们认为用短期波动换取长期收益是可行的投资策略。
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风险提示
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团队介绍
开源证券金融工程团队，致力于提供「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究。团队负责人：魏建榕，开源证券研究所副所长、金融工程首席分析师、金融产品研究中心负责人，复旦大学理论物理学博士，浙江大学金融硕士校外导师、复旦大学金融专硕校外导师、上海财经大学数学专硕业界导师。专注量化投资研究10余年，在实证行为金融学、市场微观结构等研究领域取得了多项原创性成果，在国际学术期刊发表论文7篇。系列代表研报《开源量化评论》、《市场微观结构》、《开源基金研究》，在业内有强烈反响。2023年获评金麒麟菁英分析师第1名、Wind金牌分析师第3名、水晶球分析师公募榜单第4名；2022年获评金牛分析师第5名、Wind最佳路演分析师。团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊/陈威/蒋韬。
