投资人视角下，中国创新药路在何方？

职场 2024-12-30 18:07 江苏

在全球化的大背景下，中国新药市场正经历着前所未有的变革。

一方面，国家政策的支持和资本市场的活跃，为新药研发提供了肥沃的土壤；另一方面，患者对高质量、创新药物的需求日益增长，对投资决策提出了更高的要求。

政策引导、市场需求和科技创新的多重驱动下，中国新药价值投资的逻辑正在发生深刻变化。如何准确把握新药研发的价值脉络，如何在风险与机遇中做出明智的投资选择，成为每一位行业参与者必须面对的问题。

11月底的泰州医博会上，同写意邀请到创新药企、产业基金、投资机构等不同领域的业内人士，围绕中国新药价值投资开展交流。

在歌路资本合伙人马丹丹主持的圆桌讨论中，锐格医药集团CoFounder&CTO钟闻歌、华润医药产业投资基金CEO唐燕发、泰生物首席投资官/CIO黎晌、弘晖资本CEO王晖、国投招商执行董事杜方尧、凯辉基金投资总监冯柳，为与会者带来了各自视角下的投资经验。写意君将讨论整理如下。

马丹丹（主持）：歌路资本合伙人

钟闻歌：锐格医药集团CoFounder&CTO

唐燕发：华润医药产业投资基金CEO

黎　晌：诺泰生物首席投资官/CIO

王　晖：弘晖资本CEO

杜方尧：国投招商执行董事

冯　柳：凯辉基金投资总监

马丹丹：在当前资本市场环境下，各位如何调整投资策略？

黎晌：诺泰生物是以多肽、小核酸、小分子为主的CDMO平台。我们产业投资主要围绕公司的主营业务去寻找战略布局的机会，来赋能业务的增长。

王晖：目前我们正在投资的第四期基金，包含美元和人民币，总金额超过60亿。基本上，美元基金多数投资全球化的生物医药领域，主投创新药和CXO。国内人民币基金从三年前开始，大约60%的人民币用于投资大健康领域，剩余40%的资本开始拓展其他领域，比如智能制造等。原因在于，国内产业方向的变化，生物医药产业高质量高概率退出的案子变少了，我们必须多元化，以终为始来布局资产。

杜方尧：最近几年，医药领域的投资有两个重要的偏好变化。第一，过往更热衷于投资一些具备平台价值的公司，如今更加看重资产价值；第二，2021年左右，优先投资处于早期的创新项目，但随着产业的逐年紧缩，如今大家宁愿牺牲一些赔率去换取所谓的“确定性”。

马丹丹：对于“投资更稳定的中后期项目”与“投资风险较大的早期创新项目”这二者，各位投资人如何权衡？

唐燕发：我们基金的投资覆盖早中期项目、成长期项目和成熟期项目，未来将加大早中期项目投资，以达到孵化创新的目的，我们更关注未来商业化成功率比较大的早中期项目。

近几年，license-out数量越来越多，我们经常探讨，怎么一下子爆发了？难道中国的医药科研水平真的大大提高了吗？

其实，不难发现，license-out的“大头”还在ADC领域。认真研究后发现，相比于科研属性，ADC更多是工程化途径，中国人最擅长干这个，这也是近一两年该领域license-out频发的原因。对于中国而言，项目只具备创新度是不够的，后端商业化也十分重要。

黎晌：根据我自己的工作经验以及多市场的理解，市场化的PE投资比较热衷于投资处于后期的项目，因为管线布局、安全性、效果和竞争格局都相对清晰，对于PE基金来说，更追求确定性。在产业投资层面，我们可能更关注相对早期的投资，可以长时间的赋能企业成长。

王晖：我们这一代人赶上中国医药最好的时代，从2006年开始投资中国医药，也孵化了一些早期项目，如今也已经逐渐成熟并有所收获。比如我们基金，在2019-2022年间上市了27个项目，其中大部分都退出了。

2022年3月左右，一个时刻让我印象深刻。当时我们和所有处在项目早期、比较需要资本支撑的公司创始人开个视频会，我们和大家说，以后的形势会越来越严峻，一年比一年严峻而且持续时间会较长，这种宏观局面下请大家请大家尽快自己想出路、找办法。其实，我这么做只是想在那一个时刻，给企业一个警示：环境非常严峻，得积极找出路了。

站在今天，我认为国内外的宏观微观均不容乐观，对于早期的项目，我想引用一位超大基金创始人的话——“早死早托生”，其实就是“自己要颠覆自己，重新创造自己”，可能表现为要么破产、要么合并给大公司、要么交给别人经营。我也希望企业家们真去好好想一想，时代真的已经变了。

杜方尧：国投招商的投资阶段跨越比较大，从极早期到极后期都囊括。从我的角度来看，两者并不冲突，晚期投资更类似一个内循环，更加看重企业本土商业化兑现能力。具体到品种而言，类似零售价值、支付、可及性。早期投资的逻辑是To MNC，需要在全球有足够强的竞争力。

冯柳：最开始，我们看到了非常多的me-too项目，挺痛苦的，在座的各位可能都有相似的经历。但是，如今我们已经“卷”到海外，今年在巴黎开年会的时候，有一个法国的同事对我说，全世界的MNC现在都在中国“蹲点”。但需要注意的是，海外的MNC总会提出异议，围绕开发路径、注册路径、分子的差异化等问题。

马丹丹：锐格医药不久前与基因泰克达成合作，首付款高达8.5亿美金并创下了纪录，罗氏看中了锐格医药的哪些亮点？

钟闻歌：天时地利人和。锐格的管线后期开发大部分都在美国进行，此外，中国的药物研发能力可能还无法与美国相提并论，但在技术层面国内的创新已经大幅度赶上了美国，合作是双赢或多赢的局面。药物开发最终的赢家是病人。

在研发层面，我们从立项开始就非常重视分子的安全性和差异性，尤其在靶点活性上重点发力，目前产品的靶点活性处于世界领先水平，我想这也是我们能够成功License-out的主要原因之一。

马丹丹：华润医药和诺泰生物在选择投资标的时，有怎样的考量？

唐燕发：我们基金与其它基金的定位有所不同，我们主要是为产业服务，赚钱不是唯一目的。

传统来讲，基金投资的主要方式是参股，大家可能有疑问，这如何为产业服务？我们认为，可以通过多种方式展开合作。第一，股权合作，到适当的时机可以展开并购；第二，优先购买被投企业的管线品种；此外还可以接受委托生产、获得产品销售代理权、获得配送权等业务合作。

所以我们基金是产业发展的主要手段之一，基金主要选择与我们产业匹配、符合我们产业发展战略的项目来投资，以达到保持强势领域、增强弱势领域、弥补空白领域的目的。

但有一点需要强调的是，现阶段的创新药企估值有的还是太高，泡沫太严重，但是很多人还对此抱有幻想。我同意王晖的看法——并不乐观。原因在于，第一，中国经济规模已经增长到一定程度，仍然高增长不符合经济学规律；第二，地缘政治的斗争可能要维持相当长时间。未来，所谓高估值时代已经结束。但是，生物医药行业并非没有投入空间，更需要平常心。

黎晌：诺泰生物的战略投资策略是内延外拓，投资形式相对自由，主要是围绕自己业务做赋能，各种形式的投资或者并购都可以开展。内延主要是围绕我们三个主要板块，多肽、小核酸、特色小分子做延展，比如投资小核酸双靶向、AOC，PDC等技术平台。

外延就是依托我们现有业务对外的延展，比如我们目前的强项是CDMO，当前我们会重点布局研发端，通过并购的模式加快技术平台的搭建，比如多肽或核酸序列筛选能力，靶点的筛选等

另外也会投资一些具备平台技术的biotech，协同发展。

今天我们讨论的一个主题是海外newco，将中国优秀的创新拿到国际舞台，同时规避地缘政治的影响并获得相对客观的估值。我们投资布局也有类似的逻辑，就是助力业务的出海，针对绕开地缘政治问题，我们甚至可以接受美元控股的形式，来确保业务发展的稳定性。

马丹丹：NewCo将如何影响未来的新药投资和开发？

王晖：我觉得NewCo是“一波”好的事情，虽没有太久可持续性，但也为目前困局提供新的出路。趋势上看，前些年有一大批的优秀海归科技人才回国，希望干出一些事业，NewCo提供了新的机会。从所有人的角度看，我们首先要为投资出去的“钱”负责，为股东负责，大家先吃饱了饭，然后再谈梦想和理念。这样更务实一些，心里也踏实些，您说是这个道理不？

杜方尧：我们投资的企业也有几家已经做了NewCo，观察下来发现，这种模式尽管远不够完美，甚至有点无奈和退而求其次，但仍有积极的现实意义。

对于公司而言，NewCo可以提供一个资产重构的机会。投资人可以聚焦在最感兴趣、最核心的资产，可以在NewCo中拥有更大的话语权。对于老投资人而言则更加现实，多了一个变现的机会，可以通过设置各种条款去拿回本金。我们还是希望积极参与这种模式。但是，对于具体的窗口期有多久这个问题，我也同样不抱乐观态度。

冯柳：这个话题很难讨论，属于一定程度上的“城下之盟”。在现阶段，需要解决一些历史遗留问题，比如说融资的问题。因为与前两年相比，现在一级市场现金流的供给出现了大幅度的降低，尤其对于创新药来讲，面临着两难的问题。NewCo首先解决的是资金的问题，其次是品种的问题。其实，NewCo是一个重组的过程，即我的资产需要如何重新分配。

钟闻歌：从企业角度来讲，可以把NewCo模式理解为新的融资方式，公司如果需要现金流去开发管线里的产品，无论钱是从哪里来，只要能将产品的潜在价值挖掘出来，公司也能继续发展。我个人对这一模式的看法是比较乐观的。

马丹丹：你们看好创新药的哪些领域？

唐燕发：其实，值得投资的领域很多，重点在于是否有优势疗效。我想说一个我现阶段不太看好的领域——干细胞治疗，因为目前大多没有比较确切的疗效，还需要更多的时间来观察。

黎晌：从疾病角度，我们更看好围绕慢病、自免、CNS等，市场大，且有较多的unmet medical need。我们也会关注一些new modalities，比如肝外靶向的小核酸技术，环肽平台技术，新的偶联技术等。

杜方尧：除了观察未被满足的临床需求，从modality的角度，我们可能会比较关注小分子靶向蛋白降解以及核药。

冯柳：我们更看重差异化的临床路径，找到一些差异化分子，套用一个同事给的结论——10年之后，得神经者得天下。

第十五届中国（泰州）国际医药博览会

相关报导文章

• 新环境下，生物医药并购/BD的机遇和挑战

• 写意报告丨国际视野下的中国宠物药的研发和展望

• NewCo爆火背后，创新药投资逻辑已剧变

• 身在“牌桌”，Biotech眼中的NewCo规则

• 写意讨论丨走出“伪概念”困局：外泌体如何实现价值创造？

• 消费医疗：技术、革新与市场趋势

• 中国创新药：逻辑、风口与价值创造

• 现场丨闭幕！第十五届泰州医博会“泰”有引力了

同写意媒体矩阵，欢迎关注↓↓↓

同写意

一个以新药创制为核心，汇集国内一流研发精英的大型交流与价值分享平台。“同筑技术人生路，写意中国新药魂”是同写意的初衷与愿景。秉承汇集“一线、一流”，讲求“实用、实在、时效”的原则。

最新文章

“加码”AI制药，宇宙大药厂加速逐梦ADC

朱迅：泡沫破裂后，中国创新药发展最忌釜底抽薪

国内Biotech 对外许可再下一城！与强生携手开发潜在最佳的BTK降解剂

血霁生物上海临床研发中心开业庆典暨干细胞药物临床转化研讨会圆满举办

盘点2024：属于本土制药企业的荣耀时刻

2024年，小分子药物有哪些“高光时刻”？

GLP-1围猎之战，谁会成为炮灰

当ADC出海被按下“延缓”键

JPM大会在即，制药巨头将抢滩何处？

CD73棋局：天境生物携手赛诺菲突围，I-MAB“以逸待劳”躺赢？

纽瑞特医疗任命新首席医学官、首席商务官丨会员动态

精神分裂症，下一个重磅药物诞生之地

从商保到丙类目录：2024，创新药支付转折之年？

大佬买下中国Biotech，赢麻了

2024年中国创新药十大出海，告诉我们什么？

药明康德，正在孕育下一个全球“重磅药物”

写意直播304期丨创新制剂技术：抗体药物的高浓度与大体积给药策略

生物制药会好吗？2025年的五大趋势

本周日！张剑教授领衔 | 乳腺癌创新临床策略与终点管理专题沙龙诚邀您参加！

歌礼制药，靠MASH喘了一口气

别了，一年股价暴跌99%的Biotech们

2024年中国创新药十大牛股，与背后的真相

【2024征稿】广邀同好，写意中国新药时代！

现场丨2025同写意新年展望会：待花开，向未来！

Drug RA丨FDA 2024年12月11日培训：早期药物开发的临床药理学研究

母义明：干细胞，唯一能逆转糖尿病自然病程的治疗方法‌

克冠达医药“国内首款AAV疫苗”获批临床试验，开启疫苗研发新纪元丨会员动态

孙飘扬，不想认输

2024生物医药并购潮：浪花尽时方得金？

华龛生物三维细胞智造工艺助力【中国首款】干细胞药物正式批准上市

维眸生物 FIC 产品中国临床2期研究达到临床终点丨会员动态

妙顺生物完成新一轮近亿元融资丨会员动态

沙砾生物聘任贾捷博士为首席运营官丨会员动态

晶云药物全球总部研发大楼正式启用丨会员动态

国务院重磅发文！医药创新产业，加速向前

2025开年，中国ADC又成“头号玩家”

医药一哥，BD潮将至

深势科技与北京市十一学校签订战略合作协议，共促中学人工智能教育发展 | 会员动态

【直播】BioSpark Monthly News: 2024年十二月生物医药大事讨论

2024生物技术图鉴

直播预告 | 同写意2025新年展望会---待花开向未来

IPO之外的牌：NewCo向左，RBF向右

医药笔记2024

同写忆2024丨构筑支点，逐光向前