2024生物医药并购潮：浪花尽时方得金？

职场 2025-01-03 22:20 江苏

2024年，并购仍然是中国生物医药行业资本市场的“主旋律”。

新“国九条”等政策的出台、医疗赛道的资产价值底线的渐次浮现、IPO通道急剧收缩等因素的统共作用下，一面是大型制药公司迫于业绩压力而迫切寻找新的标的，一面是诸多创新药企以被并购为新的生存选择。

据易凯资本数据，2024年1月到10月，按已完成口径统计，国内医疗领域并购交易规模达627亿元，交易数量约101笔，较2023年止跌回升；3亿以上医疗并购交易合计交易数量为40笔，超过2023年水平；交易合计金额约840亿，远超2023年数据。

行业并购重组的加速已成为不争的事实，结合事件梳理、行业研报、业内人士分享，写意君对2024年中国生物医药行业的并购做了一回望。

回望是为展望——浪花尽时，如何淘金？

*注：文中出现的所有“业内投资人”相关观点，均为第十五届医博会并购专场上相关内容。

政策打出“组合拳”，加速并购重组

2024年，并购支持政策迭起。

其中，4月12日发布的新“国九条”、6月19日发布的“科创板八条”，以及9月24日发布的“并购六条”，三者叠加而成的“组合拳”，被视为并购的最强“助推”。

此前的泰州医博会上，业内投资人指出，整体来看，目前A股处在“大而不强、多而不优”的状态，这是新“国九条”出台的核心要义之一：加强产业整合、提高上市公司发展质量，让之做大做强。

2024年并购支持政策不完全统计；制表：同写意

该投资人将2024年的整体并购重组政策总结为四个“导向”：强化主业相关性，鼓励同行业、上下游产业并购；允许适当收购未盈利资产，但要有产业逻辑且不影响持续经营能力；实事求是对待跨界并购，严把注入资产质量关；从严监管重组上市、严防屯“壳”炒“壳”。

此外，“并购六条”及配套修订的重大资产重组管理办法，从三个维度给予落地层面的支持：

• 强调尊重市场规律及商业逻辑，在估值方法、定价公允性判断、承诺设置及同业竞争与关联交易上提高监管包容度；

• 在鼓励上市公司运用多种支付工具的情形下，创设对价分期支付机制及配套募集资金储架发行制度，提高支付灵活性；

• 对于符合条件的上市公司，建立简易审核程序及强调适用绿色通道，提高审核效率。

2024年生物医药并购事件：波动中回暖

Wind数据显示，2024年1月到10月，A股上市公司并购事件整体呈现波动上涨趋势，而生物医药类上市公司并购事件整体而言则在波动中回暖，在4月、10月的上涨尤其明显。

据易凯资本，2024年1月到10月，按已完成口径统计，国内医疗领域并购交易规模达627亿元，交易数量约101笔，较2023年止跌回升；3亿以上医疗并购交易合计交易数量为40笔，超过2023年水平；交易合计金额约840亿，远超2023年数据。

生物医药市场并购交易额超过3亿元的交易中，生物医药领域远大于医疗服务与医疗器械行业。医疗器械领域，大型交易集中于耗材领域，IVD领域中小型交易增多。

数据来源：易凯资本

生物医药领域中，尤其值得注意的是：中药并购成为行业热点之一。有投资人表示，2024年中药并购整体呈现出“两极化”特点：一面是部分中药企业被国有资本招致麾下，另一面则是上市公司通过吸收利润或产品具有特色的中小企业，以夯实其产品管线和业绩。

前者受国企改革影响较大。例如，今年8月，上市逾20年的中药企业天力士披露股份转让计划。该变动完成后，华润三九将直接持有天士力28%的股份及对应的表决权，进而成为天力士的控股股东。而华润三九将为之耗资62.12亿元。

后者则似乎是更考虑“性价比”的路线，更偏好有利润且收购估值不高的企业。今年4月，北陆药业就宣布拟以自有资金2.02亿元收购金安国纪所持天原药业80%股权，并与天原药业相关股东签署《股权转让协议》。收购完成后，天原药业将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。

什么样的标的更受市场青睐？整体来看，在技术、适应症等方面有突出优势或独特性的biotech更容易“出手”。Genmab对普方生物的收购，就是基于其在ADC赛道的优秀表现；而诺华对信瑞诺医药的收购，则是基于中国庞大肾病人群数量和有限治疗手段之间扯出的“市场缺口”。

并购模式方面，除了传统的股权模式、管线模式、销售权益模式之外，以“股权+许可”为代表的创新交易结构也开始受到关注、引发热潮。

此外，操作层面亦有可圈点之处——2024年，国内并购重组呈现出审核周期缩短、节奏加快的特点，这同样也适用于生物医药市场。据业内投资人士统计，从受理到注册生效，2023年新受理企业的平均排队时长为168.38天，2024年新受理企业平均排队时长为81.00天，也就是说，2024年相较于2023年平均快87.38天，审核效率大大提升。

并购潮继续，买卖双方需加深共识

合理推断，2025年，并购潮仍将持续。

一个规律是：A股并购重组具有一定的周期性，与IPO之间是“跷跷板”的关系。

回观中国近十年的资本市场，历史已对此有所验证：由于2015年的IPO收紧，并购潮曾在2016年至2018年集中发生，但2019年之后，随着科创板的设立及创业板的注册制改革，IPO市场逐渐繁荣，而并购市场则有所“降温”。

因此，现在IPO机会减少的情况，加上前述有利政策的支持，并购潮还将持续。而就发展趋势来看，有业内投资人认为，未来A股市场及生物医药板块并购将至少呈现出以下两方面特点：

• 产业逻辑特征明显，产业并购成为主流

上市公司的并购以产业整合、产业升级、产业发展为主要目标，或通过并购重组做优做强、夯实主业“基本盘”，或通过并购重组切入新兴赛道、打破盈利“天花板”。

• 上市公司之间的收购、吸收合并交易有望增长

2024年发布的并购新政鼓励头部公司产业整合，以提升产业集中度、出清低效上市公司；得益于《上市公司重大资产重组审核规则》及“并购六条”等的发布，实操层面的程序、规则亦逐渐完善。”

潮水仍将持续，借助并购等途径而不是IPO实现退出，已成为行业共识。但也需要看到，能够借由并购实现退出的企业，难以被简单复制。

例如，另一位投资人指出，业内总津津乐道于以约12亿美元“天价”被阿斯利康收购的亘喜生物，其交易达成的根本原因在于：亘喜生物在技术差异化有突出优势，在临床数据方面亦已有充分积累。

他同时指出，目前来看，在一些方面，并购双方需要达成更为一致的认知。比如说，国内生物医药行业“同质化”竞争现象严重，当龙头企业和biotech管线类似时，往往更倾向于自行开展相关业务，进而开展BD合作。

再者，交易双方对估值的预期往往存在较大差值，国内biotech的估值尽管绝对值不高，但考虑到国内新药市场远不及欧美，估值的相对值可能会超出收购方预期。

毋庸置疑，生物医药行业正在进入一个新的阶段，行业内竞争不仅仅在于产品或技术的钻研开发，也在于管线或产品的整合能力。未来并购交易的达成，需要大型药企在风险可控的基础上适度布局前沿领域、更积极主动地寻找更多并购机会，也需要biotech们厘清自身能力边界，对并购持有更开放的心态、及时把握机会。

总之，一切都是基于市场、产品、价格、交易架构等因素的“双向成全”。只是在当下，“双向奔赴”的速度，或许需要快一点。

参考资料：

https://mp.weixin.qq.com/s/FZlFjYWk7_Ck0-EvaP0s7w

太平洋证券《2024年药企并购盘点，行业并购潮有望延续》

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