10.11
核心数据和观点
供需 | 上游PVC开工： 本期（10.4-10.11）上游负荷小幅上升，10月份整体检修情况较9月弱，但10中上旬为秋检小高潮，月初检修企业延续至本周。本周上游负荷为77.66%，环比节前+0.85%，同比-2.39%。本周新增河南联创40万检修，下周（9.27-10.3）原有检修企业延续但个别企业或中旬重启，故下周上游负荷料变化不大，估计在77%附近徘徊,下旬检修损失量增加，上游开工将小幅下降。 产能变动： 2024年可能投产110W吨产能，其中镇洋30W一季度已投产；金泰（共60W）30W5月已投，另30W三季度中期投产，海湾化学20W料年底投产。2025年及后期投产计划：甘肃耀望30W，渤海发展40W，浙江嘉化30W，新浦化学50W合计210万，乙烯法为主。另齐鲁石化前期事故于8月17日重启，长期停车的中谷矿业9月初重启。 众塑联调研华南下游需求：本统计周期为10.5-10.11,个别企业5-7号仍在放假当中，故下游7天加权平均负荷未恢复至节前水平。本周为44.41%,较前节-2.82%.下游订单有所改善，表现在地板、膜、软制品、造粒行业。近二周增塑剂持续上涨，国庆后涨幅尤为明显，受此影响PVC制品工厂开工未能如愿提高。 |
仓储物流 | 节后整体库存增加明显为季节性常态，但累库幅度不及去年同期。2023年社会+上游国庆节后累库11万左右，2024年累库在5万左右。（以下华东华南数据取自卓创） 库存（华南+华东+西南）预估为47.16万吨，环比+0.27万吨，同比+3.44万吨。 库存（华南+华东+西南+上游）预估为81.26万吨，环比+4.84万吨，同比-1.35万吨。 |
进出口 | 1、进口关闭，利润-621，按CFR$755东北亚估算，进口成本在CNY6151左右。出口打开，利润6，因PVC出厂价及出口FOB上涨相互抵消，出口利润变化不大（按上游出厂价5250，现汇卖出价7.09测算，出口收入与出口成本西北货源出厂价+运至天津港运费进行比较)。 2、海运费天津港至印度和天津港至东南亚上涨，且后继仍有涨价空间：天津港~印度$ 800左右，但个别已报到$1500；天津港~越南800左右。平摊至每吨天津港至印度$54左右，至越南$28美元左右。本周出口新接单放缓，为1.69万吨，环比节前减少65%以上；低于2023年以来的年内均值 （2.3W），或和中国股市商品剧烈震荡有关。 3、天津 港电石法出口价格评价FOB695左右，环比+$25，FOB695+运费54=印度CFR749，即使考虑电乙价差国内报价较国际主流CFR印度800有优势。 4、 8月24日印度正式公告， 印度BIS政策明朗，延期4个月至12月24日，目前暂无中国企业获得BIS认证。在2026年信实和阿达尼未投产前，印度需求缺口显著。不排除4个月后仍将延期。 5、另据印度2024年3月26日消息，当局要核查 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日这段时间中国是否有倾销的问题，除中国大陆外，台湾，日韩及美国均面临此情况。料对应诉积极企业加收$60，一般企业估计在$100+。因为对中美日韩台湾同步，所以在量或流向方面或影响有限，成本的增加或买卖双方承担，或抬高印度国内的终端成本，参考地板出口各了承担一半。 |
估值 | 氯碱估值： 中性，液碱相对高位，液氯持续下跌补贴卖出，动力煤震荡偏高，兰炭继续上涨，电石上涨。电石法边际装置综合盈利：-116 电解成本:山东：2310（按国网电）；内蒙1557 外购电石PVC成本（分摊0.47电解成本）：山东6593；内蒙5747； 外购电石PVC利润：山东-1143；内蒙-497； 烧碱利润（分摊0.47电解成本）：山东：1369；内蒙：1495； 电石盈利：-31~ 166（电石上涨，兰炭上涨）； 山东边际装置综合利润：（0.75碱+1PVC）-116、（0.88液氯+碱）：-24； 华北边际装置综合利润（外购电石）：-99（PVC+0.75片碱）； 西北边际装置综合利润（宁夏，自产电石+外购国网电）：250（PVC+0.68片碱）； 西北装置综合利润（内蒙，自产电+自产电石）：582（PVC+0.75片碱），国内仅有屈指可数的几家企业能做到100%的电和电石自产自用，绝大多数需要部分外购。 |
参考 价格 | 参考价格： 产地蒙煤5500：655，+10；兰炭：1000，+50； 山东烧碱32%：830，+30（JL)，折百2594； 内蒙片碱：2920，+20； 液氯山东：-250，-475； 电石山东：3265，+100；电石内蒙：2900，+100 |
主要 逻辑 | 节后政策预期落空，重返基本面弱势 ，周五夜盘大力反弹，期待周六财政会议释放利好 |
综述 | 1.整体库存处高位，但国庆节后累库不及预期，不及去年同期。10月中下旬检修小高潮，但力度不及9月，节后着V价格的回升未来几周上游负荷仍将保持相对高位。 2.八月份以来出口接单改善，虽本周出口接单转弱但前期整体接单量保持较高水平，体现在10月出口放量。若国内需求边际好转，则整体可能出现小幅去库。 3.估值中等。本周动力煤震荡偏强，兰炭和电石上涨，国际海运费上涨，但烧碱及PVC出厂价均较节前上调，对冲企业的成本增加，企业综合利润变化不明显，当前氯碱企业压力一般，暂无明显减产意愿 。 从行业看，当前检修计划看10月检修有所增加，但对比前两个月力度一般，PVC从低位反弹400点左右，上游压力不大，供应料保持中等偏高水平。考虑到9月出口接单的将在10月进行装船，库存转移，减轻内贸压力。在需求不太拉垮前提下，十月库存水平变化不大或小幅去库。 01金融属性较强，在宏观风向未变需求未被证伪前，不宜过份看空，关注宏观情绪和行业边际情况变化。原油高位，国际航运启动涨势，上述因素存在较大不确定性因素，PVC底部料提升，很难回到前期低位。周六召开财政会议，若利好释放股期若仍有上行空间，考虑到供应情况，若无突出的供需矛盾，反弹空间暂时也不太大。 |
