9.27
核心数据和观点
供需 | 上游PVC开工： 本期（9.20-9.26）上游负荷意外下降，虽然检修减少，但个别企业意外降负，导致本周上游负荷不及预期。且为76.81%，环比-1.30%，同比-2.85%。本周新增山西瑞恒、、伊犁南岗、乐山永祥检修，甘肃银光重启时间较原计划延迟。下周（9.27-10.3）原有检修企业延续且鲜有新增企业且意外降负恢复正常，故下周负荷料小幅回升至77%附近。下下周（10.4-10.10）周因检修企业减少，上游负荷料回升至78%以上。 产能变动： 2024年~2025年全年可能投产220万吨产能，其中镇洋30W一季度已投产；金泰（共60万）30万5月已投，另30万有望3季度中期投产。其他不确定：甘肃耀望30万，渤海发展40万，德州实华10万，浙江嘉化30万。 8月中上旬齐鲁石化重启。 众塑联调研华南下游需求：本周下游负荷回升，为47.23%。主要因上周中秋假期导致负荷下降的企业在本周期负荷恢复正常。本周负荷47.23%，环比+4.51%，同比-1.40%。国庆管材企业多数平均在5-7天；其次是线缆类，放假天数平均在5天；型材多在2-3天左右。不放假的企业主要集中在膜料，板材。总的来说，2024年中秋国庆假期，管型材放假天数较去年多。 |
仓储物流 | 本周整体库存下降，内贸外贸销售大增。华东华南西南及上游库存均表现为下降。近期乙烯法PVC大量抵华南港 口，因乙烯法大沽，海湾及W华的发货均没有经过当地车队，故未能纳入统计。（以下华东华南数据取自卓创） 库存（华南+华东+西南）预估为46.89万吨，环比-1.17万吨，同比+6.4万吨。 库存（华南+华东+西南+上游）预估为76.42万吨，环比-2.68万吨，同比+5.11万吨。 |
进出口 | 1、进口关闭，利润-650，按CFR$745东北亚估算，进口成本在CNY6020左右，因汇率上涨，亏损收窄。 出口打开，利润0~38，因汇率走强和出口FOB价格下跌，出口利润收窄（按上游出厂价4950，现汇卖出价7.03测算，出口收入与出口成本西北货源出厂价+运至天津港运费进行比较)。 2、国际海运费天津港至印度和天津港至东南亚继续下调：天津港~印度$ 700-750左右；天津港~越南500-550左右。平摊至每吨天津港至印度$26~27左右，至越南$17-18美元左右。本周出口新接单放量，接近5万，环比上周+133%，略低于2023年以来的年内均值 （2.3W），或和中国期股齐涨及中国国庆前印度补库有关。 3、天津 港电石法出口价格评价FOB670左右，环比-$3，FOB670+运费27=印度CFR697，即使考虑电乙价差国内报价较国际主流CFR印度800有优势。 4、 8月24日印度正式公告， 印度BIS政策明朗，延期4个月至12月24日，目前暂无中国企业获得BIS认证。在2026年信实和阿达尼未投产前，印度需求缺口显著。不排除4个月后仍将延期。 5、另据印度2024年3月26日消息，当局要核查 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日这段时间中国是否有倾销的问题，除中国大陆外，台湾，日韩及美国均面临此情况。料对应诉积极企业加收$60，一般企业估计在$100+。因为对中美日韩台湾同步，所以在量或流向方面或影响有限，成本的增加或买卖双方承担，或抬高印度国内的终端成本，参考地板出口各了承担一半。 |
估值 | 氯碱估值： 中性，液碱相对高位，液氯反弹为正值 ，动力煤震荡偏高，兰炭继续上涨，电石平稳。电石法边际装置综合盈利：-202 电解成本:山东：2310（按国网电）；内蒙1685 外购电石PVC成本（分摊0.47电解成本）：山东6303；内蒙5537； 外购电石PVC利润：山东-1158；内蒙-672； 烧碱利润（分摊0.47电解成本）：山东：1275；内蒙：1307； 电石盈利：-93~ 98（电石上涨，兰炭上涨）； 山东边际装置综合利润：（0.75碱+1PVC）-202、（0.88液氯+碱）：388； 华北边际装置综合利润（外购电石）：-105（PVC+0.75片碱）； 西北边际装置综合利润（宁夏，自产电石+外购国网电）：-50（PVC+0.68片碱）； 西北装置综合利润（内蒙，自产电+自产电石）：434（PVC+0.75片碱），国内仅有屈指可数的几家企业能做到100%的电和电石自产自用，绝大多数需要部分外购。 西北完全一体化PVC折盘面安全边际：4878（以外购电，自产电石及当前烧碱、电石静态估算） |
参考 价格 | 参考价格： 产地蒙煤5500：645，0；兰炭：920，+50； 山东烧碱32%：800，0（JL)，折百2500； 内蒙片碱：2800，+50； 液氯山东：75，+120； 电石山东：3165，+165；电石内蒙：2800，+100 |
主要 逻辑 | 经济刺激政策密集出台，股期大幅上涨 |
综述 | 1.整体库存处高位，本周持续上涨，下游采购加上出口接单放量，预售大增，社会库存和上游去库为主。9月中下旬至10月份检修大幅减弱，产量将快速修复，9月中负荷回升至78%以上，但中旬因为小故障等原因，个别企业意外降负，导致负荷下降。随着V价格的回升未来几周上游负荷仍将保持相对高位。 2.8月份以来出口接单改善。中国价格反弹加上国庆原因，印度补库，本周放量。BIS延期确认，印度采购意愿加强，考虑到 雨季结束 时间和船期，仍有望在未来几周保持相对正常基础量，难成为强驱动。 3.估值中等。本周动力煤震荡偏强，兰炭上涨，烧碱现货略回调，液氯反弹，企业综合利润变化不明显，虽然PVC价格持续低位，但烧碱现货坚挺，电石兰炭及煤炭对比去年相对低位，当前氯碱企业成本压力一般，暂无明显减产意愿 。 从行业看，当前检修计划看未来9-10月检修进一步减弱，氯碱利润压缩不明显，加上PVC强劲反 弹，供应仍有增加空间。金九平淡，若十月份不及预期，整体格局表现为供过于求。 但当前政策窗口期，国庆前提保，对空头不利，股市情绪点燃进一步带动商品，01金融属性较强，基本面弱化，宏观风向未变，在需求未被证伪前，或仍有进一步上行空间，暂看布林线上轨5800附近的压力。 另宏观政策刺激带来的利好终归是落实到远月预期，1-5暂时看反套为主。 |
重点 关注 | 1.出口接单 ；2.宏观政策与情绪 |
