11.8
核心数据和观点
供需 | 上游PVC开工： 11-12月检修企业逐步减少，供应修复。但聚隆化工原计划11月重启，至11月7日仍在停车中导致上游负荷恢复略不及预期。本周为77%以上。本周检修企业无太大变化以，料负荷变化不大。下下周（11.14-11.21）则负荷料回升至78-79%左右，因检修力度大幅减弱。11月中下旬检修继续减少，加上烧碱利润丰厚，上游负荷料保持相对高位。 产能变动： 2024年可能投产110W吨产能，其中镇洋30W一季度已投产；金泰（共60W）30W5月已投，另30W三季度中期投产，海湾化学20W料年底投产。2025年及后期投产计划：甘肃耀望30W，渤海发展40W，浙江嘉化30W，新浦化学50W合计210万，乙烯法为主。另齐鲁石化前期事故，于8月17日重启，长期停车的中谷矿业9月初重启。 众塑联调研华南下游需求：本统计周期为10.26-11.1,华南下游负荷略降，主要因国际海运费高企，个别企业出口节奏放缓成品积压导致降负，另有个别管材企业月初停车盘点（10月下旬提负对冲） |
仓储物流 | 本期（10.6~11.1）整体库存微增，上游及西南去库，华南华东小幅累库。10月份出口接单欠佳，乙烯粉出口转弱，加大华南内贸压力。目前华东较华南车皮紧张。内贸海运因军演，台风及船东撤运力等原因可能导致后期海运南下货源偏少。当前华南海运在港增加，在途减少，港口部分PVC面临到期入库压力（以下华东华南数据取自卓创） 库存（华南+华东+西南）预估为46.31万吨，环比0.25万吨，同比+5.02万吨。 库存（华南+华东+西南+上游）预估为79.46万吨，环比-0.33万吨，同比+8.54万吨。 华南在港0.3万，环比-0.27万，在途0.98万，环比+0.07万。 |
进出口及海外市场 | 进口关闭，利润-638，按CFR$735东北亚估算，进口成本在CNY6030左右。出口打开，利润60~140，（按上游出厂价4970，中行现汇买入价7.14测算，出口收入与出口成本西北货源出厂价+运至天津港运费进行比较)。 2、国际海运费保持高位，但天津 港至印度略松动并混乱：天津港~印度约$2700-3000；天津港~越南约1200。平摊每吨天津港至印度$87左右，至越南$43美元左右。 3、本周出口新接单继续改善但未放量，中等略高水平为2.5万吨，高2023年以来的年内均值 （2.3W）。 天津 港电石法出口价格评价FOB$673左右，环比-2，FOB673+运费97=印度CFR770。国际报价印度CFR800左右。考虑到电乙价差，国内报价较国际主流CFR印度800无优势。印度客户心态谨慎，因海运费高涨接货或前期进口较多现采购意愿不强，而东南亚以及非洲方向接单良好。 4、 8月24日正式公告， 印度BIS政策延期4个月至12月24日，目前暂无中国企业获得BIS认证。在2026年信实和阿达尼投产前印度需求缺口显著。不排除4个月后仍将延期。 5、11月4日，印度工商部公布了对原产于或出口于中国、印度尼西亚、日本、韩国、中国台湾、泰国和美国的PVC进口反倾销调查初步结果。可能不追溯前面的税，执行从自仲裁开始。 初审裁定，将对来自上述地区的PVC进口加征反倾销税，对于来自中国大陆的不同品牌的PVC货源将加征82-167美元/吨不等的反倾销税，对印度尼西亚货源将加征61-200美元/吨，对日本货源将加征54-147美元/吨，对韩国货源将加征0-161美元/吨，对中国台湾货源将加征25-163美元/吨，对泰国货源将加征53-184美元/吨，对美国货源将加征104-339美元/吨。 |
估值 | 氯碱估值： 中性略高，液碱高位，液氯反弹，动力煤兰炭及电石产稳，氯碱全行业盈利。电石法边际装置综合盈利：162 电解成本:山东：2310（按国网电）；内蒙1553 外购电石PVC成本（分摊0.47电解成本）：山东6553；内蒙5542； 外购电石PVC利润：山东-1252；内蒙-505； 烧碱利润（分摊0.53电解成本）：山东：1885；内蒙：1977； 电石盈利：-185~ 20（电石下跌，兰炭平稳高位）； 山东边际装置综合利润：（0.75碱+1PVC）162、（0.88液氯+碱）：1151； 华北边际装置综合利润（外购电石）：559（PVC+0.75片碱）； 西北边际装置综合利润（宁夏，自产电石+外购国网电）：375（PVC+0.68片碱）； 西北装置综合利润（内蒙，自产电+自产电石）：1004（PVC+0.75片碱），国内仅有屈指可数的几家企业能做到100%的电和电石自产自用，绝大多数需要部分外购 |
参考 价格 | 参考价格： 产地蒙煤5500：645，0；兰炭：950，0； 山东烧碱32%：1040，+0（JL)，折百3250； 内蒙片碱：3400，-150； 液氯山东：325，+225； 电石山东：3160，0；电石内蒙：2700，0 |
主要 逻辑 | 先后交易美国选举结果对贸易战的忧虑、预期国内出台强有力经济刺激政策，政策不及预期等逻辑，后市或对政策进一步解读从而纠偏。 |
综述 | 1.库存矛盾较大，整体库存处高位，并高于去年。秋检接按尾声，产量将进一步修 复，回升至78-80%附近。 2.近几周出口接单一般，印度排灯节需求减弱，国内出口非洲及东南亚尚可。出口维持基础量暂难改变供需格局，关注11月中旬印度需求能否加强。11月4日印度对PVC反倾销出裁落地，虽然全球供需格局变不大且印度需求缺口较大，但短期内反倾销为利空影响市场情绪。 3.估值略高，全行业氯+碱盈利。烧碱现货坚挺且液氯反弹，氯碱利润改善明显，当前氯碱企业生产积极性提高 。 基本面偏弱但为常态性存量利空，9月底以来一系列经济政策刺激，四季度需求环比三季度肯定是改善。在宏观风向未变需求未被证伪前，暂时不宜过份看空,毕竟当前商品还未切换到交易弱现实的主线。原油，国际航运，都存在较大不确定性因素，PVC底部料提升，很难回到前期低位。考虑到未来供应压力，反弹空间也不大，且资金倾向空配，短期看宏观，中期看行业链，期价或作宽幅震荡。 |
