11.22
核心数据和观点
供需 | 上游PVC开工： 11-12月检修企业进一步减少，供应修复。11月22日上游负荷为79.07%，环比+0.81%，同比+1.66%。随着上周苏州华苏，山东信发（老厂），天津乐金 检修结束 ，本周仅在周中增加广西华谊检修，且青松化工检修结束 ，回归量大于检修损失量，上游负荷料回升至79%以上。下周（11.22-11.29）检修损失量进一步减少负荷料回升79.5-80%左右，12月中上旬或回升至80%以上。因检修力度继续减弱，烧碱利润丰厚，上游开工意愿料保持积极性负荷偏高。 产能变动： 2024年可能投产110W吨产能，其中镇洋30W一季度已投产；金泰（共60W）30W5月已投，另30W三季度中期投产，海湾化学20W料年底投产。2025年及后期投产计划：甘肃耀望30W，渤海发展40W，浙江嘉化30W，新浦化学50W合计210万，乙烯法为主。另齐鲁石化前期事故，于8月17日重启，长期停车的中谷矿业9月初重启。 众塑联调研华南下游需求：本统计周期24.11.9-24.11.15,华南下游负荷有所提高，为52.26%。主要因某管材中大型厂提负10%。另外上旬因为国际海运费高企出口装船节奏放缓成品积压降负的企业本已恢复至满负。 |
仓储物流 | 本期（11.15-11.21）整体库存（含上游）小幅下降，社会库存小幅累库。10月份出口接单欠佳，乙烯粉出口转弱，加大华南内贸压力。冬季来临，检修减弱，烧碱高位上游开工愿意加强，出口一般，料库存冬季累库为主。（以下华东华南数据取自卓创） 库存（华南+华东+西南）预估为46.52万吨，环比+0.15万吨，同比+4.29万吨。 库存（华南+华东+西南+上游）预估为76.6万吨，环比-1.49万吨，同比+7.74万吨。 华南在港环比-0.03万，在途+0.11万。 |
进出口及海外市场 | 1.进口关闭，利润-1036，按CFR$735东北亚估算，进口成本在CNY6266左右。出口打开，利润49~13，（按上游出厂价4860，中行现汇买入价7.23测算，出口收入与出口成本西北货源出厂价+运至天津港运费进行比较)。 2、国际海运费高位回调，但天津 港至印度松动并混乱：天津港~印度约$2200；天津港~越南海防约$900，至胡志明鸡$1200。平摊每吨，天津港至印度$79左右，至越南$33美元左右。 3、本周出口新接单为中等水平约1.8万吨，2023年以来的年内均值 （2.3W）。天津 港电石法出口价格评价FOB$650左右，环比-5。FOB650+运费79=印度CFR729。国际报价印度CFR800左右。考虑到电乙工艺价差，国内报价较国际主流CFR印度800有一定优势。但因为BIS和反倾销政策的不确定性和国际海运费相对高位。印度客户心态谨慎，非印度方向客户则接单良好。1-8月印度接货量达到2023年的68%,去年接货量存在透支可能。 4、2024年 8月24日正式公告， 印度BIS政策延期4个月至12月24日，目前暂无中国企业获得BIS认证。在2026年信实和阿达尼投产前印度需求缺口显著。不排除4个月后仍将延期。 5、2024年11月4日，印度工商部公布了对原产于或出口于中国、印度尼西亚、日本、韩国、中国台湾、泰国和美国的PVC进口反倾销调查初步结果。初审裁定，将对来自上述地区的PVC进口加征反倾销税，对于来自中国大陆的不同品牌的PVC货源将加征82-167美元/吨不等的反倾销税，对印度尼西亚货源将加征61-200美元/吨，对日本货源将加征54-147美元/吨，对韩国货源将加征0-161美元/吨，对中国台湾货源将加征25-163美元/吨，对泰国货源将加征53-184美元/吨，对美国货源将加征104-339美元/吨。 |
估值 | 氯碱估值： 中性略高，液碱高位，液氯反弹后相对平稳，动力煤兰炭平稳电石上涨，氯碱全行业盈利。电石法边际装置综合盈利：90 电解成本:山东：2310（按国网电）；内蒙1553 外购电石PVC成本（分摊0.47电解成本）：山东6425；内蒙5524； 外购电石PVC利润：山东-1325；内蒙-682； 烧碱利润（分摊0.53电解成本）：山东：1885；内蒙：1707； 电石盈利：-185~ 20（电石下跌，兰炭平稳高位）； 山东边际装置综合利润：（0.75碱+1PVC）90、（0.88液氯+碱）：1019； 华北边际装置综合利润（外购电石）：426（PVC+0.75片碱）； 西北边际装置综合利润（宁夏，自产电石+外购国网电）：549（PVC+0.68片碱）； 西北装置综合利润（内蒙，自产电+自产电石）：700（PVC+0.75片碱），国内仅有屈指可数的几家企业能做到100%的电和电石自产自用，绝大多数需要部分外购。 |
参考 价格 | 参考价格： 产地蒙煤5500：645，0；兰炭：950，0； 产地蒙煤5500：645，0；兰炭：950，0； 山东烧碱32%：995，+0（JL)，折百31090； 内蒙片碱：3130，-20； 液氯山东：250，-75； 电石山东：3140，-20；电石内蒙：2750，+50 |
主要 逻辑 | 对中美贸易战关税的忧虑、国内经济刺激政策不及预期，PVC成为资金空配 |
综述 |
基本面偏弱但为常态性存量利空，9月底以来一系列经济政策刺激，四季度需求环比三季度大概率改善。在宏观风向未变需求未被证伪前，暂时不宜过份看空, 但考虑到未来供应压力，反弹空间不大，且资金倾向空配。短期看宏观，中期看行业链，反弹偏空，01暂看前低5150附近支撑。 |
