10.25
核心数据和观点
供需 | 上游PVC开工： 本期（10.18-10.24）上游装置检修力度继续加大，负荷下降较明显，为75.02%，环比-1.86%，同比0.68%。10月份为秋检检修小高潮，上周部分装置延续至本周，本周新增新疆中泰（托克逊20W）、新疆天业（天域新实）20W、德州实华40W、广东东曹22W等企业检修，但下周料有142万装置检修结束重启，回归产量高于损失量，上游负荷料回升至76%附近 。 产能变动： 2024年可能投产110W吨产能，其中镇洋30W一季度已投产；金泰（共60W）30W5月已投，另30W三季度中期投产，海湾化学20W料年底投产。2025年及后期投产计划：甘肃耀望30W，渤海发展40W，浙江嘉化30W，新浦化学50W合计210万，乙烯法为主。另齐鲁石化前期事故，于8月17日重启，长期停车的中谷矿业9月初重启。 众塑联调研华南下游需求：本统计周期为10.19-10.25,华南下游负荷略提高，50.59%，环比+2.56%。主要为膜料行业有较明显的提高，多数提至90%~100%，管材也有因月底原因提负。线缆负荷有所下降。部分管材提负提负对冲因月底面临盘点；个别因内部原因暂时性提高成品库存，不可持续。 |
仓储物流 | 本期（10.18-10.24）整体库存微降，华东去库，西南去库，华南累库，上游累库。前期华南价格较高，上游提高华南发货量，导致华东持续去库。近期新疆车皮紧张一定程度影响了市场到货，内贸海运因军演，台风及船东撤运力等原因可能导致后期海运南下货源偏少。（以下华东华南数据取自卓创） 库存（华南+华东+西南）预估为46.8万吨，环比-0.52万吨，同比+5.2万吨。 库存（华南+华东+西南+上游）预估为81.87万吨，环比-0.37万吨，同比+4.31万吨。 |
进出口及海外市场 | 1、进口关闭，利润-638，按CFR$735东北亚估算，进口成本在CNY6033左右。出口打开，利润57~142，虽出口价下跌，但上游出厂下调且汇率走弱（按上游出厂价5000，现汇卖出价7.14测算，出口收入与出口成本西北货源出厂价+运至天津港运费进行比较)。 2、海运费天津港至印度及至东南亚强劲上涨，且后继仍将保持坚挺：天津港~印度$2900-3000左右；天津港~越南1050-1200+左右。平摊至每吨天津港至印度$104左右，至越南$38美元左右。 3、本周出口新接单小幅改善，但仍为中等偏低水平，为1.69万吨，低于2023年以来的年内均值 （2.3W）。 天津 港电石法出口价格评价FOB$676左右，环比-19，FOB676+运费104=印度CFR780。国际报价印度CFR800左右。考虑到电乙价差，国内报价较国际主流CFR印度800无优势。印度客户心态谨慎，因海运费高涨，排灯节前后观望居多采购意愿 下降，而东南亚以及非洲方向接单则出现一定增量。 4、 8月24日印度正式公告， 印度BIS政策明朗，延期4个月至12月24日，目前暂无中国企业获得BIS认证。在2026年信实和阿达尼未投产前，印度需求缺口显著。不排除4个月后仍将延期。 5、另据印度2024年3月26日消息，当局要核查 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日这段时间中国是否有倾销的问题，除中国大陆外，台湾，日韩及美国均面临此情况。料对应诉积极企业加收$60，一般企业估计在$100+。因为对中美日韩台湾同步，所以在量或流向方面或影响有限，成本的增加或买卖双方承担，或抬高印度国内的终端成本，参考地板出口各了承担一半。 |
估值 | 氯碱估值： 中性偏高，液碱高位，液氯反 弹，动力煤震荡偏高，兰炭平稳，电石下跌。电石法边际装置综合盈利：200 电解成本:山东：2310（按国网电）；内蒙1553 外购电石PVC成本（分摊0.47电解成本）：山东6553；内蒙5542； 外购电石PVC利润：山东-1322；内蒙-475； 烧碱利润（分摊0.47电解成本）：山东：2053；内蒙：2077； 电石盈利：-185~ 20（电石下跌，兰炭平稳高位）； 山东边际装置综合利润：（0.75碱+1PVC）200、（0.88液氯+碱）：1083； 华北边际装置综合利润（外购电石）：270（PVC+0.75片碱）； 西北边际装置综合利润（宁夏，自产电石+外购国网电）：437（PVC+0.68片碱）； 西北装置综合利润（内蒙，自产电+自产电石）：1110（PVC+0.75片碱），国内仅有屈指可数的几家企业能做到100%的电和电石自产自用，绝大多数需要部分外购。 |
参考 价格 | 参考价格： 产地蒙煤5500：645，0；兰炭：950，0； 山东烧碱32%：1040，+110（JL)，折百3250； 内蒙片碱：3500，+350； 液氯山东：100，+50； 电石山东：3160，-25；电石内蒙：2700，0 |
主要 逻辑 | 反复交易预期和现实 |
综述 | 1.整体库存处高位，但环比下降，同比高于去年。10月中下旬检修小高潮，但力度不及9月。烧碱价格强劲上涨，除正常检修外，未来几周上游开工愿意料维持高位，11月后检修减弱，产量将回归。 2.8~9月份以来出口接单改善，但10月保持中等偏低水平。若国内需求边际好转，则整体可能出现小幅库存去库。国际海运费持续上涨，可能影响近期出口接单及实际装船量，预计11月中旬印度需求加强。 3.估值略高。近期动力煤下跌，兰炭和电石下跌，企业成本下降。而烧碱持续上涨且液氯反弹，氯碱利润明显改善，当前氯碱企业压力一般，暂无明显减产意愿 。 从行业看，当前检修计划看10月检修有所增加，但对比前两个月力度一般，叠加烧碱持续上涨和液氯反弹，上游开工愿意加强，除正常检修外供应保持中等偏高水平。虽然基本面偏弱但常态性存量利空，在宏观风向未变需求未被证伪前，不宜过份看空。原油，国际航运，都存在较大不确定性因素，PVC底部料提升，很难回到前期低位。考虑到未来供应情况，暂时反弹空间也不太大，或作宽幅震荡。 |
