11.25
核心数据和观点
供需 | 供应： 11月21日当周，烧碱开工率为87.0%，环比-0.96%，同比-1.76%。10月底检修损失达峰值后继减弱，本周损失量减少但因个别装置未恢复到正常负荷，本周开工略降仍处相对高位。近期因氧化铝高位运行需求良好，加上前期山东地区检修较多，现货保持高位。本周江西理文30、江苏海兴30万，山东民祥15万装置检修结束 重启，山东滨化将在下周重启，下周上游负荷料回升较明显，或达89-90%。12月份多数企业检修结束，损失量大幅下降，产量将进一步修复。 需求： 11月21日当期氧化铝行业负荷80.59%，环比+1.12%，同比+0.92%。氧化铝利润丰厚，企业开工积极性大幅提高。我国氧化铝建成产能合计10330万吨，与2023年年末比较+25万吨；运行产能8325万吨，环比+10，较2023年年末+1185万吨。 氧化铝： 氧化铝开工意愿较强，价格上涨对烧碱有拉动作用。本周国内氧化铝价格上涨运行，主要因一是国内铝土矿资源紧缺，制约了氧化铝产出，且检修增多，氧化铝供应持续偏紧，现货市场可流通资源不多；二是下游电解铝厂高负荷运行，市场积极补库 |
进出口 | 截至11.22当周，出口窗口打开（和内销价格比较），小幅盈利约10-15元/吨。 烧碱出口价继续回调，本周预估FOB青岛港$455左右,环比-$10，出口收入在3292左右（按美元中行现汇买入价7.23），山东当地50%市场价小幅下调在1600，折百3300左右，近港口的生产企业预估出口杂费在50-80元/吨左右(管道输送，靠近港口的企业因地理位置优势运费低），对比当地内销，出口成本在3380左右，盈利12左右。 2024年10月中国液体烧碱出口约30.12万吨，同比2023年10月增加157%，我国液碱烧碱出口主要去往澳大利亚、印度尼西亚及中国台湾等国家及地区；2024年1-10月中国液体烧碱出口累计207.45万吨，同比去年1-10月增加21%。 10月份海运费大涨11月略回调，海运费高企对国内出口不利，体现在海关数据可能11月出口量下滑。 |
仓储物流 | 本期国内库存山东继续下降， 非铝行业需求较差，但氧化铝行业采购积极性较好（万吨）： 11月21日当周为23.67，环比-2.61，同比-4.78；其中华北区域库容比9.04%，环比-1.95%（湿吨，不区别32%和50%，LZ数据）。 11月21日当周华东32%液碱库存15.76 ，环比+0.77 ，其中山东库存为2.41，环比-0.48。(ZC数据，含山东、江苏、浙江、安徽、江西及福建) |
估值 | 估值：中性略高，液碱高位，液氯反弹后相对平稳，动力煤兰炭平稳电石上涨，氯碱全行业盈利。电石法边际装置综合盈利：90 电解成本:山东：2310（按国网电）；内蒙1553 外购电石PVC成本（分摊0.47电解成本）：山东6425；内蒙5524； 外购电石PVC利润：山东-1325；内蒙-682； 烧碱利润（分摊0.53电解成本）：山东：1885；内蒙：1707；江苏：1242； 山东边际装置综合利润：（0.75碱+1PVC）90、（0.88液氯+碱）：1019； 华北边际装置综合利润（外购电石）：426（PVC+0.75片碱）； 西北边际装置综合利润（宁夏，自产电石+外购国网电）：549（PVC+0.68片碱）； 西北装置综合利润（内蒙，自产电+自产电石）：700（PVC+0.75片碱），国内仅有屈指可数的几家企业能做到100%的电和电石自产自用，绝大多数需要部分外购 参考价格： 产地蒙煤5500：645，0；兰炭：950，0； 山东烧碱32%：995，+0（JL)，折百31090； 内蒙片碱：3130，-20； 液氯山东：250，-75； 电石山东：3140，-20；电石内蒙：2750，+50 |
综述 | 烧碱现货持续保持高位，山东小跌为主，江苏富强11月底有检修计划，计划检修 一个月，江苏坚挺。 下游需求较平稳，氧化铝受制于铝土矿的供应，开工暂无明显提升空间。现货供应偏紧维持强势。 液氯反弹氯碱综合利润可观，按分摊0.53电解成本，山东烧碱利润约1800，估值偏高。时至11月下旬，11月下旬至12月份，烧碱检修力度环比大幅减弱，厂家开工愿意提高，液碱供应将逐步修复，基本面支撑边际减弱。 近期山东液碱32%小幅下跌为主，山东在995左右（JL)，折百3109。周五2501期价贴水400多。01技术上横盘震荡，期价严重贴水暂难深跌。 但基本面支撑走弱，产量修复，山东多数企业价格小幅下调，而新疆运输情况缓解，片碱在途增加，内蒙片碱则在11月份下调近300-400，若现货进一步下跌，期价可能形成共振，未来二周存在走弱可能，当前暂作2500-2650震荡整理。 |
