10.18
核心数据和观点
供需 | 上游PVC开工： 本期（10.11-10.17）检修力度加大上游负荷小幅下降，10月份为秋检小高潮，月初检修企业延续至本周至个别企业重启略延续 ，新增信发老厂检修。本周上游负荷为76.88%，环比-0.78%，同比+1.71%。下周（10.19-10.25）原有检修企业延续并贯穿整个7天统计周期，并且新增新疆中泰（托克逊20W）、新疆天业（天域新实）20W、德州实华40W、广东东曹22W等企业检修，下周负荷将继续下滑，料降至74%左右。 产能变动： 2024年可能投产110W吨产能，其中镇洋30W一季度已投产；金泰（共60W）30W5月已投，另30W三季度中期投产，海湾化学20W料年底投产。2025年及后期投产计划：甘肃耀望30W，渤海发展40W，浙江嘉化30W，新浦化学50W合计210万，乙烯法为主。另齐鲁石化前期事故，于8月17日重启，长期停车的中谷矿业9月初重启。 众塑联调研华南下游需求：本统计周期为10.12-10.18,本周负荷略提高，为48.03%,较上周+3.6%。主要为膜，线缆及皮革厂开工有所提高。因期价下跌，下游接货赶单愿意减弱。 |
仓储物流 | 节后整体库存增加明显不明显，华东去库，华南累库，前期华南价格较高，上游提高华南发货量，导致华东持续去库，华东华南近平水。另新疆车皮紧一定程度影响了市场到货。（以下华东华南数据取自卓创） 库存（华南+华东+西南）预估为47.32万吨，环比+0.16万吨，同比+4.46万吨。 库存（华南+华东+西南+上游）预估为82.24万吨，环比+0.98万吨，同比+0.8万吨。 |
进出口 | 1、进口关闭，利润-814，按CFR$755东北亚估算，进口成本在CNY6194左右（汇率下跌）。出口打开，利润41~126，因上游出厂价变动不大，汇率走弱（按上游出厂价5250，现汇卖出价7.14测算，出口收入与出口成本西北货源出厂价+运至天津港运费进行比较)。 2、海运费天津港至印度和天津港至东南亚上涨，且后继仍有涨价空间：天津港~印度$1750~ 1800左右，据闻月底要涨至2900左右；天津港~越南800+左右。平摊至每吨天津港至印度$64左右，至越南$29美元左右。本周出口新接单改善，但仍为中等偏低水平，为1.69万吨，环比节前减少65%以上；低于2023年以来的年内均值 （2.3W），或和中国股市商品剧烈震荡有关。 3、天津 港电石法出口价格评价FOB$695左右，环比+0，FOB695+运费65=印度CFR760，国际价格平稳，台塑11月报盘延迟。即使考虑电乙价差国内报价较国际主流CFR印度800有优势。但随着月及月底至印度的运费进一步走高， 若国际报盘未同步走高，则国内优势丧失。 4、 8月24日印度正式公告， 印度BIS政策明朗，延期4个月至12月24日，目前暂无中国企业获得BIS认证。在2026年信实和阿达尼未投产前，印度需求缺口显著。不排除4个月后仍将延期。 5、另据印度2024年3月26日消息，当局要核查 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日这段时间中国是否有倾销的问题，除中国大陆外，台湾，日韩及美国均面临此情况。料对应诉积极企业加收$60，一般企业估计在$100+。因为对中美日韩台湾同步，所以在量或流向方面或影响有限，成本的增加或买卖双方承担，或抬高印度国内的终端成本，参考地板出口各了承担一半。 |
估值 | 氯碱估值： 中性略高，液碱相对高位，液氯持续下跌补贴卖出，动力煤震荡偏高，兰炭继续上涨，电石上涨。电石法边际装置综合盈利：120 电解成本:山东：2310（按国网电）；内蒙1553 外购电石PVC成本（分摊0.47电解成本）：山东6553；内蒙5542； 外购电石PVC利润：山东-1133；内蒙-305； 烧碱利润（分摊0.47电解成本）：山东：1619；内蒙：1727； 电石盈利：-135~ 70（电石下跌，兰炭下跌）； 山东边际装置综合利润：（0.75碱+1PVC）120、（0.88液氯+碱）：640； 华北边际装置综合利润（外购电石）：52（PVC+0.75片碱）； 西北边际装置综合利润（宁夏，自产电石+外购国网电）：263（PVC+0.68片碱）； 西北装置综合利润（内蒙，自产电+自产电石）：1017（PVC+0.75片碱），国内仅有屈指可数的几家企业能做到100%的电和电石自产自用，绝大多数需要部分外购。 |
参考 价格 | 参考价格： 产地蒙煤5500：645，-10；兰炭：950，-50； 山东烧碱32%：930，+110（JL)，折百2906； 内蒙片碱：3150，+230； 液氯山东：50，+300； 电石山东：3165，-80；电石内蒙：2700，-200 |
主要 逻辑 | 对10月17号的地产会议政策预期落空，重返交易基本面弱势 。 |
综述 | 1.整体库存处高位，但节后累库不及去年同期。10月中下旬检修小高潮，但力度不及9月。烧碱价格持续上涨，除正常检修外，未来几周上游开工愿意料维持高位。2.8月份以来出口接单改善，虽本周出口接单转弱但前期整体接单量保持较高水平，体现在10月出口放量。若国内需求边际好转，则整体可能出现小幅去库。国际海运费持续上涨可能影响近期出口接单及实际装船量。3.估值略高。近期动力煤下跌，兰炭和电石下跌，企业成本下降。而烧碱持续上涨且液氯反弹，氯碱利润明显改善，，当前氯碱企业压力一般，暂无明显减产意愿 。 从行业看，当前检修计划看10月检修有所增加，但对比前两个月力度一般，叠加烧碱持续上涨液氯反弹，上游压力不大，除正常检修外供应保持中等偏高水平。考虑到9月出口接单的将在10月进行装船，库存转移，减轻内贸压力。在需求不太拉垮前提下，十月库存水平变化不大或小幅去库。周四长阴破坏此前的反弹形态，但在宏观风向未变需求未被证伪前，不宜过份看空。暂看5350-5400附近支撑。原油，国际航运，都存在较大不确定性因素，PVC底部料提升，很难回到前期低位。考虑到未来供应情况，暂时反弹空间也不太大。 |
