11.1
核心数据和观点
供需 | 上游PVC开工： 继上周检修达峰值 后，本期（10.25-11.1）上游装置检修力度开始减弱，11-12月检修企业逐步减少，供应修得。本周上游负荷为76.5%，环比+1.48%，同比+1.54%。10月份秋检检修高峰已现，后继减弱，产量逐步回升。本周近167万吨装置检修结束重启，新增华苏和乐金检修，回归产量高于损失量，上游负荷料回升至77%以上，11月中下旬检修继续减少，加上烧碱利润丰厚，上游利润料保持相对高位 。 产能变动： 2024年可能投产110W吨产能，其中镇洋30W一季度已投产；金泰（共60W）30W5月已投，另30W三季度中期投产，海湾化学20W料年底投产。2025年及后期投产计划：甘肃耀望30W，渤海发展40W，浙江嘉化30W，新浦化学50W合计210万，乙烯法为主。另齐鲁石化前期事故，于8月17日重启，长期停车的中谷矿业9月初重启。 众塑联调研华南下游需求：本统计周期为10.26-11.1,华南下游负荷略降，主要因国际海运费高企，个别企业出口节奏放缓成品积压导致降负，另有个别管材企业月初停车盘点（10月下旬提负对冲） |
仓储物流 | 本期（10.6~11.1）整体库存微降，华东西南去库及上游去库，华南累库，近期华南累库原因，十一后内蒙货源南下较多，且新疆部分企业集中流向发些，乙烯粉出口转弱，加大华南内贸压力。目前华东较华南车皮紧张。内贸海运因军演，台风及船东撤运力等原因可能导致后期海运南下货源偏少。当前华南海运在港增加，在途减少，港口部分PVC面临到期入库压力（以下华东华南数据取自卓创） 库存（华南+华东+西南）预估为46.06万吨，环比-0.74万吨，同比+4.84万吨。 库存（华南+华东+西南+上游）预估为79.79万吨，环比-2.08万吨，同比+6.47万吨。 华南在港1.2万，环比+0.32万，在途0.93万，环比-0.21万。 |
进出口及海外市场 | 1、进口关闭，利润-638，按CFR$735东北亚估算，进口成本在CNY6005左右。出口打开，利润4~89，（按上游出厂价5000，中行现汇买入价7.11测算，出口收入与出口成本西北货源出厂价+运至天津港运费进行比较)。 2、国际海运费保持高位，但天津 港至印度略松动：天津港~印度约$2800-3000；天津港~越南约1200~1300。平摊每吨天津港至印度$100左右，至越南$43美元左右。 3、本周出口新接单小幅改善，但仍为中等水平，为2.12万吨，接近2023年以来的年内均值 （2.2W）。 天津 港电石法出口价格评价FOB$675左右，环比-1，FOB675+运费100=印度CFR775。国际报价印度CFR800左右。考虑到电乙价差，国内报价较国际主流CFR印度800无优势。印度客户心态谨慎，因海运费高涨，排灯节前后观望居多采购意愿 下降，而东南亚以及非洲方向接单则出现一定增量。 4、 8月24日印度正式公告， 印度BIS政策明朗，延期4个月至12月24日，目前暂无中国企业获得BIS认证。在2026年信实和阿达尼未投产前，印度需求缺口显著。不排除4个月后仍将延期。 5、另据印度2024年3月26日消息，当局要核查 2022 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日这段时间中国是否有倾销的问题，除中国大陆外，台湾，日韩及美国均面临此情况。料对应诉积极企业加收$60，一般企业估计在$100+。因为对中美日韩台湾同步，所以在量或流向方面或影响有限，成本的增加或买卖双方承担，或抬高印度国内的终端成本，参考地板出口各了承担一半。 |
估值 | 氯碱估值： 中性略高，液碱高位，液氯反 弹，动力煤震荡偏高，兰炭平稳，电石下跌。电石法边际装置综合盈利：318 电解成本:山东：2310（按国网电）；内蒙1553 外购电石PVC成本（分摊0.47电解成本）：山东6553；内蒙5542； 外购电石PVC利润：山东-1322；内蒙-475； 烧碱利润（分摊0.53电解成本）：山东：2053；内蒙：2077； 电石盈利：-185~ 20（电石下跌，兰炭平稳高位）； 山东边际装置综合利润：（0.75碱+1PVC）318、（0.88液氯+碱）：896； 华北边际装置综合利润（外购电石）：506（PVC+0.75片碱）； 西北边际装置综合利润（宁夏，自产电石+外购国网电）：552（PVC+0.68片碱）； 西北装置综合利润（内蒙，自产电+自产电石）：1110（PVC+0.75片碱），国内仅有屈指可数的几家企业能做到100%的电和电石自产自用，绝大多数需要部分外购。 西北完全一体化PVC折盘面安全边际：4253（以外购电，自产电石及当前烧碱、电石静态估算） |
参考 价格 | 参考价格： 产地蒙煤5500：645，0；兰炭：950，0； 山东烧碱32%：1040，+0（JL)，折百3250； 内蒙片碱：3550，+50； 液氯山东：100，+50； 电石山东：3160，0；电石内蒙：2700，0 |
主要 逻辑 | 反复交易预期和现实，原油以及美国选举。 |
综述 | 1.库存矛盾较大，整体库存处高位，环比下降，同比高于去年。秋检接按尾声，产量将进一步修 复，回升至78-80%附近。 2.近几周出口接单一般，印度排灯节需求减弱，但国内出口非洲及东南亚尚可。出口维持基础量暂难改变供需格局。预计11月中旬印度需求加强。 3.估值略高。近期动力煤平稳，而10月份兰炭和电石下跌减轻生产成本。烧碱现货坚挺且液氯反弹，氯碱利润改善明显，当前氯碱企业生产积极性提高。 基本面偏弱但为常态性存量利空，9月底以来一系列经济政策刺激，四季度需求环比三季度肯定是改善。在宏观风向未变需求未被证伪前，暂时不宜过份看空,毕竟当前商品还未切换到交易弱现实的主线。原油，国际航运，都存在较大不确定性因素，PVC底部料提升，很难回到前期低位。考虑到未来供应压力，反弹空间也不大，且资金倾向空配，或作宽幅震荡。 |
