【洞见研报】有色金属套利月报202412

财富 2024-12-30 09:00 北京

一、铜市场套利机会

1、国内市场机会

12月内外铜价区间震荡，交投重心略向下移，盘面形态依然内强外弱。沪铜整体持仓低迷，价格围绕MA250日年线交投，阻力位已从7.6万降至7.5万，下方支撑基本在7.37万附近。当月涉铜消费稳健，国内社库降至10万吨级以下，且广东、上海多延续较强升水。月底，上海铜升水快速缩减，社库开始有止跌震荡倾向。沪铜0-1月间差back幅度缩窄且正反向来回反复，价差排列已成较标准正向价差结构。下月迎来春节，2501交割结束后，国内消费端季节性转淡，市场将关注累库节奏。2402对2403、2404合约的贴水幅度可能扩大。

另外，国内月度供需上，需重点关注12月及1月精铜产出排产情况。年底，铜精矿加工费仍低，且多数时间精废价差紧张，显示炼厂生产积极性环比回暖，部分机构认为12月单月产出增量大。这部分供应可能1月开始陆续流入市场，关注现货升贴水及社库变动。整体倾向近月合约间跨期套利反套为主。

2、跨市套利机会

伦铜技术形态更弱，价格在年线、9280-9300美元遇阻明显，12月跌幅最低打开到8859美元，目前短线阻力9000美元。伦铜库存变动有限，12月微增1700余吨基本震荡在27万吨水平；LME0-3月现货贴水略微缩窄到100余美元。海外与国内现货结构继续支持现货进口窗口的打开。1月下半月开始，国内消费转淡、进入累库趋势，倾向比价交易可适当倾向正套方向，但需注意汇率变动。

二、铝市场套利机会

1、国内市场机会

12月沪铝跌超3%连续第二个月回落。

供应方面：12月国内电解铝运行产能回落约20万吨至4360万吨以下，新疆、宁夏产能爬坡，成本高企令四川地区企业减产规模扩大，广西技改企业停槽，其他地区有零星检修，运行产能增势逆转。预计12月原铝产量370万吨，同比增长4%。海关数据显示11月原铝净进口13.2万吨，环比减少2.7万吨，后续或维持在该水平。海外方面暂没有太大变化，South32莫桑比克铝厂因战乱一度宣布不可抗力，不过近期原料供应有所恢复，减产风险下降。

需求方面：SMM数据国内铝下游加工龙头企业开工率下降，淡季效应进一步显现，预计短期铝下游整体开工率将继续呈现下降趋势。12月1日起铝材出口关税取消，11月铝材出口63万吨环比大增16.7%有一定抢出口透支效应，预计后续出口将明显回撤。12月铝表观消费同比降速，与去年基本相当。

库存和现货方面：12月铝锭社库下降6.3万吨至49万吨，铝棒社库增加0.4万吨至10.3万吨，社库总量处于近年低位水平。铝锭铝棒厂库下降4万吨至14.5万吨。现货升贴水各地有差异，新疆运输有所好转后华东中原地区到货增加，华东升水30元回落至贴水30元，中原贴水维持在100元，华南贴水25元升至升水175元。

近期电解铝完全成本过半亏损减产有所扩大，但氧化铝现货松动成本支撑逻辑转弱，铝材出口退税取消后需求前景承压，重点关注春节前累库情况。产业多空参半，并不过度悲观，不过技术面弱势未出现反转信号，沪铝增仓连破多个支撑后形成下跌三浪形态，支撑看向9月低点万九附近。跨期上看铝材出口退税取消影响春节前后累库预期，正套空间小，或维持正向结构。

2、跨市套利机会

原铝进口窗口连续八个月维持关闭状态，进口维持深度亏损，沪伦比处于今年低位，反套有空间但逻辑不顺畅，等待进口亏损缩小后正套参与更安全。

三、锌市场套利机会

1、国内市场机会

12月国内炼厂逐渐完成冬储，矿紧略有缓解，炼厂产出环比上修，消费表现好于预期，库存震荡下行，虽宏观转冷，沪锌明显抗跌性。1月交投主要考虑宏观、春节长假、炼厂排产等因素。1）宏观偏空：12月美联储如期降息25PB但表态放鹰，1月下旬特朗普正式主政美国，强美元、高关税对估值和消费预期形成双压制。2）供应和库存：11月锌精矿进口环比增39.73%至45.59万吨，叠加国内炼厂7月以来维持低产出，原料库存天数逐渐回升到20天，TC低位回升，炼厂对2025Q1锌精矿TC回升至2000-2500元/金属吨期待较高，作为矿端定价品种，锌震荡筑顶看待。3）需求端：12月以旧换新效果显现，地产和基建资金好转，消费整体强于预期，下游镀锌开工整体偏高，下游刚性补库不支持锌价深跌。1月末迎春节长假，下游备货结束后，沪锌存在阶段性供大于求。4）库存：12月国内锌锭供应趋紧，进口锭陆续补入，SMM锌社库走低至6.52万吨，交易所仓单低至1579吨，给资金软挤仓提供较好条件，但宏观偏空、春节临近、矿紧缓解等利空下，资金仍在博弈方向。

12月沪锌震荡筑顶未破前高压力位，资金拥挤度仍偏高，沪锌品质期权IV持续低于HV运行。鉴于宏观和假期影响，1月中下旬，沪锌打破震荡的可能偏高，沪锌BACK结构进一步走强的驱动不足，跨期暂不推荐，单边逢高试空。

2、跨市市场机会

12月锌锭进口窗口短暂打开，进口锭流入国内，LME锌库存整体下滑2.7万吨至24.9万吨，整体库存水平仍偏高，0-3月贴水19.23美元，国内锌库存偏低，基本面内强外弱，海外锭仍有赖进口至国内消化，进口窗口阶段性打开的预期不变，仍建议进口窗口关闭后的跨市反套参与为主。

四、镍市场套利机会

1、镍与不锈钢套利机会

12月镍价低位震荡，市场分歧加大，镍价先做反弹挑战13万元阻力后掉头向下，此后陷于偏窄区间12.2-13万元。伦镍表现更弱，跌穿15500重要阻力后加速，在新的低位区间做反弹测试动作。由于人民币汇率走势偏弱，内盘表现稍强。现货来看，金川升水异常反弹，可能有收储暗流涌动，金川升水快速反弹到4000元上下波动，俄镍贴200元，电积镍贴100元。由于供应方面基本不存在瓶颈，现货升水呈现继续下压态势。库存来看，镍铁库存上旬突降近万吨至2.6万吨，不锈钢厂拿货较为积极。纯镍库存基本持平在4.2万吨，不锈钢库存降0.6万吨至96.4万吨。

中间环节来看，高镍生铁报价继续下滑至943元每镍点，印尼红土镍矿供应缓解，部分转回高镍生铁，产量预期上行。印尼能矿部希望将明年镍矿开采指标减至1.5亿吨。这远低于今年的2.72亿吨计划。政府正在讨论削减的幅度，减产计划或将导致税收减少，及镍行业投资下降的风险。

从下游表现来看，电池终端改善显著，但占比太小（20%以内），三元耗镍量明显抬升。不锈钢市场情绪仍较为低迷，临近年底，下游开工率较低，采买需求下降，现货成交冷清。周内社会库存整体下降，主要为到期仓单以及200系减少。华南地区不锈钢有检修停产消息。外围预期不乐观，一个是需求整体平平，春节前政策消耗殆尽；此外人民币汇率始终处在敏感区域。

2、套利思路

镍铁紧缺缓解，价格重心受到原料影响有向下倾向。国内纯镍库存急剧堆积的状态有所改善，但现货冗余仍将长期持续。由于国内产量持续提升，叠加交割品扩容，对海外纯镍需求强度一般，进口利润总体偏弱。内外方面，人民币汇率变动主导了内外强度的变化，由于方向依赖汇率判断，不建议做单一方向。沪镍市场目前呈现contango结构，预期供应增加，价格反弹会加剧过剩到来的速度，大概率维持库存增加方向。月间建议反套方向。

五、铅市场套利机会

1、国内市场机会

12月沪铅主要围绕环保限产交投，资金入场依旧谨慎，但沪铅波动加剧，整体先扬后抑，月K跌超2.8%，破年线支撑后趋势走弱。1）供应：12月原、再生铅主产地河南、湖北、安徽环保限产和雾霾影响运输情况反复，基本面矛盾激化程度有限，沪铅虽摆脱低位盘整，但资金入场谨慎。总体上原生铅因原料约束放松开工处年内高位；再生铅利润修复开工积极性较好，铅反弹动能偏弱。2）需求：国内汽车、储能板块需求拉动，比价对出口形成利好，叠加经销商年前备货，12月电池企业开工表现较好。1月春节长假，按照惯例，部分企业会在备货完成后提前放假，沪铅存在阶段性供大于求的预期。3）库存和结构：11月精铅小幅净出口，12月铅进口窗口总体收窄但未打开，海外过剩压力对国内传导有限。SMM铅社库小幅回落至5.38万吨，精废价差未见明显扩大，随着盘面高位回落，现货对近月期货盘面贴水收窄，铅价走低后，关注低库存和炼厂成本支撑。

12月底雾霾限产陆续解除，铅锭持货商年底积极出货回款，而下游关账盘库，沪铅下破年线，趋势再次走弱。1月沪铅存在阶段性供大于求的预期，但仍需考虑低库存和炼厂成本支撑，沪铅暂看1.65-1.7万元/吨区间震荡，可操作性偏低。

2、跨市市场机会

12月LME铅库存减少2.2万吨至24.9万吨，0-3月贴水21.28美元，强美元、弱基本面主导下，LME铅月K录跌6.1%。铅现货进口窗口始终未能打开，1月下旬特朗普正式主政，强美元的影响有望持续，进口窗口难言打开。LME铅大概率延续年线下方盘整，前期反套策略止盈后，跨市套利暂不推荐。

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