国投期货晨间策略 | 12月23日

财富 2024-12-23 08:49 北京

【原油】

周五油价震荡收涨，美国PCE数据低于预期，美元回落给与油价支撑。全球需求低增速及OPEC+供应难以进一步减量背景下明年原油仍存累库预期，预计油价延续震荡偏弱格局，关注地缘风险。

【贵金属】

周五美国PCE和核心PCE略低于预期是近期少有的有利于降息方向的数据，数据发布后贵金属反弹。不过近期美国经济数据普遍偏强，美联储会议确认明年降息放缓路径叠加巴以谈判正在推进，贵金属调整或仍将延续。

【铜】

上周五内外铜价反弹，不过伦铜未收复9000整数关。美元调整是铜价反弹主因，指标上美国11月PCE环比涨幅创5个月新低，支持明年联储放缓降息频次的预期，仍支持长线美元。国内继续关注年底供求，铜价下调后现货升水再次走扩。本周逢圣诞假期，技术上，伦铜8700美元或有短暂支撑。注意节奏，空单持有。

【铝】

隔夜沪铝窄幅波动。近期电解铝完全成本过半亏损减产有所扩大，但氧化铝现货松动，铝材出口退税取消后需求前景承压，现货反馈不佳。沪铝增仓破位下跌后关注年线附近能否形成支撑。

【氧化铝】

海外成交连续回落带动国内现货松动，上周山西和河南指数回落，电解铝减产压制需求前景，不过氧化铝短期运行产能难增，行业去库尚未逆转，关注前低支撑，近月合约有修复基差可能。

【锌】

沪锌跌破60日均线，资金高位僵持以多头离场告终。但是锌仓单库存走低至1.53万吨低位，社库持续走低，持仓仓单比仍偏高。市场现货货源紧缺，下游逢低采买增加，春节较早，下游备货需求仍在，十二月消费整体表现淡季不淡，现货升水延续高位，基本面暂不支持沪锌深跌，鉴于宏观偏空，观察多头是否有低位回补仓位的动作。沪锌暂看2.4-2.5万元/吨震荡，春节长假锌短期供大于求的预期仍在，叠加矿供应由紧转松，后市大方向以反弹空为主，但低库存下应注重交投节奏。

【铅】

外盘前低支撑附近止跌，沪铅现货进口窗口延续关闭，SMM1#铅报价对近月盘面贴水收窄至110元/吨，精废价格持平，下游逢低询价积极性向好，铅锭供应区域性紧张情况仍存，铅库存仍偏低，暂看沪铅年线位止跌。

【镍及不锈钢】

沪镍周末反弹，市场交投一般。国内现货品牌升水异常，或有收储暗流涌动，但难以证实。国内电积镍持续放量趋势不变，下游的合金电镀企业月底备库情绪略有回温，但更多体现在刚需采购，而国内外的库存高企给与镍价上行较大的压力。印尼政府官员表态控价，但实际效果成疑。技术上看，沪镍偏弱，延续空头持有。

【锡】

上周五内外锡价反弹，沪锡24万整数关暂稳后，收复24.3万。上周SMM社库减少400吨至7805吨、接近前两年水平。国内11锡精矿进口环比小增2%，当月精锡净进口量扩至两千余吨。国内消费稳健，持续消化进口锭。另外预计跨年时段，锡精矿原料仍事实性紧张。观望。

【碳酸锂】

碳酸锂反弹，市场交投平平。库存来看，贸易商完成了囤货脱手的过程，现货端支撑可能在走弱。临近年末，下游材料厂出于库存数量把控，因此仅以刚需采购为主，整体采买情绪较为冷淡。贸易商回笼资金需求抬升，打压现货价格。上游锂盐厂继续挺价，无奈需求缺乏力度，总体偏于被动。现货加速向下游转移，供需双弱。技术上看，碳酸锂走势偏弱，反弹逻辑可能已经消耗殆尽，偏空思路对待。

【工业硅】

工业硅期货继续增仓下跌，收于11295元/吨，倒挂新疆553平均预估成本11330元/吨。现货方面，多数牌号价格持稳，华东通氧553硅报11350元/吨。多晶硅价格回暖，自律减产推进，市场信心有所修复，硅片库存进一步下降，对N型硅料42元/千克接受度较高，但组件价格仍在僵持，受制于消耗高位库存。整体看，下游多晶硅价格提涨，但需求减产策略下，工业硅供应过剩压力较大，盘面增仓继续探底。

【螺纹&热卷】

周五夜盘钢价下探回升，周末唐山钢坯报价稳。淡季螺纹表需仍有韧性，供需均略有回升，库存继续大幅下降。热卷供需均有所回落，库存继续小幅累积。需求预期偏悲观，高炉逐步减产，铁水产量继续回落，负反馈压力仍反复冲击市场。从下游主要行业看，制造业延续相对景气局面，基建有所企稳，地产弱势中分化，11月销售增速同比转正，投资端依然疲弱，继续关注销售回暖持续性。政策预期阶段性降温，市场短期延续负反馈格局，钢材和炉料螺旋式下跌，低位波动有所加剧，关注宏观情绪变化。

【铁矿】

铁矿上周盘面下跌。供应端，铁矿全球发运季节性回升幅度相对有限，国内港口库存高位有所去化，但压力依然较大。需求端，终端需求淡季回落但韧性仍存，钢厂盈利处于低位，铁水产量保持下降趋势，且降幅有所扩大。钢厂进口矿库存增加较为明显，仍然存在一定冬储补库空间。国内政策基调偏积极，但市场情绪在预期存在不确定性的情况下惯性回落。我们预计短期铁矿盘面走势或以震荡为主。

【焦炭】

焦炭现货第五轮提降声音渐强，盘面依然弱势震荡。需求端，钢厂保持微利，铁水减产幅度本周显著放大，炉料刚需和冬储力度都走弱。供应端，焦企利润尚可，开工小幅回落，环保限产影响不大。整体来看，焦炭现货还是偏弱，冬储所剩空间已不大，估值快速回落后关注碳元素供应端减产情况，暂看低位震荡。

【焦煤】

焦煤现货成交依然差，期价下跌有所放缓。下游焦炭价格弱稳，焦化开工虽尚可，但终端仅按部就班补库，期现无流动性。供应端，国内煤矿开工稍有回落，但国有大矿大概率继续维持高位供应，整体减产力度不够。进口端蒙煤通关降至低位，口岸高库存压力持续有所缓解，港口海运煤弱稳。整体来看，焦煤供需局面依然显著宽松，盘面短期弱势难改，关注供应端减产幅度，大幅下跌后也不宜过分悲观。

【锰硅】

上周五价格继续下探。铁水产量略有回落，硅锰周产量继续上行，市场库存继续累增。锰矿库存大幅下降，现货矿价格有所抬升。期货价格方面，钢招落定后，硅锰价格主要受黑色整体带动以及锰矿的支撑。由于锰矿去库较为明显，判断锰矿端成本支撑力度较大。钢材价格较为疲弱，对硅锰有利空情绪带动，建议反弹试空为主。主力合约2505下方支撑暂看6100一线。

【硅铁】

上周五价格偏弱震荡。据悉，宁夏某大厂因余热发电系统故障导致8台冶炼炉全部停产，短期边际影响不大，对盘面带来的更多是支撑较强，后期关注复产时间。供应环比下行，铁水产量略有下行；金属镁需求处于较好水平，11月产量7.9万吨以上，环比略有下降；硅铁出口量高位持稳，判断11月出口数据维持在4万吨左右。钢材价格较为疲弱，对硅铁有利空情绪带动，建议逢高试空为主。

【集运指数（欧线）】

上周新一期SCFI欧洲航线报$2946/TEU，环比小幅下行$17/FEU。后续来看，1月首周报价延用，主要是因为该周横跨2024/2025两年，预计1月调涨普遍会体现在第二周。目前现货端反馈货量表现好，预计1月初挺价将获得较好兑现，且上旬韧性有一定保障。不过随着各家报出1月运价，年末旺季的价格高点逐步体现后，交易的重心将开始转向对于1月运价回落速度的博弈。目前两家头部航司对1月宣涨动作都较为谨慎，侧面反应了航司可能采取通过调高即期舱位比例以兑现利润的利润，即期舱位的实际供应规模增大，后续观察1月运价回落节奏，短期仍以震荡走势为主。地缘方面，巴以谈判再遇波折，或会带动远月合约出现一定修复。地缘方面，哈马斯发表声明说，巴勒斯坦三个派别领导人认为，如果以色列不再设置新的条件，在加沙地带达成停火协议的可能性“比以往任何时候都高”。

【燃料油&低硫燃料油】

燃油系跟随原油走低，高低硫强弱分化。高硫关注低库存下的高波动风险，低硫燃料油方面，科威特炼厂下半月发运回落，国产量即将重回高位，裂解价差偏弱看待，短期关注海外汽柴油裂解价差的反弹节奏。

【沥青】

最新数据显示，厂库及社会库继续下滑，故我们对此前给出的12月实际消费量的偏悲观与偏乐观两种预估做出放弃偏悲观预测情况并对偏乐观预估进行修正，预计12月下半月去库幅度约10-25万吨，这一去库幅度仍较此前月份有明显放缓，对价格托举力度预计减弱。即便近期原油端走势偏强但沥青定价回归基本面，在需求季节性转弱库存去化节奏放缓情况下沥青不宜过于乐观看待。

【液化石油气】

国内PDH毛利开始回落，月末或仍有部分企业复工，但在产企业有降负预期，化工需求进一步提振空间有限。进口气中旬集中到岸，码头库容率开始上升，此前走弱的进口成本开始向国内传导。炼厂气因燃气需求支撑而维持高位，但市场缺乏进一步改善预期，盘面震荡偏弱。

【尿素】

尿素气头装置减产逐步落地，日产同比仍旧偏高，生产企业持续累库，库存总量再创年内新高。农业需求终端下沉缓慢，储备需求逢低跟进，复合肥开工逐步提升，整体采购较为分散。尿素供应端缩减的幅度有限，下游备货积极性较弱，生产企业库存高企，短期行情持续偏弱震荡。

【甲醇】

上周甲醇盘面震荡偏弱运行为主。随着西南地区气头装置减产落地，国内甲醇装置产能利用率下降。周期内港口延续去库，海外装置整体开工偏低，伊朗装置大面积停车减产，进口到港量预期减少。内地下游企业采购维持刚需，两套烯烃装置维持停车，生产企业小幅累库。甲醇进口存缩量预期，港口预期持续去库，但下游跟涨有限，短期行情预计震荡整理运行为主。

【聚丙烯&塑料】

塑料主力合约整体延续整理行情。部分企业膜料检修延期，加之排产减少，国内主流膜料货源供应依然偏紧。下游行业订单跟进有限，刚需采购为主。聚丙烯方面，供需整体承压。内蒙古宝丰以及裕龙石化产能逐步释放中，对供应端冲击力度逐步增加。淡季需求延续，下游塑编、膜厂等新单跟进不足，开工预期下滑。同时年底下游回笼资金为主，采购较为谨慎，短期需求预计行情偏弱。

【PVC&烧碱】

PVC价格弱势整理。国内PVC基本面维持疲软态势，上游开工维持高位，叠加远期检修不足，市场供应预期环比增加。国内下游元旦及春节两节临近，部分企业补库存对需求略有支撑。烧碱方面，多数氯碱企业生产平稳，供应充足，部分氯碱企业库存压力增大。下游接货积极性不高，刚需采购。

【PX&PTA】

油价回落，涤丝产销走弱，PX、PTA价格弱势震荡。PX环节供需尚可，考虑到行业估值偏低，且新年度依旧有调油需求及宏观利好预期，长线布局二季度估值修复。PTA新装置投产抵消部分装置减产利多，加工差略有回升，下游聚酯停车增加，预期供需趋弱，绝对价格继续跟随原料运行。

【乙二醇】

国内乙二醇重启增加，预期供应维持高位，一季度有累库预期。中长线看，新年度乙二醇维持低投产格局，二季度集中检修及消费季节性回升，供需可能好转，月差预期偏弱。

【短纤&瓶片】

短纤产销回落，价格随原料下行。下游经过一轮集中备货后，后市持续增加备货的意愿降低，加工差或阶段性承压。瓶片期价回落，现货下调。后市有装置减产预期，三房巷75万吨新装置投产。过剩格局下，瓶片加工差低位运行。

【玻璃】

沙河现货价格涨跌互现。行业去库，下游拿货情绪较好。目前玻璃厂和贸易商、加工厂库存均不高，期现商库存压力较大。上游成本下移，行业利润修复，石油焦和煤炭小幅盈利，天然气仍处于亏损状态，近期冷修速度放缓，产量窄幅波动为主。加工订单环比有所改善，南方订单改善，北方存在部分赶工订单。期现库存偏高和下游存在的冬储预期博弈，期价或宽幅震荡为主。

【玻璃】

个别企业减量运行，周度产量环比下滑，库存有所下滑。现货价格波动不明显，订单接受缓慢。光伏库存压力大，后续仍存冷修预期，重碱刚需仍将下滑。12月份关注下游是否会进行补库动作，但目前玻璃厂原料库存不低，加之碱价弱势表现，预计大幅度补库的概率较低。短期，碱厂检修加上可能存在的补库需求，供需压力稍有缓解，中长期纯碱仍面临供给压力。

【20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶】

目前国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区全面停割，海南产区将逐渐进入停割期，泰国原料市场价格继续下跌，上周国内丁二烯橡胶装置开工率小幅回落，威特短停检修。上周国内全钢胎开工率大幅回升，半钢胎开工率重新微幅回落，轮胎产成品库存继续缓慢上升。上周青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至45.2万吨，其中保税区库存下降而一般贸易库存继续增加；中国顺丁橡胶社会库存继续回落至1.3万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至2.13万吨。综合来看，需求表现一般，橡胶供应减少，天胶累库而合成去库，成本面支撑增强，策略上观望，天然橡胶和合成橡胶跨品种套利继续持有。

【大豆&豆粕】

国内豆粕反弹，豆棕油疲软，豆粕表现反弹势头。美豆创阶段性新低之后技术性反弹。美联储如期降息并暗示将放缓货币政策宽松周期步伐。市场对美国生物燃料政策不确定性存在忧虑。市场对巴西大豆维持丰产预期。短期巴西新作大豆压榨利润好。中期面临南美天气和关税的不确定性，长期面临全球大豆继续扩张的趋势。中期若博弈南美天气和关税的问题，可以考虑保护性涨策略，买入豆粕期货并配置买入看跌期权，去动态调整。长期思路我们倾向于豆粕仍然偏弱，主要是全球大豆供应扩张趋势仍然存在，并且棕榈油表现强势，要谨慎油脂对豆粕的打压，豆粕需要将下行空间放大，以防止极端风险，长期角度对豆粕维持择机沽空去对冲熊市的风险。

【豆油&棕榈油】

美国生物柴油政策现阶段在进行政策切换，1美元/加仑的补贴要切换到45Z法案，所以我们倾向后续重点是关注45Z法案的细节公布。美联储如期降息并暗示将放缓货币政策宽松周期步伐。市场对巴西大豆维持丰产预期。国内豆棕油均进行了大幅调整。短期在美国生物柴油政策不确定的情况下，要注意会影响油脂的调整力度。棕榈油短期特点是处于季节性减产周期内，供应在减量，不过价格走高之后，出口需求也在下降。棕榈油方面长期角度看油棕树面临树龄老化的问题，印尼工业需求大趋势仍然存在，所以我们倾向于给予棕榈油高价格，并且给予的时间周期也较长。从长期角度看，预计棕榈油在油脂间是强势的品种，逢低多配棕榈油。

【菜粕&菜油】

上周五郑州菜油上涨1.06%，菜粕上涨1.03%。昨日洲际交易所（ICE）菜籽油期货大幅反弹，主力合约上涨11美元至605.30美元。另外摩泽尔河发生的航运事故，可能持续影响法国对欧盟的出口至明年3月。菜籽全球减产已成定局，目前中加贸易政策暂无新变化，国内转向俄罗斯寻求新的贸易机会。但国内菜系自身基本面供需偏弱，沿海库存数据仍显示菜籽供给相对宽松。目前菜籽库存仍处于历史高位，油厂仍积极压榨，菜油、菜粕库存同时也在高位。综合来看，国内菜系期货以宽幅震荡为主。

【豆一】

国产大豆创新低之后反弹。海外大豆创新低之后也进行了反弹。短期仍有高仓单的压力。巴西新作大豆进口成本较低，市场维持丰产预期，要注意对国产大豆的拖累。进口大豆方面中期需要关注天气和关税的问题。长期角度看全球大豆供应扩张趋势仍然存在，预计进口大豆也会给国产大豆带来拖累。

【玉米】

大连玉米期货继续震荡筑底，底部雏形已现。东北新季玉米现货再次由涨价转为下跌。北方港口库存继续攀升，已至456.5万吨的历史相对高位，港口价格易跌难涨。目前玉米贸易商和烘干塔收获意愿不强，还在等待更低价格的玉米出现。日前中储粮宣布，将停止进口玉米轮出销售，希望借此手段，提振玉米价格。目前行情为3年下跌末段，风险不可控，抄底做多还需等待，重点关注北港库存及平仓价格趋势。

【生猪】

生猪期货盘面经过前期连续下跌后，短期有止跌反弹迹象，上周五低位反弹，远月合约反弹幅度较大，近月合约空头减仓。随着冬至结束，南北方需求下降，屠宰量开始下滑，周末价格先弱后稳。随着连续跌价，市场有惜售情绪，或支撑短期猪价反弹。随着盘面估值不断下移，目前多数期货合约来到成本线下方，短期出现底部反弹迹象，追空存在风险，关注资金动向。

【鸡蛋】

鸡蛋期货近月合约涨幅较大，并带动远月合约。现货价格周末河北产区小幅上调。近期鸡苗价格继续上行，显示补栏积极性仍在。上周小蛋占比小幅提升，继续关注新开产情况。当前鸡蛋面临强现实弱预期结构，现货对盘面依然维持高升水状态。从养殖利润和鸡苗补栏来看，今年7-9月鸡苗销量同比大增，预计从1月份开始会面临较大的新开产压力，关注现货蛋价由强转弱的时间节点，盘面维持逢高空策略。

【棉花】

上周美棉震荡回落，美元强势，商品总体承压；美棉周度签约数据表现仍然偏弱，12月12日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增19.49 万包，较之前一周增加27%,较前四周均值减少19%。国内棉花成交仍然一般，纺企刚需采购为主，春节前的备货需求预计仍然一般；新疆棉花产量已经上调至640万吨附近；国内11月份棉花进口同比大幅减少，2024年11月进口11万吨，同比降20万吨，环比持平；24/25年度9-11月累计进口33万吨，同比降50万吨。下游纺企、织厂目前暂仍处于开机下滑、成品库存累库状态。短期郑棉走势震荡偏弱，郑棉短期趋势仍然向下，操作上前期空单部分止盈，剩余空单继续持有。

【白糖】

上周美糖震荡。10月下旬以来巴西中南部地区降雨量大幅增加，市场对干旱的担忧有所缓解，美糖上方压力增加，价格偏弱运行。国内方面，郑糖弱势震荡。糖浆政策长期利多，但是24/25榨季国内增产预期较强，供应相对充足，糖价上方压力较大。政策落地后短期利多兑现，市场的关注点重回广西产量。今年广西开榨进度较快，11月份产销双增，产销率同比下降，库存同比增加，关注后续生产情况，操作上暂时观望。

【苹果】

期价大幅下跌。从基本面看，供需变化不大，盘面主要交易的是需求不佳以及累库风险。受柑橘集中供应市场的影响，近期苹果需求有所下降，销售偏慢。另外，甘肃货源价格偏低、质量较高，客商更倾向于采购甘肃货源，山东和陕西的货源销量明显降低。不过，春节临近，市场总需求将有所增加。另外，今年库存偏低，果农和贸易商挺价意愿较强，短期来看现货价格下方支撑较强，关注需求能否回暖，操作上暂时观望。

【木材】

上周期价上涨。短期来看，需求进入淡季，供应也较为充足，预计价格维持震荡。中期来看，年后需求将由弱转强。另外，内外价格持续倒挂，成本端的支撑较强。长期亏损进口也使得贸易商接船情绪下降，明年一季度的进口量可能有所下降。因此，中长期看现货价格处于底部区间，下方空间不大，操作上暂时观望。

【纸浆】

上周纸浆震荡偏弱，价格仍在大区间内震荡，国内纸浆现货价格总体持稳，需求仍然一般，需求对于纸浆支撑仍然不强。外盘报价持稳，短期纸浆走势或维持宽幅震荡。中国11月纸浆进口量为280.1万吨，环比增加13万吨；1-11月累计进口量为3111.1万吨，较上年同期减少6%。截止2024年12月19日，中国纸浆主流港口样本库存量为191.8万吨，较上期上涨0.5万吨，环比上涨0.3%，库存量在本周期继续呈现累库的趋势。操作上暂时观望。

【股指】

前一交易日A股全天窄幅整理，期指各主力合约走势出现分化,IC和IM收涨，IH和IF收跌，基差方面全线升水标的指数。海外方面，美国11月核心PCE物价指数同比低于预期持平于2.8%；环比低于预期，创下5月以来最低，显示价格压力有所放缓。近期美联储官员的表态显示其内部分歧似乎正在加大。通胀的放缓令市场更关注未来的就业数据，以试图更清晰的描绘美联储未来的利率路径。海外方面关注美债收益率和美元指数上行动能边际衰减的迹象。议息会议后政策再度进入到观望期，短期跟踪国内在汇率和货币政策上释放的信号。A股市场在前期风险释放后回调动能边际衰竭，结构上或仍有轮动。继续跟踪中美关系的走势以及后续国内的政策取向问题。

【国债】

国债期货收盘全面上行。银行间现券全线走强，2-5年期国债活跃券收益率下行3-6bp。中国12月LPR按兵不动，1年期和5年期利率均维持不变。1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。11月政策组合的效果持续显现，房地产销售保持活跃，新房销售面积连续上行，未来关注LPR的适时下调。期货方面，如果短期市场回调幅度加大，应重点关注战略性多头配置策略。建议关注曲线保持陡峭的机会。

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