导读：多晶硅期货预计12月26日在广州期货交易所上市。多晶硅不仅是工业硅主要的消费下游，也是光伏产业的核心原材料。为帮助投资者了解多晶硅基础知识，我们计划推出多晶硅专题系列报告，本文作为第七篇，重点解读多晶硅品种的交割质量标准、交割规则及期货合约。
一、多晶硅期货交割质量标准
图1: 多晶硅期货交割质量标准与现货国标对比
资料来源：广州期货交易所，国投期货
1、现货基础知识铺垫：
1）什么是N型多晶硅？
多晶硅生产分为N型和P型，对应不同的光伏技术路线需求，其中N型多晶硅对应N型硅片，而N型硅片可生产高光电转换效率的TOPCon、HJT和IBC电池片。目前P型产品效率已触顶，2023年光伏行业各环节生产线从P型改造扩张为N型，2024年年底N型电池片、硅片和多晶硅的市场份额预计超过70%，成为光伏市场主导产品。N型和P型多晶硅的最主要区别在于：掺杂杂质元素不同，N型在硅晶体掺入了Ⅴ族元素（如磷），P型则掺入了Ⅲ族元素（如硼）。
2）多晶硅按表面质量有几种分类？
多晶硅按表面质量分为致密料、菜花料、珊瑚料。致密料表面光滑，无氧化夹层，价格最高，主要用于生产单晶硅；复投料，属于致密料，来自拉晶过程的头尾或边皮料，可作为填充硅料二次使用；菜花料和珊瑚料纯度较低，结构不均，主要用于低品质多晶硅片。为降低成本，企业会混合致密料和菜花料生产单晶硅片。
3）多晶硅现货国标标准有哪些？
我国现行的多晶硅国家标准共有三种，分别是《电子级多晶硅》《太阳能级多晶硅》《流化床法颗粒硅》。我国多晶硅生产技术迅猛发展，现货市场上，多晶硅光伏产品质量标准已经超越太阳能级，达到电子级的要求；而多晶硅期货交割品均为块状硅，未涉及颗粒硅。
2、期货交割质量标准解读
1.基准品定位国标电子二级，参考N型生产实际
多晶硅期货质量标准参考了国标电子二级的标准，其中受主杂志质量、基体及表面金属杂志质量与国标要求相一致，依次不大于0.05%、0.5%及1%。但需要注意的是，施主杂质含量及碳含量标准与电子2级相比有所放宽，其中基准品施主杂质含量与碳含量均不大于0.3%，主要原因：1）生产N型硅片时，会添加磷等施主杂质，因此对施主杂质含量要求适当降低，通常满足电子3级标准即可；2）下游生产去除碳元素较易，成本低，因此对多晶硅的碳杂质要求不严，满足光伏级国标特级即可。期货交割质量高标准下，基准品表面质量要求为致密料。
2.替代品对照国标电子三级，定位P型料
替代品基本参考行业P型料要求，达到国标电子3级标准。与基准品一样，替代品的碳含量标准有所放宽，与光伏级国标特级相同，即不大于0.4%。在表面质量标准方面，替代品允许致密料和菜花料混装，且不限制混装比例。如上文，企业为降低成本，将致密料与菜花料混合生产单晶硅片，菜花料价格低于致密料，因此菜花料为替代品的最便宜交割品。
3.替代品贴水12000元/吨，预期N-P价差或进一步收窄
基准品中最便利交割品为N型料，替代品中最便利交割品为P型菜花料。N型料与P型菜花料价差可分两部分计算：1）N型料与P型致密料的价差：由于N型料的技术转型始于近两年，历史价格数据短，2023年三四季度及2024年5月之前，N-P价差超过6000元/吨，最高接近14000元/吨，其余时间保持在6000元/吨以下。多晶硅技术发展较快，预计未来N-P价差进一步缩小，无限贴近成本水平，N-P成本差值上限仅为3000元/吨；2）P型致密料与P型菜花料的价差：P型技术发展已久，致密料与菜花料历史价差稳定，基本维持在5000元/吨以下。综上两部分价差相加，大多数时间替代品贴水幅度低于11000元/吨，而交易所将贴水定为12000元/吨，在N－P价差走窄的预期下，盘面定价及交割瞄向N型高质量产品。但当N型市场结构性短缺，N-P价差超过12000元/吨时，选择菜花料卖交割更具性价比。
二、多晶硅期货交割制度
１．多晶硅期货交割基本覆盖产销区
多晶硅期货交割区域为内蒙古自治区、四川省、云南省、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区等8个省（自治区），交割地区间不设升贴水。交割区域覆盖生产量比例达99%，覆盖消费量比例达93%。
２．广期所多晶硅期货首次引入品牌交割
多晶硅期货交割采用品牌交割方式，非注册品牌商品不能注册仓单。品牌需具体到生产厂区/基地，不同产区产品视为不同品牌。注册品牌的企业年产能需2万吨以上，排除了新入场企业，即投产年限不足三年。不同交割品牌间无升贴水，现货报价最低的品牌为基准品的最便利交割品。目前交易所未公布注册品牌企业信息，需继续关注。
３.仓单有效期6个月，一年注销两次
期货合约实行实物交割，每份30吨(净重)，多晶硅生产日期需在90天内(含当天)才能注册标准仓单。仓单有效期为6个月。交易所每年5月和11月最后一个交易日闭市后统一注销多晶硅期货仓单。生产日期3个月内的货物可重新注册，确保货物在库最长时间不超过9个月。仓单有效期较工业硅短，比碳酸锂长。
４．多晶硅交割规则解读
1）交割规则倾向利于卖方，新疆或成为仓单集聚地
多晶硅期货交割规则偏向卖方，除新进企业外，交割品质量要求并不严苛，与现货市场的实际吻合。注册为交割品牌后，可免检简化流程，降低成本，便于卖方交割。借鉴工业硅期货经验，此制度有助于增加多晶硅企业销售渠道，但同时增加了行业库存累积的风险；国内多晶硅和硅片产地主要集中在西北和西南地区，省份多有重叠，新疆是多晶硅生产大省，但无硅片产能，疆内多晶硅产量无法消化，主要供应周边地区的需求。结合产量份额及生产成本，新疆或成为多晶硅的仓单集聚地，其价格具有基准参考价值。
２）买方交割直接参与难度大，预期期现力量介入顺畅
硅片制造商对多晶硅质量有严格要求，偏好信赖的品牌或特定基地产品，强调来源可追溯性。硅片厂较难通过盘面直接接货，或通过期现商、贸易商完成采购。部分期货商拥有工业硅品种经验，已提前购买多晶硅现货，随着多晶硅期货上市后，仓单注册及交割将十分顺畅，现货市场点价交易模式将增加，长期协议比例可能下降。
三、多晶硅期货合约
图４: 多晶硅期货合约
资料来源：广州期货交易所，国投期货
国投期货
中级分析师 张秀睿 期货投资咨询证号：Z0021022
