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作者 | 孙建楠
编辑 | 袁畅
私募界这两年大家最熟悉的名字，肯定包括了杨东和董承非。
但其实，他两人身边还有一个横跨公募和私募界的名字——那就是王晓明。
王晓明是兴全系第二代的投资核心，分管权益投资的副总经理。他奔私后，兴全的权益核心的接力棒才交到了董承非手里，再之后又是谢治宇。
10月28日，王晓明作为睿郡资产的核心创始人现身一场线上交流会，讲述了他对这段时间市场和投资的感受。
一直“闷声”做投资的王晓明，对近期市场变化有着哪些思考？
我们将这场交流的要点总结如下，以飨读者（以第一人称）。
01
判断反弹还是反转并不重要
最近的市场变化，意味着股市出现反弹，还是反转？
在我看来的话，关键是我们市场出现了一个重要的转折信号，当下要判断这个是反弹还是反转，比较难。
其实，反弹和反转也并不重要。
我们的股票市场从2022年开始以后到今天为止，每一年当中都有结构性的行情。
所以，当市场出现了转折的信号，当整个市场在向好的方向发展。投资者应该着力去寻找结构性投资机会。
02
核心股票资产性价比非常高
当无风险利率水平不断降低，意味着投资者的持股成本随之不断降低。
这个时间点增加核心股票资产的配置，是性价比非常高的一个选择。
在不同年份当中，我们应该把主要的方向放到哪一种类型的资产，或者是哪一个行业的资产上（这是我们要重点思考的）。
在今天的宏观背景和投资环境下面，核心资产尤其是那些竞争优势非常明确的一些核心的股票的价值，相对来讲是可以预期的。
这些可预期的核心股票，会成为越来越多人投资上认可的锚。
03
我们处在债务周期调整的中间阶段
自9月24号多部门联合宣布采取一系列举措之后，我认为中国开始启动化债行动。我们目前所处的宏观周期是债务周期调整的中间阶段。
债务问题是中国宏观经济当中的一个核心要素。尤其是地方政府部门的资产负债表，这是投资人应看到的关键点。
所以，短期之内稳债务、化解债务是宏观政策当中重要的举措。投资者对于债务周期的化解，需要有一个较长时间段的预期，可能两三年甚至更长的时间。
未来，一个主要方向就是要促进中国从一个投资型为主导的社会，逐渐往消费型的社会方向去转移。这个转移最终会打开中国经济长期增长的空间。
04
中期关注社会经济结构转型
短期之内，提升杠杆是我们破解当前债务困局几乎唯一的出路。
中期来看，我们的税收政策和产业政策会引导社会经济结构转型，我们经济要促进收入，要更多的向劳动力部门去分配。这可能是更加长远的举措。
此外，我们要通过科学技术水平的进一步提升，在整个全球价值链、产业链当中进一步的去挖掘机会。
05
二手房成交对房价稳定至关重要
房地产部门，它牵扯到的上下游的产业链比较长（影响也比较深远）。
近期，二手房的成交相对比较活跃，这对稳定房价来讲是至关重要的。
北上广深以及一些二线城市的房租水平，租金回报率依然偏低，这个因素就决定了整个房产价格的反弹预期。
中国香港过去一两年间，房价不断下跌，但租金回报率在缓慢回升，对整个房价起到了非常重要的支撑作用。
作为持有型房产，其稳定的租金回报率如果能够稳定在1.5%以上（就是可以接受的）。
06
房地产市场底层关系已变
今天中国的无风险利率水平不断往低走，这就从底层决定了整个房地产市场的供求关系会发生一定程度的变化。
过去有相当部分人习惯用房产来作为财富配置的资产，未来也会不急于把自己的房子通过二手市场交易出去，这对于房地产市场价格的稳定也是至关重要的。
如果地产市场一旦企稳的话，整个股票市场上的很多逻辑就会变得自洽。整个市场的反弹也好，还是反转也好，这个共识逻辑就会不断的增加。
07
长期机会在哪里？
中国的经济的长期的希望在什么地方？
首先是制造业。制造业是中国过去40年积累下来的最有优势的一个部门。
过去三年，中国充分向全世界展示了中国制造业供应链的完整性、韧性等优势。
未来这个领域依然具有巨大的发展空间，比如在高端手机、高端家电、高端的机床设备等细分行业。
此外，中国在新能源、光伏等领域的积累，在全球形成了独一无二的竞争优势。
其次是科学技术提高生产力。我们要通过科学技术的进步进一步提升中国制造业在全球产业链中的价值含量。
我有一个比较实在的观点，讲科技概念应该去更多关注那些应用型科技。关注这些能够帮助中国制造业去提升竞争力和价值含量的科技。
科技创新不能脱离制造业，也不能脱离了实际应用去讲。
其三，进一步融入全球化2.0阶段。中国企业走向海外，会带来很多的投资机会。
中国从投资型的社会向消费型社会转移的过程当中，要进一步的扩大内需，扩大内循环，这个是中国长期经济增长的关键点。
08
持仓组合的应对策略
目前，我们的应对策略是什么？
始终维持着一个比较高的仓位。
在化债周期当中，利率下行几乎是必然的，所以我们持股成本必然越来越低。因此，我们没有必要去降低仓位，而应该把重心放在个股选择以及大类资产配置上。
第一， 使用场外衍生产品以及大宗套利。
我们要去改善持仓组合的风险收益特征，降低或锁定整个持仓的往下波动空间，尽可能实现绝对收益。
这也是为什么我们在过去两三年越来越坚定高仓位的重要原因。
第二，过去两三年聚焦配置低波红利资产，有效实现组合净值的稳定增长。
我们投资团队内部并不将这类资产称为低波红利或高股息资产，而称之为防御性的资产。
我们从中低速成长的股票当中，选择那些增长质量高、愿意相对高比例分红的。这类资产在当前依然具有挖掘空间，因为它跟整个宏观经济弱关联。
第三，选择周期性成长股的时候，必须得考虑到我们今天所面临的宏观债务周期、库存周期以及行业景气周期。
我们倾向于在穿越债务周期、穿越库存周期、穿越景气周期等维度上，去选择有性价比的周期成长股。
因此，我们需要在中长期估值水平的分析判断的基础上，去选择资产，比如新能源光伏等等。一旦景气周期往后推迟，就意味着相关资产反弹的高度空间受到限制。
本期责任编辑 倪静
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