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作者 | 佳尔
编辑 | 袁畅
外号“南宋派”基金经理的焦巍，在本次季报再次展现了对未来行情主线的深度思考。
尽管由于没有重配白酒，焦巍本季的业绩并不突出。
但他对消费、对白酒、对金融的思考，都非常值得关注。
他在季报中，“提出”了一个问题：
在未来的时代里，有哪些行业的商业模式发生了变化？
01
这一次有什么不同？
焦巍在季报中表示，随着政策从刺激供给侧和产业政策为主转向需求侧刺激为主过渡，内需将迎来一定的修复，这给极度压缩的消费公司的估值释放了弹性。
但基金管理人更多的思考重点，在于长期的宏观层面。
随着长期高速增长的放缓和资本回报率的下降，会不会出现即使当内需被意识到需要重。
新重视而且出现修复的时候，方向也和过去不同？
即从传统的财富效应扩张拉动的消费升级模式，转向以价换量，放弃毛利率提高周转率的方向。
02
高端白酒模式变了
焦巍以高端白酒举例称：2016年房价快速上升驱动了量减价升的白酒的大升级周期，（而这个周期）然后又随着房地产市场的调整而结束。
而这一轮内需的修复，则是以200-500元光瓶酒的质量升级为结构主导，在这种结构下，过去单纯的以高毛利和定价权为纲的模式，除了个别在金字塔顶端的酒企外，可能都面临价量齐跌和产能增长的矛盾。
“这些担忧使我们阶段性减配了内需为主的消费升级公司，同时需要对资本市场财富效应对需求拉动的持续性和周期予以观察。”他说。
03
金融业受益政策
关于红利股，焦巍也有很多的思考和动作，他坦诚，自己减持了部分通缩受益的公用事业公司，增加了对金融消费行业的配置。
这样配置的逻辑主要是，焦巍参考其他国家经济历史，凡出现过政府用宽松的货币政策、机动的财政政策、放松经济管制三支箭来对抗通缩的经验，而股市往往先行反应这一趋势。
由于居民开始预期到货币政策和通货膨胀，在收入提高的前提下一方面会提高消费，另一方面也会加大在金融消费品方面的支出。利用资本市场，保险等一系列金融产品来确保自己财富的同步性。
同时，如果当金融企业进入以个人消费产品为主的周期，那么其资本开支会大幅缩减，同期分红可以提升，在此阶段其估值也会相应回归。
焦巍据此增加了在个人银行和保险公司方面的投资。
04
出海公司会面临诸多考验
今年以来，出海概念股深受关注，但焦巍自陈配的不多。
他表示，除了为数不多的几个完成出海战略配置的典范公司外，他继续低配了中游制造业的公司。
他表示，当一国的中游制造业存在了为全球准备的产能，外需却可能面临以邻为壑的大拆解模式的时候，基金管理人需要提高对产业链的提前把握、博弈的能力。
这个判断和业内诸多想法不同。
05
A股不需要奇兵制胜
焦巍还表示，随着政策对经济问题的客观认识和对需求管理的转向，它们对市场的底部抬高相对乐观。
但是这一趋势需要时间的验证和精密的政策技术团队的把握。当前火热的行情一方面反映了市场对这些转变的信心。
另一方面，市场长期向上一定取决于经济的上行。所以他还是始终相信，优秀的现金流公司能够穿越外部喧嚣。
拉长周期来看，焦巍认为，投资标的只要具备高耸的竞争壁垒、稳定的商业格局、优秀的股东回报，在一个越来越注重现金流和治理结构的日趋成熟的市场，不需要奇兵制胜。
06
本季度更替七个重仓股
焦巍在本季度内更换了七个重仓股，算是他历史上变化较多的一个季度。
具体来说，2季报被移出重仓股的贵州茅台，3季度也没有“重返”。不仅如此，山西汾酒这只同样重仓过超30个季度的白酒股，也不再出现。
而工商银行、格力电器、中国太保、交通银行、招商银行、中国银行的新入，则体现了红利内部，确实增加了在个人银行和保险公司方面的投资。
福耀玻璃的新入，则很可能反映了在出海制造业的判断。
他自己也表示，季度末的大反弹中这些公司表现落后于同行。总体来说，既躲过了消费股在三季度前期的大幅回撤，也遗憾的和三季度末这批公司的大幅反弹失之交臂。
这算是另一种的“盈亏同源”吧。
本期责任编辑 倪静
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