摘要
未来半年，预计震荡偏多运行区间12000-16000元/吨。成本维度枯水季西南水电成本抬升，上游季节性减产，同时如今冬气温同比偏低，预期民用电力需求同比提升，带动工业硅成本抬升。供需维度过剩格局已经2年时间随库存上行，上游利润收缩并持续低位运行，产业链企业运行承压，随时间展开，大概率上游逐步开启减产，成本抬升叠加供需边际转好，预期价格偏强。风险因素在于冬季暖冬以及工业硅上游减产不及预期。
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概况与结论
供需维度中期产业链依然处于投产周期内，全球整体光伏装机增速依然在26%左右，我国2024年新增光伏装机约200 GW，年度增速高于全球增速超过5个百分点。
随全球经济进入调整期，产业链高增速导致供给明显宽松，同时我国在光伏产业优势明显，产业集中度高，导致产业链整体库存偏高，利润压缩。
工业硅自上市以来持续走弱，目前上游几乎全部亏损，投产产业链投产计划部分推迟，而下游也有利好的产业政策出现，整体评估价格继续下行空间有限，处于筑底过程中，如宏观、成本及供需端利好共振，则有望走出上行趋势。SI05价格区间预估（10000，16000）。
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偏差与核心因素
如前所述，宏观变量、能源价格变化以及自身供需是驱动价格走势的核心因素，宏观及能源观点请参考本报告前述章节内容。
（一） 核心因素供给端：成本抬升 产量收缩
供给端在成本及供给端均有可能出现驱动，成本端西南进入枯水季电力成本抬升，导致上游利润进一步恶化，上游季节性减产。
进入取暖季后，如气温下降超预期，冷冬兑现，民用及三产需求超预期，同时随经济复苏，二产需求环比改善，煤炭价格走强带动电力供需改善，则成本抬升力度加强。
从利润维度评估，目前工业硅上游几乎全面亏损，投产周期内需求不足必将引导高成本上游供给逐步淘汰出清，如成本抬升能够推动上游减产超预期，则供需阶段有望进一步好转。
（二） 核心因素需求端：
1. 多晶硅需求
光伏产业链整体处于投产周期内，硅料及项下环节维持较高供给增速，而需求端内需尚可，外需不足，导致产品库存上行，利润压缩。
2. 有机硅及铝合金需求
有机硅中期供需维度维持过剩格局，供给端年度增速超过15%，需求端占比最大的房地产需求弱势，且中期预期进一步收缩，共增需求，市场环境中需上游利润收缩淘汰高成本边际产能，进而再平衡供需。
铝合金供需维度评估小幅增长，铝合金供给端稳定，需求端随经济复苏预期地产及汽车行业边际转好。
偏差方面宏观、成本端煤炭电力引用前述观点，自身方面主要考虑：1.上游减产不及预期：如有产业预期外利好出现，比如行业利好政策刺激，那么上游减产可能不及预期，如能够拉动下游需求则供需边际改善，反之情绪过后预期转弱。2.暖冬：如冬季气温同比偏高导致民用电力需求同比偏低，则成本的抬升变为塌陷，拖累工业硅价格走弱。
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策略与风险提示
（一） 报告期内工业硅操作策略
工业硅：05按合约预期价格[10000,16000]。策略上报告期内以多头配置为主。
（二） 风险提示
1. 成本端：暖冬导致民用需求不足
如取暖季气温同比偏高，则民用需求预期偏弱，电力供需宽松，预期拖累工业硅价格。
2. 供需端：上游减产不及预期
如有产业外利好出现，如政策利好导致上游减产不及预期，则供需维度维持弱势。
作者简介
陈阵
中粮期货研究院 化工高级研究员
交易咨询资格证号：Z0015281
李强
中粮期货研究院 化工研究员
风险揭示
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