摘要
预计煤炭在未来半年整体偏强，价格运行区间800-1000元/吨。现实弱势，远端供给预期随春节临近上游季节性减产，需求端取暖季民用需求提升，同时工业需求环比改善，水电供给收缩释放火电供给，带动煤炭消费，整体需增供减，价格预期偏强。策略上主要配合甲醇、尿素等煤化工下游上涨时段的成本抬升驱动。风险因素在于海外能源价格走弱以及暖冬煤炭需求不足。
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概况与结论
煤炭年度评估供需整体平衡，供给端整体稳定，需求端同比小幅增长，丰水季水电发力明显，供给同比高位，弱需求下替代火电供给进而压制煤炭价格。
海外价格整体偏弱，主要经济体进入降息周期，经济增速下滑，需求预期走弱，油气等能源价格下行比价维度拖累煤炭价格。
四季度至明年一季度预期煤炭价格逐步上行。供给端稳定，春节前后季节性减产供给收缩，需求端二产需求预期环比改善，民用及三产需求强度取决于气温情况，如冷冬兑现则民用等需求预期大幅提升，同时枯水季水电供给收缩，整体供需逐步转强。
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偏差与核心因素
如前所述，宏观变量、能源价格变化以及自身供需是驱动价格走势的核心因素，宏观及能源观点请参考本报告前述章节内容。供需端核心因素如下：
（一） 核心因素供给端：供给季节性收缩
现实端供给稳定，进口稳定。国产现实端稳定，远端春节前后上游季节性减产带来供给收缩，预期能够驱动供需结构改善。
（二） 核心因素需求端：水电供给收缩 取暖需求提升 工业需求改善
需求端年度电力需求继续小幅平稳增长，而今年夏季用电高峰期电力供给并未显得明显紧张，核心因素在于水电供给发力，而四季度进入枯水季后，水电供给季节性收缩，同时释放火电电力需求，进而带动煤炭价格走强。
电力需求方面如前图所示，主要分为生产需求和生活需求，生产需求主要对应第二产业用电量，跟谁工业数据波动，随经济逐步复苏，二产用电量预期环比改善。
生活需求主要对应城乡居民冬季取暖、夏季制冷需求，以及第三产业需求，两者合计占比在30%左右，虽然占比不如二产，但季节性波动较大，更容易驱动煤炭价格变化。
综上，如今冬气温下降超预期，取暖需求快速拉升带动电煤超预期去库，同时叠加二产需求环比改善，则预期煤炭价格随之走强。
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策略与风险提示
（一） 报告期内煤炭操作策略
电煤北港现货价格预期价格[800,1000]。策略上主要配合煤化工品种如甲醇、尿素在上行阶段的成本抬升驱动。
（二） 风险提示
1. 海外能源价格下行 能源比价拖累煤炭
如海外经济走弱超预期，带动油气价格下行，则预期煤炭价格同样收到拖累。
2. 冬季气温同比偏高
如今冬冷冻预期转为暖冬现实，则生活用电预期同比低位，煤炭日耗提升驱动不足，压制煤炭价格。
作者简介
陈阵
中粮期货研究院 化工高级研究员
交易咨询资格证号：Z0015281
李强
中粮期货研究院 化工研究员
风险揭示
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