再来看一家已经发布了2024年三季报的上市公司，道道全粮油股份有限公司（股票简称：道道全）成立于1999年，2017年3月在深交所主板上市，是一家集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储和物流于一体的综合性油脂加工企业。
道道全总部位于岳阳经济技术开发区，是国内第一家以菜籽油加工为主的上市公司，在湖南岳阳、重庆涪陵、四川绵阳、广东茂名和江苏靖江五地设立有生产加工基地，正在规划西安生产加工基地，拥有国际先进的年加工110万吨油菜籽、大豆预榨生产装置与年加工120万吨的油脂精炼深加工生产装置以及年灌装100万吨的25条中小包装全自动化生产流水线。
2024年前三季度，道道全的营收同比下跌了20%，去年前三季度还是增长的状态，但全年却是微跌的。从营收增长表现看，2024年前三季度是最近七年多中最差的。
只有参照2024年上半年的分产品和地区构成数据来看一看，“包装油”是道道全的核心业务，占比过半；其他还有“粕类”和“散装油”业务，合计占了另外那一小半的份额。对道道全来说，食用油和其副产品确实是其绝对的主业，和很多业务相对丰富的同行还是有所区别的。
净利润同比下跌了近四成，但还高于2023年全年，也就是说，其2023年四季度是大额亏损的状态，如果道道全能把前三季度的盈利能力坚持到年底，或者四季度能少亏一些，都有可能取得不错的全年业绩。但是，这得要看一下往年四季度亏损的原因，才能做一个初步的判断。
2022年还只有一季度出现过营收同比微跌的情况，2023年就有两个季度出现了同比下跌，2024年前三季度，营收同比都是下跌的状态。净利润的表现方面差异就更大了，2022年除了二季度有小额盈利之外，其他各个季度都是亏损状态；2023年只有四季度是亏损状态，但亏损额度较大；2024年过去的三个季度中，也有二季度出现了亏损。虽然前两年的四季度都是严重亏损，但营收却并不低，似乎看不出来四季度必然会亏损的规律。
毛利率是一年一个台阶，每个台阶都要高一些，只是2024年这个台阶走得不太顺，下滑得比较严重，弄不好全年下来，平均毛利率可能还不如2023年。四季度的亏损主要原因就是毛利率比较低，同时年底的期间费用也比其他季度要高一些，才由此导致的主营业务大额亏损。
2022年四季度，毛利率是在上一个季度低位的基础上，环比跌成了负数，主营业务就亏损严重；2023年四季度虽然也是比上一个季度环比下跌的，但基数相对较高，亏损就相对小一些；2024年三季度的毛利率同比还是要高一些，如果四季度也要环比下跌的话，就算主营业务仍然要亏损，可能额度上还是要下降一些。
为何四季度这种传统旺季，反而毛利率要下滑呢？我个人认为，可能是旺季的降价促销用得比较猛，倒不是主动追求赔本赚吆喝，而是同行们都要促销，管你亏不亏损，你都得跟。不然就不仅仅是亏损的问题，可能连营收额都保不住。
道道全是带着“葵花宝典”（年化净资产收益率超过毛利率）绝招来上市的，不过该绝招就只在上市当年发挥了作用，后续就一直因为各种原因没有再发挥出来了。2018年虽然盈利更高，但平均净资产也增长了，也就是稀释效应；接下来就是长达四年的毛利率下滑，直到2022年跌成负数才触底，最近一年多的反弹，效果也并不算好。在这样的市场环境下，生存可能都成了问题，“绝招”的事就只有先放一下了。
由于道道全的期间费用占营收比相对稳定，2020年和2021年在4.5%左右，最近两年多在5.5%左右，那么影响其主营业务盈利空间的主要因素就是毛利率。虽然2024年前三季度3个百分点的盈利空间并不算好，但已经是最近四年多中最好的表现了，考虑到最近两年来四季度拉垮的表现，估计2024年全年还保不住这个水平。
其他收益方面对净利润的影响也比较大，前几年的大额净损失，让其在主营业务表现较差时雪上加霜；让人意外的是，2024年前三季度，不仅没有损失，还有了一定的净收益。有趣的是，“资产减值损失”在毛利率较低的那几年也有，但最大的项目却是“投资收益”方面的损失。
2020年投资收益方面的损失是“评价为非高度有效套保合约平仓收益”，2023年是“衍生金融工具投资收益”方面的损失，实际上仍然是套保合约平仓收益。套期保值的目的是让原料等“保值”，道道全保没保到值不清楚，但用于平仓的损失确实有点吓人。
“经营活动的净现金流”在2022年以前表现是相对较差的，最近两年多的表现异常突出。2022年他们解释的原因为“经营活动产生的现金流量净额增加主要系本报告期收入增加带来销售回款同比增加所致”；算是还说得过去。2023年解释为“经营活动产生的现金流量净额增加主要系本报告期预付原料款及保证金减少”，这就比较扯了，其预付款总共就1亿元左右的规模，不可能有这么大的影响。可能是我才疏学浅，确实理解不了。
固定资产的投资规模最近一年多是下降明显的，在前几年大规模投入后，产能利用率并不高，再大量建新生产项目的必要性确实不大了。
经营性长期资产和其中的主要构成项目固定资产，都是在2022年末达到峰值后就开始下降的，随着后续折旧，如果没有大规模的新建等情况，还会持续下降。虽然资产在萎缩，但可以回收资金，减轻经营上的压力，也不见得就全是坏事。
道道全的长期偿债能力还行，短期偿债能力相当恼火，特别是“速动比率”的水平，最近两年多以来已经是一个比较危险的水平了。2023年末有轻微“缩表”（总资产下降）的迹象，但总体上还只能算是停止了资产规模的扩张。
主要的流动资产是存货和货币资金等，质量取决于其存货的变现速度；主要的流动负债项目是短期借款，合同负债只需要交货，应付账款的金额并不高。只要回款正常，一切都好说；如果回款受阻，能正常维持贷款规模，日子也能过。短期偿债能力并没有看起来那么糟糕，只是主动权相对不高而已。
除了短期借款，道道全几乎没有其他有息负债，在2023年末规模增长至16亿元以上之后，2024年三季度末并没有明显增长。但也没有现金流量表上所体现的大量偿还债务的情况。
存货在2023年末达到峰值后，2024年三季度末有明显下降，这方面确实回收了一定量的现金，改善了其资产结构。
应收和预付项目的金额本来就不大，变化也比较小，不可能导致“经营活动的净现金流”太大的变化，应付和预收项目在2022年末创下峰值后就是下跌的状态，不仅不会贡献现金流，还在增加占用。我们当然要看到2024年三季度末的预收货款比年初大幅增长，说明市场需求方面的回升还是明显的。
主营食用油的道道全2024年前三季度的营收虽然还在下跌，但他们已经稳住了2023年扭亏后的经营形势，如果维持着谨慎经营，问题还是不大的。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
