今天看一家前段时间某朋友让看的公司，沧州明珠塑料股份有限公司（股票简称：沧州明珠）成立于1995年，2007年1月在深交所中小板（现并入主板）上市。我们以前是看过其2021年财报的，时间过去了快三年了，就再来看一看。
沧州明珠在沧州建有三大工业园区，先后在山东德州、安徽芜湖、重庆荣昌建立了高标准的生产基地。在水利管网和燃气管网领域，沧州明珠的产品优势突出，国内市场领先；同时还经营双向拉伸尼龙薄膜业务和锂离子电池隔膜业务。
2024年前三季度，沧州明珠的营收同比微跌了1.5%，虽然跌幅不大，但已经是持续两年多的下跌了；增长一年就要跌三年的节奏，看得让人有些揪心，最终只能以近八年最差的前三季度营收来收场。
“燃气、给水管管材、管件”、“尼龙薄膜”和“锂离子电池隔膜”业务，基本形成了“三足鼎立”的局面，主要的市场在华东、华北和华南。
净利润同比大幅下跌了43%，和营收一样，也是最近八个前三季度中表现最差的。对于多年前就开始的跌多涨少，沧州明珠已经有熟练的应对经验了；虽然说起来不好听，而实际上这些经验在现在的经济环境中还相当重要。
按季度来看，2023年二季度开始的营收同比下跌持续了四个季度之后，最近两个季度开始了反弹的节奏，按这样下去，全年不见得营收就会下跌。但是，净利润的表现就不同了，2024年前三季度，不管营收下跌还是增长，净利润同比都在大幅下跌，增长的季度并不比下跌的季度表现好，这应该和毛利率波动有很大的关系。
最近两年多的毛利率比营收下滑还要严重，2024年前三季度的表现，已经比2021年跌去了一小半。2023年跌至新低后，大家以为就会反弹了，而实际上没有最低，只有更低。如果看分产品的毛利率情况，“燃气、给水管管材、管件”和“锂离子电池隔膜”产品的毛利率虽然也在下跌，但幅度还不算严重，而“尼龙薄膜”的毛利率在上半年应该已经跌成负数了，这当然会有比较大的影响。
2023年的销售净利率和净资产收益率还不算太差，2024年前三季度的表现就已经不太好看了，特别是“年化净资产收益率”已经是最近七年多中表现最差的期间了。
主营业务盈利空间下跌至3.2个百分点，也是连续三年多的下跌，期间费用占营收的影响很小，下跌的主要原因就是毛利率下滑。期间费用规模在2021年达到2.5亿元之后，近两年多来持续都在降低，沧州明珠对现在的经营形势还是心中有数的，也采取了应对措施，效果还不错。期间构成中主要是销售费用和管理费用，对于这类非消费品行业的公司，其支出的水平算是中规中矩。
其他收益方面，每年都有一定的净收益，主要构成是“投资收益”，而投资收益的主要构成又是“权益法核算的长期股权投资收益”，实际上就是在沧州银行和黄骅中燃天然气输配公司的参股收益，这些投资现在看来算是优质资产。另外还有一些政府补助类的收益，但金额并不高；资产减值损失和信用减值损失虽然也有，但最近两年多损失都不大。
“经营活动的净现金流”表现总体是不错的，2024年前三季度出现了净流出的情况，虽然这并不是年中常见的现象，但金额不大，暂时还没有太大的负面影响。从2021年以来，沧州明珠加大了固定资产类的投资，在2023年达到了峰值后，2024年前三季度已经开始下降了。为此，沧州明珠在2022年进行了定增净融资12多亿元，这样就避免了全部依赖杠杆来发展可能带来的风险。但是，这样做也有麻烦，那就是净资产增长明显，而营收和盈利能力又在下降，净资产收益率就不太好看。
最近两年多，经营性长期资产接近翻倍，部分项目还在建，大多数都已经建成转入固定资产了。在建工程中，“芜湖明珠制膜年产38,000吨高阻隔尼龙薄膜项目”已经建成投产；上半年末的在建项目中规模较大的是“芜湖明珠隔膜年产4亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目”，该项目已经部分投产。
沧州明珠的长短期偿债能力一直都很强，最近几年大额固定资产投资主要又靠股权融资来解决，并没有影响其偿债能力。
“应收票据及应收账款”在2023年末下降后，2024年三季度末又开始了增长，这是其“经营活动的净现金流”出现净流出的原因之一。在营收下跌时出现这样的情况并不是什么好事，除了占用资金外，还有可能导致后续坏账损失的增长。
沧州明珠原有的核心业务“燃气、给水管管材、管件”多年前就遇到了增长阻力，但还相对比较赚钱，可以持续提供其他业务发展的资金等资源，但“尼龙薄膜”和“锂离子电池隔膜”等业务，虽然建设的项目不少，但又遇到了这些行业也在大调整，甚至产能过剩，整体上还是比较纠结的。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
