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一、10月份铁矿石市场行情回顾
铁矿石供应端：受澳洲、非主流发运拖累，全球发运累计同比增量连续4周收缩；其中，力拓新旧产能选代过渡拖累影响较大。
铁矿石需求端：铁水产量回升；月环比增长9.3万吨/天；但钢厂在利润回缩和铁矿石高价情况下，以按需补库和消耗厂内库存为主。
铁矿石库存端：钢厂厂内库存下降，港口库存整体维持高位。
10月份利空因素：
（1）美国9月就业增加25.4万人（预期15万人），华尔街大行则将美联储11月降息预期从50基点下调至25基点；
（2）国庆节后重要的新闻发布会低于市场预期；
（3）成材涨价后供需矛盾加大，钢厂利润收缩。
10月份利多因素：
（1）“特朗普交易”重启，市场广泛定价中期通胀中枢上移；
（2）世界银行/国际货币基金组织年会期间，中美经济工作组第六次会议召开；
（3）10月份矿山发运下降，钢厂厂内铁矿石库存下降，钢厂利润回事带动高炉大规模复产；（4）中钢协:加快研究推进产能治理和联合重组。
二、11月份铁矿石市场行情展望
当前矩阵决策模型看，铁矿石基本面处于“估值中位+产业/宏观积极”象限。
随着成材端提前累库的情况出现，在铁矿石供给宽松的背景下，黑色系的主导矛盾从10月份的宏观与产业共振切换到这种共振弱化；产业决定顶部，宏观决定底部。
供需方面，预计11月份供给端平稳，铁水仍有一定提产空间，45港口进口矿库存小幅去库。
宏观层面，关注11月上旬重要会议，美国大选与美联储议息会议结果。就铁矿石市场而言，共和党胜选的影响（1）人民币贬值预期或强化；（2）美国优先战略下，全球贸易规模下降的预期或带动海运费下滑。
综上，如果仅考虑产业逻辑，预计11月份铁矿石阻力位在105-110美元/干吨区间；支撑位在95美元/干吨附近；若共和党当选和国内财政政策力度大于等于市场预期，铁矿石价格波动空间或进一步放大。
铁矿石供给：到港量环比减，同比增，整体平稳
预计10月份扣除两港卸后的到港量9900万吨，月环比增长529万吨；四季度海关口径月度进口矿在1.0-1.01亿吨左右；11月预计全球日均发运量为438.9万吨，环比增加5.4万吨，同比增加3.6万吨；
澳洲日均发运或将环比增加10.7万吨，同比增加2.6万吨；巴西环比减少8.2万吨，同比增加6.5万吨；非主流环比增加3万吨，同比减少5.5。
到港方面，我们预计11月份45港口到港量环比下滑，预计11月自澳洲日均到港环比或减少3.3万吨，同比或增加6万吨；自巴西日均到港环比或减少7.7万吨，同比增加1.4万吨；
自非主流国家的日均到港环比或增加0.7万吨，同比减少0.7万吨。此外，四季度国产精粉月均2400万吨左右，要实现年初的目标值或有一定压力。
铁矿石需求：仍有小幅提产空间
近期成材利润回落，或令11月钢厂提产空间收缩。
最新一期的高炉新增停复产调研统计，11月有4座高炉计划复产，涉及产能约1.37万吨/天；有5座高炉计划检修，涉及产能约1.97万吨/天。若按照目前统计到的停复产计划生产，预计11月日均铁水产量237-238万吨/天。
虽然终端需求逐渐进入淡季，钢厂盈利状将有所转弱，但考虑11月份财政政策逐步落地，钢厂高炉铁水或将维持高位。
港口进口矿库存
综合来前述供需变化，预计11月铁矿石整体供给平稳，需求微增，港口铁矿石小幅去库，整体维持高位。
三、11月铁矿石估值推理
黑色系短期的主导矛盾推演：
阻力位——成材出现逆季节性累库，钢厂复产太快使得部分成材提前累库对冲了宏观层面的乐观预期，在铁矿石供给宽松的大环境下，黑色系的定价从原料端让渡到成材端。
而成材目前去库最好的在热卷，热卷去库在边际角度又主要依靠出口；因此，黑色系的定价在这个阶段转换为“热卷出口价格压力位”，对应铁矿石的阻力位或在105-110美元/干吨区间。
支撑位——宏观与成材的边际产能一起定价。中美博弈必然引发长短期的市场和政策变化。短期角度而言，政策的不可证伪，基本面虽然累库但仍在低位的现实，将使得价格深跌的难度较大，边际产能的成本线因此将成为重要的参考，对应铁矿石的支撑位或在95美元附近。
风险点：
以上仅考虑了产业层面的矛盾，而9月下旬以来，宏观层面的政策和预期都对铁矿石市场造成了较大的扰动。11月份面临一系列国内外的重要事件发生，都可能放大11月份铁矿石价格的波动空间。
数据来源：钢联数据
文章作者：陈冠因
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