导读：市场主体的资产负债表呈收缩之势。
2024年8月13日（周二），人行公布7月金融数据，显示融资需求超乎寻常的低迷，意味着过去一段时期强行挤“水分”的后果已经开始显现。
一、无论是M2，还是新增社融与人民币贷款，数值上看，均明显低于预期值，且7月新增人民币贷款数值已经连续第六个月低于预期值，也是2023年4月以来的16个月中第12个月低于预期，显示出融资需求不足已是实体经济所呈现的持续性困境。
二、就整个社融指标来看，今年7月当月新增0.77万亿、同比多增0.23万亿，主要靠政府债券、票据、企业债券推动。而就新增人民币贷款来说，则主要靠票据和居民中长贷撑着。其中，居民中长贷的微幅增长一定程度上受益于房贷利率的快速下行（如目前个人按揭贷款利率已经进入“2”时代），而这并不能说明楼市的企稳回升。
总体而言，票据在7月金融数据中起着支撑作用。实际上，今年4月开始，官方便已经通过各种方式吹风表示，票据也是支持实体经济的重要渠道，这和先前认为票据是套利工具和口径的态度截然相反，凸显当前金融数据揭示的困境。
三、在“挤水分”效应的影响下，今年前七个月，社融和人民币贷款同比分别少增3.22万亿和3.26万亿。其中，居民短贷和中长贷同比分别少增1.14万亿和0.20万亿（合计1.34万亿），企业短贷和中长贷分别少增0.9万亿和1.77万亿（合计2.67万亿），而票据融资和非银同业同比分别多增0.75万亿和0.38万亿。
这意味着，从数据上看，“挤水分”带来的影响是显著的，它不仅挤掉了确实存在的一些水分，也把一些真正的融资需求给挤掉了。
四、不过就7月金融数据来说，市场的关注点在于另外两个指标。
（一）今年7月当月，新增人民币贷款为-767亿元，意味着7月当月人民币贷款净偿还了767亿元。同时，这也是历史上第三次新增人民币贷款出现负值，前两次分别为2004年7月（-19亿元）和2005年7月（-314亿元）。有意思的是，这三次负值均为7月。
故从这个角度来说，7月数据确有季节性的因素在发挥着作用，不过这并不是全部。就细分来看，今年7月居民短期贷款和企业短期贷款分别减少0.22万亿和0.55万亿，是导致新增人民币贷款出现负值的根本原因。
五、“挤水分”是为了让数据变得更真实，但把水分挤掉后就一定会更真实吗？可能并不尽然，2016-2017年打击资金空转时导致整个信用出现收缩、资金成本有所抬升的景象仍然让人心有余悸。为此需要警惕的是，“挤水分”或“打击资金空转”可能会对部分市场主体造成误伤，导致其资产负债表转而迈入持续性收缩，甚至衰退通道。
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