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首席分析师
石头
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黑色研究员
万林新
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报告要点
与2023年10月24日“万亿国债”公布后黑色系的大幅拉涨不同，本轮“6+4”万亿化债出台后黑色系应声下跌，表现平平，我们认为市场预期是造成差异的主因。
尽管除化债政策外，其他增量政策的推出暂不及市场预期，但考虑到12月经济工作会议的召开，以及发布会已提及房地产相关政策将于近期推出，对于财政政策的表态依旧是积极的。在宏观预期存在多个验证节点的情况下，预期逻辑很难说已完全结束。从本周至下个宏观预期兑现节点，市场预计回归基本面交易。
整体看当前黑色无明显矛盾累积，短期铁水支撑铁矿石需求，下游库存相对中性，矿价情绪消退回调后或呈现宽幅震荡走势。
11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕，宏观博弈短期告一段落，财政政策预期管理下宏观层面预期降温，黑色系价格回调震荡。本文将对本轮政策与去年进行简要对比，并对矿价近期走势作一定分析。
政策内容
11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。11月8日下午，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会（后简称“发布会”），财政部部长蓝佛安介绍增加地方政府债务限额置换存量隐性债务有关政策情况。总结其与黑色系商品相关内容主要有：
（1）增加6万亿元地方政府债务限额分3年安排，置换存量隐性债务；（2）从2024年开始，将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元；（3）支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按程序报批，近期即将推出。（4）实施更加给力的财政政策，积极利用可提升的赤字空间。
此时此刻，未如彼时彼刻
与2023年10月24日“万亿国债”公布后黑色系的大幅拉涨不同，本轮“6+4”万亿化债出台后黑色系应声下跌，表现平平，我们认为市场预期是造成差异的主因。
（1）2023年“万亿国债”超预期。2023年10月召开的十四届全国人大常委会第十三次委员长会议未公布将进行“万亿国债”相关草案的审议，市场此前也没有对此方面的明确预期，在此背景下，“万亿国债”的推出引发了市场强烈的看涨情绪，在强预期逻辑的驱动下黑色系商品价格趋势性上涨，铁矿石加权合约价格最高超过1020元/吨。
（2）化债政策落在市场预期之内，且留有想象空间。9月24日央行、证监会及金融监管总局宣布推出一系列货币政策之后，政治局会议、财政部新闻发布会均表达了将继续出台各项增量政策的信息，向市场传递了加大政策力度的积极信号。股市、商品等市场均经历了一波快速拉涨，黑色系商品价格也突破此前近4个月的下跌趋势强势反弹。市场对财政政策期待值较高，在发布会召开前，除了化债政策外，市场还对房地产、消费等方面的增量政策存在不同程度的预期。在市场预期打满，情绪计价的情况下，本次发布会未明确公布房地产、消费等增量政策的具体细节，但同时留给市场充分的想象空间，预期管理下宏观情绪消退使商品价格不同程度回落。
预期难言结束，短期回归基本面
尽管除化债政策外，其他增量政策的推出暂不及市场预期，但考虑到12月经济工作会议的召开，以及发布会已提及房地产相关政策将于近期推出，对于财政政策的表态依旧是积极的。在宏观预期存在多个验证节点的情况下，预期逻辑很难说已完全结束。从本周至下个宏观预期兑现节点，市场预计回归基本面交易。
供给方面，钢联口径最新一期铁矿石发运量3020.7万吨，巴西泊位例行检修高位回落，但幅度小于同期。澳洲FMG发运恢复至年内相对高位，全球铁矿石发运量累计同比增量已创年内新高。考虑到近期非主流国家发运降至年内相对低点，后期发运增幅或相对有限。此外近期内矿产量回升，但受北方天气质量限制预计边际影响有限。
需求方面，延续我们此前的预期，铁水产量或在11月见顶。近期个别钢厂生产不顺使铁水产量出现一定波动，增量政策未完全兑现也影响了市场对铁水的高度预期。从下游长材来看，受北方冬季天气寒冷开工下降的影响，螺纹钢产需持续下降，库存相对中性；热卷基本面相对好于螺纹钢，预计后续板材分流部分铁水，高铁水进一步压缩钢厂利润，终端需求季节性缓慢下滑但仍有韧性，后期铁水随需求逐步下移。
库存方面，近期港口成交量持续好转，钢厂出现一定补库动作。需求相对支撑情况下港口库存或高位盘整。
综上所述，短期宏观博弈告一段落，市场或重回基本面逻辑。整体看当前黑色无明显矛盾累积，短期铁水支撑铁矿石需求，下游库存相对中性，矿价情绪消退回调后或呈现宽幅震荡走势。
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