前一交易日沪指-1.39%，创指-0.07%，科创50-2.17%，北证50-1.98%，上证50-1.51%，沪深300-1.10%，中证500-1.05%，中证1000-1.32%，中证2000-1.19%，万得微盘-0.12%。两市合计成交25507亿，较上一日+430亿。
宏观消息面：
1、《国务院关于修改<全国年节及纪念日放假办法>的决定》11月12日公布，自2025年1月1日起施行。决定规定全体公民放假的假日增加2天。
2、首批用于“置换存量隐性债务”的再融资专项债券拟11月15日发行。
3、上海市政府常务会议部署支持上市公司并购重组 提升公司质量培育龙头企业。
资金面：融资额+366.24亿；隔夜Shibor利率+8.20bp至1.5250%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.41bp至3.5039%，十年期国债利率-2.00bp至2.0736%，信用利差+0.59bp至143bp；美国10年期利率-1.00bp至4.30%，中美利差-1.00bp至-223bp。
市盈率：沪深300:12.83，中证500:27.99，中证1000:42.14，上证50:10.55。
市净率：沪深300:1.36，中证500:1.87，中证1000:2.18，上证50:1.17。
股息率：沪深300:2.89%，中证500:1.72%，中证1000:1.37%，上证50:3.70%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.10%/-0.05%/+0.13%/-0.27%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.53%/-1.28%/-2.48%/-3.91%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.55%/-1.30%/-2.93%/-4.51%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.00%/+0.14%/+0.55%/+0.44%。
交易逻辑：海外方面，近期美国公布的经济数据转强，美债利率回升。国内方面，10月PMI反弹至荣枯线上方，10月M1增速回落，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。9月政治局会议召开时间不同寻常，释放了大量积极信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、首批用于“置换存量隐性债务”的再融资专项债券拟11月15日发行；2、张国清：要推进国有资本“三个集中”，推动国企进一步突出主业、聚焦实业，当好长期资本、耐心资本、战略资本。
流动性：央行周二进行1255亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有183亿元7天期逆回购到期，实现净投放1072亿元。
策略：随着货币、财政、地产及资本市场利好政策的逐步落实，国内经济有望在四季度企稳，但经济的改善力度及持续性仍有待观察，后期将重点关注基本面的改善情况，国债短期观望为主。
市场展望：
美联储卡什卡利今晨鹰派表态，他认为美国强劲的劳动力市场令人鼓舞，总体经济表现较强，若通胀在12月之前出现意外上升，则可能会令美联储暂停降息。对贵金属价格形成短线的利空因素。当前CME利率观测器显示的降息预期偏谨慎，市场定价美联储12月议息会议降息25个基点的概率为60.4%，维持利率不变的概率为39.6%。同时定价2025年仅存在两次25个基点的降息幅度，偏紧的联储货币政策预期令美元指数走强、美债收益率维持相对高位。
美国财政政策方面，约翰·保尔森表态他将退出竞选美国当选总统特朗普的财政部长。保尔森退出的情况下，斯科特贝森特成为美国财长的热门人选，他主张到2028年将预算赤字削减至国内生产总值的 3%，若政策得以推行，特朗普政府的赤字扩大预期将难以兑现。这对中期黄金价格形成利空因素。
铜
镍
精炼镍方面，日内镍价小幅回落，下方高冰镍一体化临近，部分下游企业开始入场采购，精炼镍现货交投整体尚可。昨日国内精炼镍现货价报127250-130250元/吨，均价较前日-100元/吨；俄镍现货均价对近月合约升贴水为-200元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报1800-2000元/吨，均价较前日+100元/吨；LME镍库存报150840吨，较前日库存+588吨。硫酸镍方面，下游材料厂十月十一月排产基本微减，对硫酸镍多刚需小批量，多次数采买为主，谨慎备库，且高价镍盐接受度有限，硫酸镍价格继续回落。昨日国内硫酸镍现货价格报26900-27350元/吨，均价较前日-25元/吨。成本端，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价52美元/湿吨，价格环比前日持平。
综合来看，镍短期上方基本面压制仍在，但目前镍价临近高冰镍一体化成本线支撑，下跌空间有限。预计今日镍价弱势震荡运行为主，主力合约参考运行区间123000元/吨-128000元/吨。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，但远期矿石供应预期逐步转宽；供给端，采暖季北方氧化铝厂因环保被迫压产，检修扰动持续，尽管高利润刺激氧化铝厂积极复产投产，但短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，但仍需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，云南地区电解铝限电扰动解除，后续电解铝开工仍稳中有增，但近期部分电解铝厂受高成本影响停产，后续需观察停产产能是否会进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝供应端扰动频繁，海外价格进一步拉升，预计国内全年将维持净出口格局。策略方面，当前氧化铝基本面矛盾持续加剧且短期较难解除，氧化铝现货价格易涨难跌，近月合约预计仍将保持强势走势，在期货持仓大幅下滑前仍可逢低做多近月合约。由于一季度氧化铝投产压力仍存，可考虑逢高布局05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：5000-5700元/吨。
锡
铅
锌
碳酸锂
旺季延长，国内碳酸锂去库超预期。下游企业近期市场询货问价积极，市场猜测12月排产乐观，或下游判断短期底部已至而提前囤货。周二权益市场偏弱，碳酸锂相对高位震荡。碳酸锂合约继续增仓，回到历史高位附近，多空博弈加剧。近月合约持仓偏高，多方资金占优。中长期供给宽松预期未变，价格反弹供给弹性、套保需求释放，可能压制上方空间。留意正极材料12月排产有无预期差，以及现货市场紧缺程度。今日广期所碳酸锂2501合约参考运行区间78,000-86,000元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13800元/吨，较前日-50，无锡市场宝新304冷轧卷板报14300元/吨，较前日+50；佛山基差355(-80)，无锡基差855(+20)；佛山宏旺201报9000元/吨，较前日-50，宏旺罩退430报7900元/吨，较前日持平。
原料方面，8-12%镍铁出厂均价报1011.5元/镍，较前日-2。保定304废钢工业料回收价报9650元/吨，较前日-100。镍铁和废钢价差扩大至-163.78元/镍(-2)。高碳铬铁北方主产区报价7900元/50基吨，较前日持平。期货库存录得108375吨，较前日-121。据SMM数据，社会库存下降至97.9万吨，环比减少1.11%，其中300系库存554万吨，环比减少1.42%。
原料端，镍铁挺价失败，价格持续走弱，镍铁市场成交清淡，废钢跟跌，不锈钢成本支撑承压下行。现货端，市场挺价心态松动，代理及贸易商纷纷低价接单，304冷轧出货表现尚可，热轧出货一般。钢厂成本倒挂持续，不锈钢下方空间或将有限，关注价格回落后市场采买改善力度及库存去化情况。
锰硅
锰硅盘面价格当前仍以区间震荡看待，关注（6050，6850）（针对加权指数，下同）价格区间，当前价格在下行趋势线收敛末端选择向下回落，关注6150元/吨附近支撑。单边参与性价比较低，建议谨慎参与。
基本面角度（当前阶段的次要因素），本周锰硅产量环比小幅回落，但需求端，螺纹产量、铁水产量在继上周出现拐头迹象后本周继续回落，尤其螺纹产量回落明显。后续，随着淡季的到来以及政策刺激的有限性，螺纹及铁水产量预计仍将季节性走弱，且在下游继续维持低库存经营的背景下，原材料冬储预期我们认为一般，或进一步制约需求强度。在这样的背景下，我们仍倾向于产业端难以给品种过多估值，甚至仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。即站在品种自身基本面角度，我们认为能够给予价格向上的驱动有限。
当下，我们认为仍是处于宏观及预期交易，我们继续延续前期观点，当下商品，尤其是黑色金属行情的主要矛盾仍然在于宏观政策，尤其财政政策发力的预期。本周海外大选靴子落地，同时国内大会落幕。整体会议传达出的化债规模与市场预期一致，暂无更多的政策公布，但仍表示后续将继续实施积极的财政政策以配合经济社会发展目标。市场对于化债外政策部分的预期落空，恐给当前商品盘面情绪降温，延续回调走势。但基于12月中上旬将召开中央经济工作会议，政策预期仍在，情绪在退坡后或继续干扰盘面。因此，我们仍继续保持区间震荡的思路对待盘面价格。
硅铁
硅铁盘面价格向下进行震荡整理，但仍处于区间震荡之中，继续关注（6200，6750）区间，单边参与性价比仍低，建议谨慎参与。
关于高层在宁夏、内蒙调研的消息所引发的关于“节能环保”的预期交易暂时告一段落，后续市场暂时未传出相关的政策消息。硅铁自身基本面而言，继续维持相对健康、相对均衡的供求结构与中性略偏低的库存情况。目前仍没有突出的矛盾可讲，“环保”的预期给品种拔高估值，但在整体钢材下行周期的背景下持续性有待考证。
工业硅
盘面方面，工业硅价格日线级别走势表现仍松散，当前呈现“喇叭形”整理，趋势性仍不清晰，继续以区间震荡思路对待，上方13300-13400元/吨区间附近价格压力较大，下方参考支撑下移至12100-12200元/吨区间附近。
供需基本面角度，本周工业硅产量由于云南地区减产出现显著下行，虽然如此，但整体产量仍处于同期高位且云南地区产量已降至近两年枯水期低位水平，继续向下的空间或有限。同时新疆地区生产仍有继续回升空间。对于进入枯水期后西南产区将出现明显减产，从而带动供给收缩的预期，我们仍旧认为影响或将显著小于市场预期值。原因在于，从产量数据角度，至年底，西南地区预计周产将存在7000-8000吨/周的下降空间，而新疆地区按年内最高产量来看，存在13000吨/周的增产空间，同时内蒙地区近期供给抬升明显。若后期西南地区成本抬升带动价格上行，成本存在优势的新疆及内蒙地区供给预计将继续释放（类似于2023年下半年），有足够的空间抵消西南地区减产带来的影响。同时，需求角度我们看到下游表现仍旧一般，需求端虽有政策扰动，但对于实际需求提振相对有限。在供给收缩有限，下游需求起色有限的背景下，工业硅整体宽松的格局仍需要改善，产能存在进一步出清的诉求。
在这样的基础上，我们仍不愿意给盘面太大的估值空间。成本角度，虽然按照枯水期成本，云南及四川生产成本预计将在现在基础上上调1500（云南）到2500（四川）不等，折合盘面约合14000元/吨至14500元/吨。但新疆及内蒙的增产空间及其低成本或将压制盘面价格跟随西南地区成本向上调整的空间。因此，我们对于价格暂时保持区间震荡的思路。
钢材
昨日成材价格呈现震荡偏弱走势，价格逐步向下修复。基本面方面，螺纹产量大幅回落，表需持续收缩，库存压力明显改善。热卷方面，随着近期高炉利润改善，热卷产量本周有所上升，需求近几周的表现良好，库存处于相对紧平衡的状态。近期市场已经开始有抢加关税前出口的情况，热卷需求方面更多表现为淡季不淡。相对比螺纹钢板材的需求表现更为亮眼，后续还需继续跟踪具体高需求的情况能持续多久。总体而言，市场最开始对政策有较强预期，导致专项债发行具体与市场预期存在一定预期差，随着会议结果落地，盘面价格回到会议预期前水准，呈现震荡偏弱走势。12月的中央经济会议可能会披露关于消费以及地产方面的政策，市场对后续会议还存有一定预期，近期可能回逐步回归基本面交易。 未来需重点关注宏观变化对成材影响，以及板材的出口情况。螺纹钢主力合约参考运行区间为3280-3380元/吨。
铁矿石
基本面角度，供给方面，台风影响结束后本期到港量环比回升，巴西泊位例行检修发运高位回落。此外近期内矿产量回升，但受北方天气质量限制预计边际影响有限。需求方面，铁水产量在10月明显修复，预计铁水产量在11月见顶后高位波动。近期个别钢厂生产不顺，产量节奏上有一定影响。受冬季北方天气转冷建材需求下降影响，铁水预期在建材与板材间有所重新分配。下游整体需求对铁水没有施加大的下行压力。库存方面，钢厂冬储补库预期使得钢厂库存有一定增加，并对需求起到一定支撑作用。宏观层面，上周五全国人大常委会召开新闻发布会，表示将增加“6+4”万亿置换存量隐性债务，符合前期市场预期，但同时地产、消费等增量政策暂未明确说明。考虑到12月经济工作会议，因此在目前已有积极表态的情况下宏观预期存在反复验证节点或导致预期逻辑持续，加之基本面需求仍有一定支撑，矿价最终或呈现宽幅震荡走势。
玻璃纯碱
橡胶
丁二烯橡胶由于原油带动，加上天津南港开工导致原料下跌，跌幅较大。
我们11月13日提醒谨慎比较及时。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡所以预期跌。空头认为轮胎需求一般。价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为4个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08至今 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
天气方面，未来14天，泰国降雨量正常复合季节性表现。无大量降雨的干扰。
行业如何？
截至2024年11月8日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.19%，较上周走低1.91个百分点，较去年同期走低1.78百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.82%，较上周小幅走低0.14个百分点，较去年同期走高6.61百分点。全钢下游走货一般，库存增加。半钢出口有所放缓。
截至2024年11月3日，中国天然橡胶社会库存111.3万吨，环比下降0.41万吨，降幅0.4%。中国深色胶社会总库存为62.4万吨，环比下降1%。中国浅色胶社会总库存为48.9万吨，环比增0.3%截至2024年11月5日，青岛保税区区内库存28.74（0.85）万吨。
现货
上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价16300（-300）元。
标胶混合现货1990（-60）美元。华北顺丁13700（-500）元。江浙丁二烯10350（-475)元。山东丁二烯10350（-300)元。
操作建议：
我们对橡胶价格中性。偏谨慎。我们11月13日提醒谨慎比较及时。
顺丁橡胶因为上游天津南港中石化大炼化开工预期，副产品丁二烯降价而下跌。
建议灵活操作，短线操作。
我们推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水过大，大概率回归。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价8244元/吨，下跌26元/吨，现货8465元/吨，上涨5元/吨，基差221元/吨，走强31元/吨。上游开工79.86%，环比下降0.63 %。周度库存方面，生产企业库存40.7万吨，环比去库3.38 万吨，贸易商库存4.60 万吨，环比累库0.26 万吨。下游平均开工率45.21%，环比上涨0.26 %。LL1-5价差170元/吨，环比缩小1元/吨，建议逢高做空价差。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7462元/吨，下跌37元/吨，现货7575元/吨，上涨5元/吨，基差113元/吨，走强42元/吨。上游开工73.47%，环比下降1.01%。周度库存方面，生产企业库存53.51万吨，环比累库1.43万吨，贸易商库存12.18 万吨，环比去库0.36万吨，港口库存6.12 万吨，环比去库0.07 万吨。下游平均开工率52.47%，环比上涨0.5%。LL-PP价差782元/吨，环比扩大11元/吨，建议跟踪投产进度，逢低做多。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周二原糖期货价格震荡，原糖3月合约收盘报21.36美分/磅，较上一个交易日上涨0.04美分/磅，或0.19%。巴西甘蔗行业协会（Unica）周二公布报告显示，10月下半月，巴西中南部地区糖产量共计178.5万吨，较之前一年同期下滑24.30%，但超出市场预期。S&P Global Commodity Insights的调查显示，此期间糖产量预期为169万吨。
有消息称海关总署对泰国糖制品进口管控升级，引发周一盘面价格大幅增仓上涨，但消息真实性有待确定，且管控糖浆和预拌粉进口关键在于关税或者强制性禁止等行政措施，条文并非禁止进口，又并未提高关税，只是督促提高安全规范性。预计短线郑糖高位宽幅震荡，中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周二美棉期货价格下跌，受到美元走强打压，ICE美棉花12月合约收盘报68.85美分/磅，较前一交易日下跌1.02美分/磅，或1.46%。美国农业部(USDA)每周作物生长报告显示，截至2024年11月10日当周，美国棉花收割率为71%，前一周为63%，去年同期为64%，五年均值为63%。
从宏观来看，国内人大常委会批准6万亿元债务限额，为近年来力度最大化债举措，有利于刺激居民消费，在美国实施贸易加税前，短期影响为中性偏乐观。但特朗普再次当选美国总统后中美贸易关系可能会再次紧张，利空棉花消费。总体而言，预计短期在生产成本线以上会面临较大的套保压力。
油脂
1、据ITS及AMSPEC，马棕11月前10日出口环比下降14-15%左右。SPPOMA预计同期马棕产量环比下滑3.49%。
2、当选美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）已提名李·泽尔丁（Lee Zeldin）担任他的环保署署长，除其他事项外，他将负责管理可再生燃料标准。由于泽尔丁在担任议员期间反对了大部分环境法案，市场预期其对生物柴油的支持将会下降。
周二油脂高位回落，夜盘震荡。棕榈油方面印尼库存偏低，建库需要产量恢复及出口需求抑制，且减产季节叠加B40预期对印尼产量恢复的考验更大。目前特朗普大选胜出暂未对油脂有明显利空，因新法案预期禁止外国原料获得税收抵免，对冲了部分未来增量不及预期的影响，但昨日特朗普提名泽尔丁担任EPA署长，因其国会任职期间对85%的环境法案予以反对，未来美豆油需求再次受到考验。国内现货基差弱稳，广州24度棕榈油基差01+70（0）元/吨，江苏一级豆油基差01+180（0）元/吨，华东菜油基差01+40（+20）元/吨。
【交易策略】
受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。近期马棕出口高频数据环比下滑，具有对环境法案极不支持态度历史的EPA新署长也对远期油脂需求蒙上阴影，预计近期油脂震荡调整为主。此外高频数据显示马棕11月减产，产地供应担忧延续，油脂暂时偏强，11月之后又将进入棕榈油去库季节，考虑到印尼同比减产及新季B40带来的生物柴油增量，油脂可能较难有大幅回落空间。
蛋白粕
豆粕主力合约周二震荡为主，美豆因USDA11月月报单产下调底部抬升，因仍实现丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售等限制涨幅。周二豆粕华南现货随盘运行，全国基差（10，80）稳定。今日大豆油厂开机57.44%，成交13.95万吨一般，提货水平较好。USDA月报较大幅度下调单产，仍同比增产800万吨，南美天气也仍然正常，不过仍属于边际调好，市场信心或有所提振，对美豆的影响或许是底部抬升但仍承压的格局。
天气方面，预报显示直到未来两周美豆中南部降雨较大，但收割已过94%，预计无影响。巴西2024111000Z预报显示未来两周累积降雨量较好，播种进度预计加快，阿根廷主产区也将迎来大量降雨。
【交易策略】
巴西目前看降雨恢复较好，带动市场预期未来将有大供应存在，且预期呈现近年来首次供应或远大于需求的格局，不过美豆调低单产抬升了底部。季节性上受到巴西四季度出口较少支撑，目前美豆处于震荡偏空格局。美国大选特朗普胜出，贸易战情绪推涨国内豆粕，也意味着今后豆粕波动率将会增大。特朗普关税措施至少也应在1月正式就任之后，叠加四季度巴西可出口量不多，逢低做多头寸考虑03、05及09等豆粕合约，而考虑全球大豆丰产形势，榨利较高时则考虑止盈或做空。
分析师团队
