近几周我们在北上深广密集路演苹果产业链,有2点感受非常明显:
(1)基本不需要卖方来讲AI带动换机的逻辑了。我们之前谈到,iPhone历史上的换机周期有2轮,第一轮是2010年苹果iPhone 4引领的智能手机浪潮;第二轮是5G换机(苹果在2020年发布其第一款5G手机,当然,客观讲,2020-2021年iPhone的出货增长也有国内H公司受外部影响的因素)。这一轮则是因为AI落地背景下手机运行内存容量倒逼的iPhone换机——受运行内存限制,仅iPhone15 Pro和Pro Max及以后的iPhone可以使用端侧AI功能。目前市场对此已有充分认知,但是,具体明年能做到多少出货量还是有分歧(比如考虑Se后做到2.5亿还是2.6亿台,有没有可能更高?)。
(2)后续iPhone各环节的技术升级和变化大家已比较熟悉,但部分环节的升级趋势和供应链格局还存在一些不确定因素,仍有待三季度末iPhone 17 NPI后的进一步跟踪。
以上两个问题大体有共识了,那么关于果链,市场还在关心什么?
(1)美联储降息预期渐强背景下,美股是否会迎来风格切换?后续苹果股价怎么走?——这个问题的背后,反映的是现阶段果链在没有明确催化的背景下,苹果股价成为信心支撑之一。
(2)8月1号苹果2024财年第三季业绩发布,业绩miss 还是beat?管理层如何展望后续?——这个问题的答案,既会影响苹果后续股价走势,也会影响市场对于iPhone需求和Apple Intelligence落地节奏的判断。
(3)9月iPhone 16新机型发布,由于今年iPhone 16系列硬件变化有限,同时,Apple Intelligence仅为英文版且部分区域(如欧洲、中国大陆)今年无法使用,部分功能也需要明年才能推出。因此市场对今年的机型预期不高,但是还是会去跟踪美国市场后续新机的出货同比增速,以判断后续市场情绪(这就是电子人)。作为补充,选择美国市场是因为一方面该市场用户可以丝滑使用Apple Intelligence,另一方面该市场近5年占iPhone全球销量的32%-38%(是非常典型的单一大市场),可真实反映AI拉动的换机需求。因此,大家关心的下一个问题是,iPhone16出货同比增速达到多少我们会认为超预期?多少我们会认为符合预期?——我们认为,市场关心这一数据,是因为消费者在AI上的换机动力既影响对后续几年产业链公司业绩的判断,也影响投资人内心的估值锚(即对这些标的的估值锚可能因此进一步上修,从而成为下一个催化)。但我们认为,对今年的预期可以适当低一些(毕竟硬件配套、AI功能成熟度等很难在初代就另消费者产生很强的换机动力),对明年iPhone17的期待可以多一些。
(4)我们之前谈到,今年安卓端旗舰手机SoC可能面临较大的价格压力,这一压力主要来自于旗舰机芯片从4nm制程迭代至3nm带来的成本增长,高通8Gen4在前代8Gen3基础上可能从1400元提升至1700元以上。目前,我们看到明年iPhone 17在诸多环节都有升级预期,后续iPhone 定价会如何变化?如果提价明显,消费者是否愿意为AI买单?如果提价不明显,供应链不同环节面临的价格压力如何?