似曾相识

逆变器近期的调整特别像前期的电表，有超额收益之后就开始卷高频数据，但凡有传言“环比不增长”，先不管是否真实也不去验证，“先跌为敬”。

矛盾点在于：要是市场要是给了明年20X+ PE这样卷高频也是可理解的，但问题关键市场只给了12-13X PE（考虑业绩上修，可能实际还没有），还非要顽强卷高频。

高频数据：

每个人都在讲逆变器7月出口金额环比下滑，逆变器下游大头目前是光伏，光伏出口7、8月就是淡季，其实再正常不过。而却忽略了同比第一次真正转正。

据我们观察，这跟前期电表很像，但是这轮二季报预告和出二季报的威胜控股、海兴电力其实都用业绩证明产业趋势，开始走稳。（主要还是市场信心跟纸片一样脆弱）

继续看好逻辑：

- 储能的驱动力从新能源后周期单一驱动变成了新能源后周期+传统能源替代双轮驱动。

- 亚非拉：电气化时代的全面到来

- 欧美：欧洲阳台光伏的趋势和美国等待降息。

➡ 核心驱动未发生改变，看好未来需求

➡部分国家数据环比下滑，影响因素以短期为主

◆巴基斯坦：出口3.6亿，环-22%，主要受暴雨灾害影响；政府财政压力大，从7月起削减电力补贴调涨电价，支撑光储需求

◆巴西：出口4.2亿，环-38%，主要受当地货币贬值影响；7月风光装机高增，降息+电价上涨刺激需求

◆沙特：出口0.15亿，环-94%，主要受大项目节奏影响；130GW装机规划清晰且逐步推进，需求存在支撑

➡印度乌克兰埃及数据仍较强劲

◆印度：出口5.4亿，环+14%；上半年地面电站装机9.6GW，1月推出户用光伏补贴，地面电站与户用需求均向好

◆乌克兰：出口0.53亿，环+384%；停电严重，5月底发电能力仅10GW，远低于战前40GW，居民用电刚需+无息低息贷款支持+渗透率低+空间广阔支撑需求

◆埃及：出口0.10亿，环+153%；与欧洲合作外送能源，大力发展风光，电价调涨带动户用增量

一、总体：7月逆变器出口环比下滑，主要系受到季节性影响

影响需求的因素以短期为主，我们对未来需求仍持乐观态度。24年7月，我国逆变器出口额56.0亿元，环比-14%，系三月以来的首次下滑。我们认为主要因素有：1）西欧国家休假；2）中东大项目节奏影响；3）巴基斯坦暴雨灾害；4）巴西汇率贬值。影响因素的期限较短，我们认为逆变器长期需求仍将保持旺盛。

图：逆变器出口额月度数据

二、印度：推出屋顶光伏激励，逆变器出口创单月新高

出口数据7月创下新高。7月中国出口至印度逆变器数额5.38亿元，环比+14%，达23年以来历史高点。

图：出口至印度逆变器月度数据      

屋顶光伏激励出台，大型电站建设火热。24年1月，印度推出一项计划，为1000万户家庭安装屋顶光伏发电提供补贴，我们预计印度下半年屋顶光伏将大幅增加。同时，大型地面电站项目建设也如火如荼，印度24年上半年大型大面电站装机达9.6GW。

受极端天气影响，电力缺口拉大。24年5月29日，印度新德里创下52.9度历史最高温，高温天气拉大电力缺口。印度FY23最高用电负荷/最高发电负荷为216/207GW，高峰时段电力缺口为4.0%，同比+2.8pct。

户用光伏逆变器产品门槛不高，比拼成本优势。市场以低端和基础机型为主，前期已经历多轮价格战，利润空间有限，但未来进一步降价空间不大。德业作为凭借成本优势，在印度的3KW和5KW机型市占率达40%以上。

三、乌克兰：电力系统受损停电普遍，逆变器出口创单月新高

出口数据7月创下新高。2024年7月，我国出口至乌克兰逆变器数额0.53亿元，环比+384%，达23年以来新高。

图：出口至乌克兰逆变器月度数据         

电价上涨+停电严重，户用光储需求刚性。乌克兰电网在战争中受损严重，截至5月底，乌克兰发电能力仅为10GW（战前为40GW），当地停电现象普遍，居民保供电需求较为刚性。24年5月底乌克兰政府讨论拟将电价由0.07美元提升至0.12美元，电价的不断上涨与停电现象催生乌克兰光储需求。结合调研及专家口径，我们认为其旺盛的需求可至少持续到今年年底。

政策推出无息/低息贷款，欧洲金融机构提供融资支持。7月20日，乌克兰经济部对于公民购买可替代能源发电的无息贷款计划正式实施，私人家庭可以以0%利率获得贷款购买太阳能电池板和风力涡轮机，国家将全额补偿这些贷款的利率长达10年。同时，乌克兰政府也将以7%的利率为购买逆变器及储能系统的住房协会和合作社提供贷款。欧洲复兴开发银行和国际金融公司等国际金融机构也为乌克兰提供了大量融资支持，帮助其推进光伏储能的建设。

户用储能目前渗透率低，市场空间大。考虑到大量的难民逃难流失，乌克兰人口数约2700万，户均人口约3人，则乌克兰家庭户数约900万户，假设战后需求拉动户储安装比例10%/20%30%，当地户储系统且采用5kW/10kWh系统，则当地户用市场空间达9/18/27GWh。

四、埃及：逆变器出口创单月新高，电价上涨成为光储重要驱动力

出口数据7月创下新高。2024年7月，我国出口至埃及逆变器数额0.10亿元，环比+153%，达23年以来新高。

图：出口至埃及逆变器月度数据       

可再生能源目标高，全球最大光伏项目在建中。埃及规划2035年实现31GW太阳能、12GW聚光太阳能和18GW风能装机。2023年12月，中国电力技术装备与埃及政府签署了谅解备忘录，以开发10GW的光伏项目，融资高达100亿美元，建成后为全球最大光伏电站。

图：埃及主要在建/招标风光项目梳理

多个欧洲国家计划从埃及进口能源，需求持续性存在支撑。埃及沙漠及海湾地区拥有丰富的光伏、风电资源，且与欧洲地理位置相近，能源可通过海底电缆、输气管道输送，帮助欧洲降低对俄罗斯等地的能源依赖。因此欧洲国家在埃及投资力度较大， 2024年3月欧盟27国与埃及签署政治声明，目标“全面战略伙伴关系”，将在未来四年会向埃及提供74亿欧元（约合80亿美元）资金援助，优先贸易、能源和移民领域。    

图：欧洲与埃及的能源支持与合作

政府财政压力大，削减电力补贴，电价涨价14.45%到50%不等。埃及面临财政危机，作为IMF扩大贷款计划至80亿美元协议的一部分，埃及承诺削减电力补贴，改善政府财政情况（与巴基斯坦类似）。埃及本轮电价上涨幅度从14.45%到50%不等，具体取决于家庭用电量，预付费电表用户新价格从8月19日起生效，普通电表用户新价格从10月1日起生效。电价上涨将成为埃及光储需求的重要推动力。

五、巴基斯坦：出口数据略微下滑，电价上涨刺激光储需求的核心逻辑不变

出口数据下滑22%。2024年7月，出口至巴基斯坦逆变器数额3.61亿元，环比-22%。我们认为出口下滑主要系受到季风暴雨灾害拖累。根据巴基斯坦国家灾害管理局8月19日发布的报告，今年7月1日以来，季风暴雨引发的灾害已在该国造成至少215人死亡、405人受伤。

图：出口至巴基斯坦逆变器月度数据         

政府财政压力大，7月起电价调涨，高电价将维持一段时间，支撑光储需求。巴基斯坦面临财政危机，希望通过IMF贷款渡过难关，贷款的主要附加条件是要求政府增加财政收入，巴基斯坦希望通过调涨电价来增加收入。巴基斯坦2024年从7月1日开始，将平均电价提高5.72卢比/kWh至35.50卢比/kWh，上调幅度达19.2%。由于能源危机暂未看到明显缓解，我们预计巴基斯坦的高电价将维持一段时间，我们也看到政府计划继续推进太阳能项目。

储能电池以铅酸电池为主。由于消费能力的限制，成本较高的锂电在巴基斯坦应用较少。古瑞瓦特渠道优势明显，市占率位居第一，德业凭借产品力有望超过第二的固德威。

六、巴西：出口数据下滑，风光储高速增长仍对逆变器需求有支撑

出口数据下滑38%。2024年7月，我国出口至巴西逆变器数额4.19亿元，环比-38%。长期来看，我们认为风光储高速增长将对逆变器需求起到支撑作用，逆变器需求有望回升。

图：出口至巴西逆变器月度数据

新能源+储能装机高增带动逆变器需求。根据ABSolar，截至24年7月底，巴西光伏累计装机量达45.7GW，占电力装机的19.4%，风光合计装机占比达32.7%。新能源装机带动逆变器需求，配储也将带来需求增量。

图：巴西光伏累计装机数据         

图：巴西风电累计装机数据        

图：巴西能源结构（按装机量）

政府对储能态度转向支持。2022 年之后ANEEL 多次以研讨会、演讲的形式公开探讨巴西储能情况。2024 年6 月，据MEGAWHAT 报道，ANEEL主管Ricardo Tili 公开判断，电池等储能可以参加定于8 月举行的储备容量拍卖。

图：巴西电力局ANEEL关于储能的研讨

储能项目相继落地。2022年12月，中能科技巴西34.5MW/67MWh大型储能项目正式上线投运。2023年2月，科华数能巴西33.5MW/67MWh大型储能项目已正式投入运营，两个项目并列为巴西最大规模储能项目。

“降息+升电价”成为需求有力推动。巴西央行从23年8月起进入降息周期，从13.75%多次调降央行政策利率至10.50%，央行连续降息动作将刺激户用光伏装机。根据ANEEL，2024年7月，巴西电价自22年4月以来首次上涨至“黄旗”级别，每1kWh电力价格将增加0.01885雷亚尔。

图：巴西央行基准利率         

图：巴西旗帜分级制度

七、沙特：出口数据环比大幅下滑，主要受到项目节奏影响

出口数据下滑94%。2024年7月，我国出口至沙特逆变器数额0.15亿元，环比-94%。我们认为沙特7月出口额环比大幅下滑主要受到大项目节奏的影响，沙特风光装机规划蓝图明确，电网薄弱凸显储能刚性需求，单月数据下滑不影响逆变器出口长期向好趋势。

图：出口至沙特逆变器月度数据         

风光装机规划高：沙特政府于2016年提出“2030愿景”并多次提高目标，其最新规划为从24年起每年招标20GW可再生新能源项目，到2030年实现新能源装机130GW。政府在2023年月公布NREP第五批项目，合计规模高达3.7GW。政府和私营部门将会实施80多项措施促进能源转型，投资总额将超过1880亿美元。

图：沙特主要光伏项目梳理

八、以色列：出口数据大幅下滑，主要受到项目节奏影响

出口数据：下滑14%。2024年7月，我国出口至以色列逆变器数额0.14亿元，环比-14%。

图：出口至以色列逆变器月度数据         

以色列天然气资源丰富，谋求能源多元化。以色列是一个贫油多气的国家，拥有丰富的天然气资源，以色列北部地中海的利维坦、塔马尔和卡里什气田，这三个气田在2023年共生产了252.8亿立方米天然气。以色列在积极谋求能源多元化，2022年2月，以色列环境部更新可再生能源发展路线图，计划到2030年将可再生能源发电装机比例提升至40%。

电力系统受战争影响大，立法推动光伏发展。随着巴以冲突的持续，以色列电力系统受到严重影响，多处能源设施受损，4月的冲突导致以色列地区60%陷入了黑暗。2024年8月，以色列立法推动光伏发展：1）屋顶面积超250平方米的新建非住宅建筑必须安装光伏系统；2）屋顶面积超100平方米的新建独立住宅建筑必须安装5千瓦及以上的光伏系统。    

储能高速发展也为逆变器需求贡献增量。根据Trendforce估计，2024年以色列受大储中标项目临近并网期限所推动，储能新增装机有望达1.1GW/3.4GWh，容量增速超200%。

图：以色列储能装机预测       

阳光电源在以色列储能市场布局较早。以色列是阳光电源重点布局区域，阳光电源在以色列已签订了多个储能项目订单，包括以色列最大的430MWh储能项目。

图：阳光电源在以色列的布局