A股的科技公司，有没有泡沫？
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财经
2024-10-25 06:29
广东
01
从10月9号回调之后，A股这段时间都陷入到了反复的博弈和震荡当中，在3200-3300点之间盘旋，大盘涨也涨不上去，跌也跌不下来。当然，在震荡当中，总会出现一些神奇的板块和公司大杀四方，特别是科技公司，比如说半导体的寒武纪，比如说华为概念股的常山北明。尽管很多人之前压根都没听过这些公司，但丝毫不妨碍它们原地起飞，走出了无敌的走势，然后频繁出现在各种报道和评论里，晋升为科技巨头，动不动就是什么“华为+英伟达+OpenAI+英特尔”、“100倍增长”等等。
好像这些科技公司就像被埋没的明珠，一朝出世就得一飞冲天，遥遥领先，但假如，我们深入去考察这些公司的基本面，就会发现股价之下的泡沫并不小。我们以常山北明为例，21天里连续出现11个涨停，两个月，股价上涨超过300%，涨的让人摸不着头脑。如果去看常山北明的基本面，也就是经营价值和财务情况，那你就更看不懂它为什么这么涨了。常山北明前身是国内老牌棉纺工业龙头常山股份，也是一家国资企业，实控人是石家庄国资委。原因就是纺织行业作为最传统的行业之一，常山的核心业务就是棉花批发，销售纯棉纱布和混纺纱布，业务非常传统，没有太多的增长前景。所以，在2015年，常山尝试转型，但转型的方式很特殊，既不是发展纺织业务的原点能力，也不是去拓宽市场。而是直接用收购的方式买下北明软件，横跨到软件业务，左手做棉纺，右手搞软件。从2016年到现在，如果扣掉政府补助这些非经常性损益，常山北明的归母净利润一直是亏损的。
并且营收规模还在下滑，2017年财报还显示公司营收达到了112.5亿，2023年，常山北明的营收已经下滑到了90亿。
如果没有政府8年28亿的资金输血，常山北明的经营情况可能更加艰难。从最新的财报上也能看出，常山北明的纺织业务大幅缩水，营收同比减少37.88%，净利润亏损1.8亿，毛利率直接干成了负数。软件板块营收20.89亿，同比微涨1.85%，但因为项目周期和成本上升的原因，净利润由盈转亏，亏了0.6亿。
所以，从基本面上，我们可以看到常山北明的转型还远没有结束，也没有结果，公司业绩还在承受压力，今年大概率又是营收和利润双双下降。但股价偏偏就这个时候起飞了，唯一可以解释的原因，就是因为常山北明的子公司，北明软件跟华为有关系。半导体作为科技含量最高的板块，一直受到国家和市场的关注，大家一讲到科技，总会提到半导体、芯片。实际上，科创板的半壁江山确实都跟半导体有关，包括在全球爆发的AI浪潮也跟半导体离不开关系，像英伟达就是开发AI芯片的科技公司。但问题在于，半导体是极其细分，极其依赖技术创新的领域，很多人投资之前对半导体基本上没有任何了解，更不了解国产半导体的发展情况。
芯片设计是半导体的重要环节，比如说逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片等等。我们一般用的CPU和GPU就是逻辑芯片，这也是国产化程度最低的领域。像CPU基本上被AMD和英特尔所垄断，这种垄断不只是在于设计和制程上面，更在于匹配度上，也就是我们用的手机和电脑系统只能使用某一类CPU，用别的就不兼容了。像国内这一块头部的上市公司，不是技术背景来自于AMD的授权，就是还不能大规模应用，只是应用在信创市场上。在GPU领域，英伟达占据了主要的市场，并且，技术差距非常明显。当然，因为制裁和AI兴起的原因，国内市场出现了国产GPU的替代浪潮，像寒武纪，主要就是开发用于AI服务器的算力芯片。
芯片进行设计之后，就要制造和封装，这又是两个不同的板块。没有制造，再先进的设计也生产不出来，国内龙头有中芯国际、华虹、晶合集成这些企业。中芯国际主要是负责打破国外对于高端制程的封锁；华虹主要是做功率半导体和MCU，晶合集成主要是做DDIC芯片，应用在手机和消费电子行业。所以，在半导体制造领域，增长的逻辑一方面在于先进制程有没有突破，没有突破，就生产不了足够先进的芯片，只能向国外买；另一方面在于下游消费行业的景气度。在制造环节之后，就是封装，这是国家大基金扶持的第一个半导体细分行业，也是中国在半导体产业里的强势领域。国内的长电科技、通富微电和华天科技，位列全球前十大封装测试企业的第三、第五、第六位。长电科技的实际控制人是中芯国际，他们两家本来就有深度的绑定；通富微电是AMD最大的封装测试供应商，AMD就是公司最大的客户，营收贡献占比接近6成，这两家又直接相连。所以，我们会发现，半导体每个板块都有各自的发展逻辑和客户关系，每个公司的基本面都不尽相同。但寒武纪的上升速度堪称火箭，在2020年，寒武纪登陆科创板，因为有着跟华为合作的麒麟970，成为了“AI芯片第一股”，但随后华为没有跟寒武纪继续合作，于是，股价暴跌。
但是，在全球AI浪潮的风口之下，寒武纪两年时间暴涨了1000%，特别是最近这一轮股价直冲500点，市值最高超过1900亿，现在也有近1800亿之高。但从我们上面的介绍来看，如果把寒武纪对比英伟达，英伟达的股价同样坐上了火箭。但英伟达有台积电给它搞定先进制造，有苹果、微软这样的大客户吃下订单，有持续增长的基本面去支撑股价。从财报数据上看，最近三年寒武纪的营收都停滞在7亿，营收没有增长的同时，净利润亏损超过29亿。
更恐怖的是，2024年上半年，寒武纪的营收只有6400万，同比下降超过43%，净利润亏损5.3亿。
在这种基本面的情况下，寒武纪的股价和市值竟然再创新高。当然，历史上有没有这种一直亏损，股价市值还能上升的情况呢？但从来没有一家营收下滑，利润亏损越来越严重的企业，还能保持长期上涨的情况。在中国经济新旧动能进行切换和调整的今天，不管是政府，还是市场，都已经意识到一个问题：房地产已经无法维持经济的持续增长，不拖累就已经是烧高香了。下一个阶段，唯有追求高质量发展、发展新质生产力、突破卡脖子技术，用科技创新才能推动经济的持续增长。
激活股市的根本逻辑，就是摆脱过去以商业银行借贷、间接融资为核心的传统金融市场，用全新的机制去引导中长期资金和社会资金入市，释放流动性，为新动能、新产业、新制造、新技术提供融资支持，促进科技创新，实现经济新旧动能的转换。但是，以情绪和炒作诞生的牛市，是不可能支持科技创新的诞生。因为所有人，包括投资这些妖股的人，甚至这些公司的股东都很清楚，自己只是把盘子炒高，然后甩给下一个接盘人，而不是真正相信公司能够长治久安，持续增长。就像我们上面提到的这两个公司，都发生过部分股东清仓式的减持，属于是自己都不相信自己。所以，只有流动性高的慢牛、长牛，才能持续给真正的科技公司带来融资。同时，这些公司拿到融资后促进技术创新，实现量产和商业化，带来公司业绩基本面的增长，又给资本市场带来更大的财富效应，实现投资有序的获利退出和再进入。像美股过去这几年都维持了上涨，这种长牛的诞生基本上都是由英伟达、微软、苹果、特斯拉、谷歌、亚马逊、Meta这七姐妹创造的。同时，这些技术创新能力强、营利能力强的公司，又反过来回购自己的股票。
像2023年以来，苹果回购自家股票的规模达到1276亿美元，谷歌779亿美元，Meta407亿美元，微软211亿美元，英伟达209亿美元，他们这么做又进一步推高股价，实现财富效应。对比A股，从2023年以来，A股前20大上市公司的回购金额总和多少呢？
只有442亿人民币。
所以，真正的长牛，真正的科技盛宴一定不是盯着这些妖股的疯涨，等情绪和泡沫出尽，后续政策落地发酵，我们期待的真正牛市，才会逐步兴起。
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