广发证券资深金工分析师 张钰东
SAC: S0260522070006
zhangyudong@gf.com.cn
广发证券首席金工分析师 安宁宁
SAC: S0260512020003
anningning@gf.com.cn
广发金工安宁宁陈原文团队
ETF市场概况：
指数化投资已成为境内公募基金行业发展趋势。Wind数据显示，截至2024年10月底，境内交易所挂牌上市的ETF数量达到1005只，市值总规模达到3.67万亿元，创历史新高。
Level2高频因子：
包含逐笔订单（Tick）数据，团队前期基于Level2数据构建“大小单”等因子，在选股端具备较明显区分度。
Level2选股因子应用于ETF：
由个股汇总到指数，再映射ETF的逻辑，将选股因子应用到ETF轮动。考虑到ETF产品的流动性，对ETF产品作规模和成交额等基本要求。
周频实证分析：
基于ETF回测的IC值相对不够突出，但部分多头组合的回测收益明显高于wind偏股混合型基金指数。bigbuy_bigsell因子、longbuy因子的Top5组合回测区间年化收益分别为13.8%和15.2%。
月频实证分析：
基于ETF回测的IC值相对突出，如bigbuy_bigsell的IC均值相对较高，约6.7%。bigbuy_bigsell因子、bigbuy_shortbuy_bigsell_shortsell因子的Top5组合回测区间年化收益分别为16.8%和19.6%。
因子特征总结：
分组收益方面， 相对有效因子的多头组收益相对突出，但其他几组的收益区分度总体不够明显。分年度收益表现方面，绝对收益方面，2020年、2021年和2024年初至今相对突出；相对收益方面，因子多头组合在2021年以来较稳定地实现超额收益。
进一步检测：
ETF维度的内部相关性总体高于股票内部相关性。基于卷积神经网络的选股因子（fimage因子）与Level2因子的相关性总体较小，与Level2因子进行合成，多头组合回测年化收益边际提高。
风险提示：
本专题报告所述模型用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，所得结论与规律在市场政策、环境变化时可能存在失效风险；策略在市场结构及交易行为的改变时有可能存在策略失效风险；因量化模型不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型结论存在差异。
一、境内ETF市场概况
（一）ETF总体概况
产品布局日趋完善。境内ETF的投资标的涵盖了股票、债券、货币、商品、境外股票等大类资产，产品布局较为完善。根据Wind，截至2024年10月底，包含跨境类的股票ETF合计规模约3.16万亿元，在各类资产中占比较高。
（二）权益ETF概况
权益ETF的规模增量相对明显。下沉到资产类型，观察权益ETF的规模变动，权益ETF的总规模由2014年的约2000亿元增长至2024年10月末的3.29万亿元，在各资产类别中，规模增长相对明显。
进一步观察权益ETF中，各大类型的产品规模最新情况。规模方面，宽基类ETF占比相对较高，根据Wind，截至2024年10月底，宽基ETF的规模合计为2.09万亿元，占比约66%，行业主题类产品规模合计为6106亿元，占比约19%。
下沉到具体产品，规模靠前的产品已突破千亿元，跟踪指数以沪深300等宽基指数为主。
基于指数分类，截至2024年10月底，权益类ETF的跟踪指数合计有351种，ETF合计规模靠前的指数同样以宽基指数为主。
二、Level2高频因子
（一）Level 1与Level 2行情数据介绍
（二）Level 2选股因子成果
（三）选股因子应用于ETF
三、周频回测实证分析
周频ETF产品轮动模式下，ETF的IC值相对不够突出，但头部组合收益相对突出，其中bigbuy_shortbuy_bigsell_shortsell_H1的IC均值相对较高，约3.4%。
筛选因子靠前的5只或10只ETF作等权组合，部分组合的回测收益明显高于wind偏股混合型基金指数。其中bigbuy_bigsell因子、longbuy因子的Top5组合回测区间年化收益分别为13.8%和15.2%。
注：指数收益指wind偏股混合型基金指数同期年化收益，后续未作特别说明，指数收益均为同义。
2.longbuy_shortsell
3.integrated_longshort
四、月频回测实证分析
2.longbuy_shortsell
3.bigbuy_shortbuy_bigsell_shortsell
五、进一步检验
（一）相关性分析
我们团队前期发布基于卷积神经网络的选股因子（fimage因子）用于ETF轮动，进一步对比该因子与Level2因子在ETF维度的相关性。结果显示，fimage因子与“大小单”主题因子有一定相关性，与长短单因子的相关性相对较低。
（二）复合因子表现
复合因子2基于Level2因子和fimage因子进行加权合成，回测显示，由于因子相关性相对较低，回测年化收益边际提高。
六、总结
七、风险提示
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