梳理了一下2024年ETF的江湖格局，以及新增规模的情况。而从2024年当年增量规模的角度看，易方达是2024年ETF增长的最大获益者之一，规模增长是断崖领先的。其实除了传统意义上的规模视角，去年ETF降费也是影响行业生态的大事件。公募基金的核心定位是普惠金融，所以在费率上也得体现必要的，政治性和人民性。而且去年ETF的增量主要来自国家队，国家队托举市场，呵护流动性，也为ETF管理人带来了数千亿的规模，但费率上就要相应做出让步，事实上去年ETF大降费，最核心的受益者当然还是包圆了头部ETF的汇金。我刚才也统计了一下，去年官宣降费的ETF数量有60只。华夏宣布降费的有13只，易方达有8只，南方有7只。如果我们按照年初和年尾时点的规模算平均数，再匡算费率的下降幅度，那么2024年下调管理费率的60只ETF，合计让利37.5亿管理费。去年11月降费落地后，彭博计算了，咱们规模加权后的ETF费率降幅，还是很炸裂的...这么说吧，如果按照0.5%的管理费计算，1000亿规模的ETF，可以每年带来5亿的管理费，现在调降到0.15%，那管理费就降到了1.5亿，相当于0.5%费率水平下，规模掉了700亿。那么去年管理费的下调，对头部ETF管理人的影响，大概是这样的——所以ETF虽然重要，但除头部资管机构出于卡位目的的产品布局之外，很多机构卷ETF的性价比反而没那么高了。有业内朋友评价，ETF的盈亏线是1000亿，不知道这个数字有没有夸张，毕竟能做到千亿的ETF短时间看也就那几只。华泰证券去年7月梳理过一篇海外ETF的发展经验，我们看全球头部的基金公司，2023年末头部三家基金公司，贝莱德、先锋基金、道富自从2008年以来就稳居行业前三位，而且市场集中度占到了67%，然后CR5、CR10也分别达到74%、83%。但我觉得也可以理解，当全球被动投资的总蛋糕越做越大，玩家越来越多，像日本、中国等地ETF总规模的逐步抬升，全球头部基金公司集中度相应减弱也是合理的。对中国ETF发展的借鉴来看，简单对标美国，并不太合适。一方面是资产端，我们宽基指数的主要成分股，营收来源主要依靠内需，A500已经比较看重出海，成分股海外业务的平均占比也才18%。这说明我们还有发展潜力，但在出海取得进一步发展之前，企业盈利还主要来自于内需，这就导致权益市场的表现与整个宏观经济的大盘联系非常紧密，周期波动比较明显而且增长容易见到天花板。另一方面是负债端，美股的头部ETF大厂，服务的用户是来自全球的权益投资者。A股当前的金融产品其实和实体产业一样，主要依赖内需的人民币玩家，这样ETF的规模天花板其实也会更低一些。所以很多时候，学习和借鉴美国经验是一方面，每个国家的发展路径注定还是不一样的。不只是很多宏观方面面临的问题有相似之处，在财富管理上也比较接近。复盘日本，债券收益率下降直到0的过程，固收基金的规模也是先扩容后萎缩的过程。相信整个90年代，日本固收从业者也是边赚bp边看日股的下跌，一边担心自己的从业生涯的。直到99年2月日本正式实施零利率之后，靴子落地，货基、债基的规模才开始萎缩。虽然我们现在对中国无风险收益率降到0%这件事还缺乏想象，但按照2024年的下行速度“线性外推”，0利率似乎也没几年了。但往好处想，如果真的0利率了，权益尤其是有股息的那些权益，性价比还会提升。现在10Y无风险的收益率还有1.6%，那为了3%-5%的股息配一个权益多头敞口，可能还比较纠结，可如果未来无风险收益率真的接近0，那高股息就变成一种不得不配的资产了。所以我觉得，红利ETF未来的规模还是有想象空间的，而且对指数公司去年年底新发布的自由现金流指数，我还比较期待。（END）
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