拟上市公司股权结构设计全景图:控制权、激励与治理

财富   2024-12-03 18:10   广东  

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公司治理的核心是控制权,而控制权最直接的体现就是股权结构的设计。

随着资本市场的不断发展,单一股东100%持股的传统模式已经难以适应现代企业发展需求。从创业初期的股权分配,到成长期的员工激励,再到上市前的股权优化,每一个阶段都需要权衡各方利益,平衡控制权与经营效率。

如何设计既符合监管要求又满足公司发展需求的股权结构?如何处理好创始人、投资人、管理层三方的利益平衡?如何通过股权工具实现对核心人才的有效激励?这些都是准备IPO的企业在实务中经常遇到的难题。


Part . 01


为什么要重视控制权问题?


企业的核心是人,而不仅仅是股权。现代企业之所以研究股权、激励和合伙机制,根本目的是通过股权工具来凝聚和激励人才。

股权具有多重功能:对上可整合产业链,对下可实现并购,对外可进行融资,对内可实现人才激励。


Part . 02


怎么界定控制权?



从不同维度看,控制权的界定有所差异:

1. 资本市场视角

根据《上市公司收购管理办法》第84条,拥有上市公司控制权的情形包括:

• 持股50%以上
• 实际支配表决权超过30%
• 可决定董事会半数以上成员选任
• 对股东大会决议产生重大影响

2. 公司法视角

《公司法》第216条对控股股东和实际控制人做出区分:

• 控股股东:出资额或持股比例超过50%,或表决权足以对股东会产生重大影响
• 实际控制人:通过投资关系、协议等方式能够实际支配公司行为的人

3. 财务视角

根据企业会计准则第33号,控制的三要素是:

• 享有对被投资方的权力
• 享有可变回报
• 有能力运用权力影响可变回报


Part . 03


股权结构设计的三大工具



1. 间接持股/控股公司架构

适用于轻资产公司、发展中后期企业、需要多元产业布局的企业。

这种结构完整,能够实现有效穿透控制,便于产业布局。但是相对应的,架构较复杂,成本相对较高。

2. 持股平台(有限合伙企业)

特点:
• GP(普通合伙人)承担无限责任,负责执行合伙事务
• LP(有限合伙人)承担有限责任,不执行合伙事务
• 实现"分钱不分权"的治理结构

应用场景:未上市公司员工持股、管理层持股计划

注意:上市公司员工持股建议采用资管计划形式,有限合伙未在基金业协会备案可能影响定增参与

3. 协议约定

在协议约定方面主要有两种形式。


表决权委托通常更适合发展到中后期的企业,这种方式的一个显著优势是当企业上市后,相关方能够通过二级市场实现顺利退出。


而一致行动协议则更多地被早期企业采用,它不仅能够很好地维护股东权利的完整性,同时在进行股权转让时也具有较大的操作便利性。



Part . 04


实务中的疑难问题解析



1. 股权代持问题

代持协议具有法律效力,但易受合同法第52条影响而失效

风险提示:
• 名义股东可能擅自处置股权
• 名义股东破产可能影响实际股东权益
• 影响IPO审核

2. 交叉持股问题

我国未禁止交叉持股,A股市场约有500家公司存在交叉持股。

这种持股结构具有多重优势,它不仅能够帮助企业巩固经营权,同时也为企业开展长期投资提供了便利条件,还能有效抵御潜在的敌意收购。


然而,交叉持股也存在一些不容忽视的风险,例如可能导致企业资本虚增,容易诱发内部人控制问题,同时还可能加剧关联交易风险,在某些情况下甚至可能促使行业形成垄断格局。


3. 出资比例与持股比例不一致

司法实践:
• 在注册资本合法的前提下,允许约定不一致
• 属于股东自治范畴
• 需确保不影响公司对外担保功能

4. 员工离职退股处理

原则:有约定一约定,无约定不予收回

具体建议:
• 明确约定回购条件和价格
• 区分有偿取得和无偿取得的股权
• 通常以净资产或原始出资额孰低为回购价格基准

Part . 05


实务操作建议


设计企业控制权架构时,需要重点考虑如何确保控制权的长期稳定性,同时要充分平衡各方股东的利益诉求,并为企业未来的发展预留足够的操作空间。


在进行股权激励时,企业要着重考虑选择最适合自身情况的持股平台,同时设计出合理可行的退出机制,并充分关注整个激励方案可能带来的税收影响。


针对企业IPO的筹备工作,建议尽早着手清理可能存在的股权代持情况,同时要规范企业内部的关联交易行为,并不断完善公司的治理结构,为后续的上市工作打下坚实基础。


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