当前市场景气度有哪些变化？ | 开源金工
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财经
2024-10-10 18:46
上海
开源证券金融工程首席分析师 魏建榕
自2024年9月24日以来，在各方面政策利好刺激下市场出现普涨行情，场外资金被吸引加速进入股市。在普涨之后预计市场将震荡进入分化阶段，增量资金对于基本面趋势向好的行业推动阻力最小，因此我们用截至10月9日的分析师预期数据和已披露的财报、业绩快报、业绩预告数据对市场、板块、重要行业的景气度趋势进行跟踪。关于景气度研究方法细节，请参考2021年12月13日发布的《景气度研究：量化与主动的多视角》研究报告。
市场整体景气趋势未出现回暖，市场预期净利润增速为23.6%，财报净利润增速为12.2%，两者均处于历史较低增速水平。从景气变化周期上看，当前市场盈利增速下行，但下行趋势放缓，景气变化趋势类似与2020年初的市场状态。沪深300、中证500、中证1000、创业板50四个宽基指数预期景气度均位于历史低位且趋势向下；但从财报利润增速看，沪深300与中证500景气趋势已经回暖，中证1000与创业板50仍处于下行趋势之中。在六大板块中，金融板块景气度趋势向上，最新预期盈利增速为9.5%；制造板块景气趋势向下处于历史低位，最新预期盈利增速为19.5%；医药板块景气度处于历史低位，最新预期盈利增速为22.8%；周期板块最新预期盈利增速分别24.0%；消费板块景气度处于历史中枢附近，最新预期盈利增速为27.6%；科技板块景气水平较高，短期趋势向下，最新预期盈利增速为45.4%。从盈利、成长、估值三个核心指标出发比较42个重要行业。当前处于高景气的行业：（1）当前估值处于历史较低分位，炼化贸易、保险、交通运输、光学光电子（边际下调）；（2）当前估值处于历史中枢分位，化学制药、农林牧渔（边际下调）、汽车。当前处于高盈利的行业：（1）当前估值处于历史较低分位，白酒、电力、轻工制造、纺织服装；（2）当前估值处于历史中枢分位，通信、医疗器械、美容护理。PB-ROE框架对行业风格进行划分，银行、房地产、建筑装饰、钢铁等行业表现出深度低估价值属性，而以半导体、软件开发、军工、IT服务等为代表的行业表现出高成长属性。PEG框架下观察行业的估值与成长性，当前PEG处于相对低估状态行业，如社会服务（0.63）、通信（0.66）、汽车（0.68）、电力（0.74）。自2024年9月24日以来，在各方面政策利好刺激下市场出现普涨行情，场外资金被吸引加速进入股市。在普涨之后预计市场将震荡进入分化阶段，增量资金对于基本面趋势向好的行业推动阻力最小，因此我们用截至10月9日的分析师预期数据和已披露的财报、业绩快报、业绩预告数据对市场、板块、重要行业的景气度趋势进行跟踪。关于景气度研究方法细节，请参考2021年12月13日发布的《景气度研究：量化与主动的多视角》研究报告。
从市场角度观察，我们用分析师预期与历史财报的盈利增速与Wind全A（881001.WI）的走势比较，发现市场整体景气趋势未出现回暖，市场预期净利润增速为23.6%，财报净利润增速为12.2%，两者均处于历史较低增速水平。
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从景气变化周期上看，我们将市场每月的预期盈利增速与预期盈利增速环比变化经过趋势平滑后绘制成路径图。从下图中可以观察到，当前市场盈利增速下行，但下行趋势放缓，景气变化趋势类似与2020年初的市场状态。
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分别对沪深300、中证500、中证1000、创业板50四个宽基指数成分股月度聚合，按照市值加权计算指数的预期净利润增速与财报净利润增速。在进行指数景气度跟踪时，我们以预期净利润增速为主判断景气趋势，财报净利润增速为辅验证景气趋势。四个宽基指数预期景气度均位于历史低位且趋势向下；但从财报利润增速看，沪深300与中证500景气趋势已经回暖，中证1000与创业板50仍处于下行趋势之中。
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同样地，我们将行业分成金融、周期、消费、医药、科技、制造六大板块，分别观察各板块的景气趋势变化。在六大板块中，金融板块景气度趋势向上，最新预期盈利增速为9.5%；制造板块景气趋势向下处于历史低位，最新预期盈利增速为19.5%；医药板块景气度处于历史低位，最新预期盈利增速为22.8%；周期板块最新预期盈利增速分别24.0%；消费板块景气度处于历史中枢附近，最新预期盈利增速为27.6%；科技板块景气水平较高，短期趋势向下，最新预期盈利增速为45.4%。![]()
分板块观察各细分行业的景气变化趋势。制造板块中，化学制品、国防军工的景气水平最高且趋势上行，光伏设备景气趋势下行处于历史极值低位。
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金融板块中，保险景气趋势上行，景气水平处于历史高位；地产、银行、证券均处于景气下行趋势。
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医药板块中，化学制药、医疗器械景气趋势上行，生物制药、中药、医疗服务景气趋势下行。 ![]()
周期板块中，炼化、有色处于高景气趋势中；煤炭、钢铁、建材景气度较低。
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消费板块中，农林牧渔处于强景气趋势中；商贸零售、社会服务处于景气下行趋势；其他行业景气水平相对稳定。![]()
科技板块中，半导体、光学光电子、通信景气趋势上行；传媒景气趋势下行，增速水平处于历史低位。
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我们对42个重要行业从盈利、成长、估值三个核心指标出发，分别对行业的财报值、分析师预期值、预期历史分位点、预期月度环比变动四个方面进行比较。当前处于高景气的行业：（1）当前估值处于历史较低分位，炼化贸易、保险、交通运输、光学光电子（边际下调）；（2）当前估值处于历史中枢分位，化学制药、农林牧渔（边际下调）、汽车。当前处于高盈利的行业：（1）当前估值处于历史较低分位，白酒、电力、轻工制造、纺织服装；（2）当前估值处于历史中枢分位，通信、医疗器械、美容护理。![]()
在《A股风格轮动：规律认知与策略实践》报告中，我们介绍讨论过PB-ROE模型，在同一时间截面上的行业估值与预期ROE可以反映当前高低估的状态，进而反应行业成长价值风格。截至2024年10月9日，从PB-ROE对行业风格进行划分，银行、房地产、建筑装饰、钢铁等行业表现出深度低估价值属性，而以半导体、软件开发、军工、IT服务等为代表的行业表现出高成长属性。![]()
值得说明的是，PB-ROE框架下投资卖出高估、买入低估并不是一个有效的策略。因为PB-ROE的高估值、低估状态主要反映的是行业的风格属性，但并非不能代表行业相对自身的内在价值的高低估状态。由于各个行业属性的不同，相对稳定的行业PB-ROE位置会在相对小的范围内波动；而周期行业的PB-ROE路径会剧烈漂移，体现出时变的风格特征。对于一个行业高低估，我们通常在时间序列上观察其PB-ROE变化轨迹。
我们采用PEG框架下观察行业的估值与成长性。在下图中，我们在预期盈利增速与市盈率的散点图进行行业比较，红线、蓝线、绿线分别对应1.5xPEG、1xPEG、0.5xPEG基准线。![]()
可以看出行业的PE与盈利增速之间存在着一定的线性关系，高预期盈利增速的行业往往会对应更高的估值。我们剔除盈利波动较大的周期行业、高杠杆的大金融行业后，可以看到当前PEG处于相对低估状态行业，如社会服务（0.63）、通信（0.66）、汽车（0.68）、电力（0.74）。
模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。2024年三季度业绩预告近期披露，数据观点可能会发生变化。
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开源证券金融工程团队，致力于提供「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究。团队负责人：魏建榕，开源证券研究所副所长、金融工程首席分析师、金融产品研究中心负责人，复旦大学理论物理学博士，浙江大学金融硕士校外导师、复旦大学金融专硕校外导师、上海财经大学数学专硕业界导师。专注量化投资研究10余年，在实证行为金融学、市场微观结构等研究领域取得了多项原创性成果，在国际学术期刊发表论文7篇。系列代表研报《开源量化评论》、《市场微观结构》、《开源基金研究》，在业内有强烈反响。2023年获评金麒麟菁英分析师第1名、Wind金牌分析师第3名、水晶球分析师公募榜单第4名；2022年获评金牛分析师第5名、Wind最佳路演分析师。团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊/陈威/蒋韬。
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