开源证券金融工程高级分析师 苏俊豪（联系人）
摘要
背景：A股ETF市场发展迅速
近年来，国内ETF市场快速发展。截至2024年7月末，沪深两市上市的ETF中，股票ETF合计规模超过2万亿元，占比超过70%。同时，股票ETF的规模达到A股流通市值的3%，成交额与A股成交额之比则一度超过10%。
2024年以来，以中央汇金为代表的“国家队”大幅增持沪深300等宽基ETF。从公募基金的2024年半年报来看，中央汇金（包括中央汇金投资有限责任公司、中央汇金资产管理有限责任公司）共出现在23只ETF基金的前十大持有人中，合计持仓规模超过5800亿元，相较于2023年末大幅提升。
按标的指数汇总，截至8月末，2024年以来沪深300指数累计流入金额超过5000亿元，中证1000、中证500的累计流入金额也均超过500亿元。
ETF资金流在选股与行业轮动中的应用
我们使用ETF持仓占比变动与ETF资金流入衡量股票过去一段时间的ETF资金流。测试表明，各回看参数下，ETF资金流类因子的RankICIR普遍为负，这表明前期ETF资金流入越多，股票未来预期收益反而越低。对因子做市值行业中性化后，大部分因子依旧保有较强的负向选股能力。综合来看，持仓占比变动与资金流入/市值因子对回看参数敏感度较低，且中性化前后因子选股能力差距较小。
与个股一样，我们计算一级、二级行业上相应的ETF资金流因子，并进行相应的月度三分组测试。ETF资金流因子在一、二级行业轮动中的表现与股票类似：在一级、二级行业中，ETF资金流负向预测行业下月收益。ETF资金流因子在行业轮动中同样具有空头端收益更为显著的特征。20天资金流入/市值因子在行业轮动中表现更优，在一级、二级行业轮动中，三分组年化多空收益分别为17.32%和11.68%。
不同类型的ETF资金流的选股与行业轮动能力差异
我们分别汇总不同分类ETF的资金流因子，测试其在选股与行业轮动方面的表现。在本节测试中，对于股票因子，我们选择综合表现较好的20日持仓占比变动因子；对于一级行业轮动因子，选择20日资金流入/市值因子。
测试结果表明：使用ETF资金流构造选股因子时，使用全体ETF计算的效果更优；在构造行业轮动因子时，可考虑使用非宽基、高集中度、高换手率的ETF计算相关因子。
报告链接
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报告发布日期：2024-09-22
01
快速发展的ETF市场
近年来，国内ETF市场快速发展。截至2024年7月末，沪深两市上市的ETF中，股票ETF合计规模超过2万亿元，占比超过70%。同时，股票ETF的规模达到A股流通市值的3%，成交额与A股成交额之比则一度超过10%。
02
ETF资金流在选股与行业轮动中的应用
2.2、 ETF资金流负向预测行业未来收益
03
不同类型的ETF资金流的选股与行业轮动能力差异
在第一部分中，本文按照标的指数的类型把股票ETF分为宽基/非宽基，从最近一期半年报来看，宽基ETF的机构投资者占比显著高于非宽基ETF（图17）。不同ETF的投资标的、投资者结构不同，其背后的资金流带来的影响也可能有所区别。
我们分别汇总不同分类ETF的资金流因子，测试其在选股与行业轮动方面的表现。在本节测试中，对于股票因子，我们选择综合表现较好的20日持仓占比变动因子；对于一级行业轮动因子，选择20日资金流入/市值因子。
从因子多空表现上看，非宽基ETF在选股与行业轮动上均领先于宽基ETF，但均落后于全体ETF。而从因子的RankICIR来看，非宽基ETF在行业轮动方面预测能力明显更强。我们猜测，这或许是因为非宽基ETF以行业主题类ETF为主，更利于投资者直接使用其对相关行业表达交易观点。
04
风险提示
本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。
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团队介绍
开源证券金融工程团队，致力于提供「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究。团队负责人：魏建榕，开源证券研究所副所长、金融工程首席分析师、金融产品研究中心负责人，复旦大学理论物理学博士，浙江大学金融硕士校外导师、复旦大学金融专硕校外导师、上海财经大学数学专硕业界导师。专注量化投资研究10余年，在实证行为金融学、市场微观结构等研究领域取得了多项原创性成果，在国际学术期刊发表论文7篇。系列代表研报《开源量化评论》、《市场微观结构》、《开源基金研究》，在业内有强烈反响。2023年获评金麒麟菁英分析师第1名、Wind金牌分析师第3名、水晶球分析师公募榜单第4名；2022年获评金牛分析师第5名、Wind最佳路演分析师。团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊/陈威/蒋韬。
