开源证券金融工程首席分析师 魏建榕
摘要
近一月，受国庆前系列政策落地影响，权益市场回暖带动转债市场总体反弹，相较之下市场情绪更多地反应在权益市场，前期受到较大信用风险冲击的低价转债修复意愿更为强烈。
截至2024年10月14日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨8.97%，可转债高价指数（889041.WI）上涨6.53%，中价指数（889042.WI）上涨5.69%，低价指数（889043.WI）上涨9.79%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨25.91%。
转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低
针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。
截至2024年10月11日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于3.2%，滚动五年分位数处于1.9%，相对于正股整体配置性价比较高。
偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低
针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM – 信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。
截至2024年10月11日，“修正YTM – 信用债YTM”指标中位数为2.55%，偏债型转债的整体配置性价比较高。
近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.49%、-0.18%、4.54%
从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。
截至2024年10月11日，近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.49%、-0.18%、4.54%。
转债风格轮动：看好偏股低估风格转债
我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。
根据2024年10月11日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数。近一月转债风格轮动收益为7.31%；今年以来转债风格轮动收益为13%，最大回撤为15.52%。
偏股转债低估指数成分债：宏柏转债、天阳转债、应急转债等；
平衡转债低估指数成分债：希望转2、金铜转债、楚天转债等；
偏债转债低估指数成分债：广大转债、天23转债、晶澳转债等。
报告链接
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报告发布日期：2024-10-15
01
转债估值：转债估值仍处低位
受国庆前系列政策落地影响，权益市场回暖带动转债市场总体反弹，相较之下市场总体情绪更多地反应在权益市场，其中前期受到较大信用风险冲击的低价转债修复意愿较为强烈。
截至2024年10月14日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨8.97%，可转债高价指数（889041.WI）上涨6.53%，中价指数（889042.WI）上涨5.69%，低价指数（889043.WI）上涨9.79%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨25.91%。
从转债估值视角来看，截至2024年10月11日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于3.2%，滚动五年分位数处于1.9%，相对于正股整体配置价值较高。从偏债型转债“修正YTM – 信用债YTM”中位数来看，当前“修正YTM – 信用债YTM”中位数为2.55%，偏债型转债的整体配置性价比较高。
02
低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格转债
在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们首先利用估值因子构建出三个低估等权指数：偏股转债低估指数、平衡转债低估指数、偏债转债低估指数，并根据指数的市场情绪对低估风格指数进行轮动。
我们在之后的跟踪月报中对原报告一些处理细节进行调整，以达到更方便投资的目的。主要有以下几个方面：（1）将平底溢价率小于-15%的品种划分为偏债型转债，大于15%的品种划分为偏股型转债，其余划分为平衡型转债；（2）限制风格指数成分债对应正股市值大于5亿；（3）对于偏债转债低估指数，限制成分债对应正股的净利润TTM大于0；（4）在选择低估的1/3转债构建低估指数时，限制转债数量上限为30只；（5）风格轮动时，若同时选中三种风格，则最终100%仓位投资于平衡低估风格。
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低估风格指数成分债
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附录
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风险提示
本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。
做「开源」的量化研究
to be a quant，to be open-minded.
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团队介绍
开源证券金融工程团队，致力于提供「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究。团队负责人：魏建榕，开源证券研究所副所长、金融工程首席分析师、金融产品研究中心负责人，复旦大学理论物理学博士，浙江大学金融硕士校外导师、复旦大学金融专硕校外导师、上海财经大学数学专硕业界导师。专注量化投资研究10余年，在实证行为金融学、市场微观结构等研究领域取得了多项原创性成果，在国际学术期刊发表论文7篇。系列代表研报《开源量化评论》、《市场微观结构》、《开源基金研究》，在业内有强烈反响。2023年获评金麒麟菁英分析师第1名、Wind金牌分析师第3名、水晶球分析师公募榜单第4名；2022年获评金牛分析师第5名、Wind最佳路演分析师。团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊/陈威/蒋韬。
