政策组合拳激活并购重组市场
并购重组是提高上市公司质量、促进资本市场健康发展、助力经济转型升级的重要市场工具。2024年以来，新“国九条”“并购六条”相继出台，进一步强化并购重组资源配置功能，鼓励上市公司综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。在政策暖风吹拂下，并购重组市场持续活跃，整体上呈现硬科技并购占据“C位”、传统行业并购迎来重大机遇、并购重组脱虚向实三大特征。
中国证监会原主席肖钢表示，并购重组是常用的资本运作方式，是资本市场的重要功能，也是集聚和组合资源发展新质生产力的有效途径。并购重组能够为科技企业催生新动能、助力传统行业转型升级、支持中小企业创新、活跃资本市场。
银华基金董事长王珠林认为，并购重组与IPO形成“跷跷板”效应。新规发布以来，已有超260家上市公司披露并购重组的事项，今年三季度以来仅沪市披露的并购重组事项就涉及金额2400亿元，表明并购重组迎来政策春风。
赛力斯集团董事长（创始人）张兴海以自身企业经历为例，强调了并购重组在企业发展历程中的重要作用。他表示，中国汽车产业从追赶到引领的显著进步，得益于创新驱动、政策支持以及资本市场的支撑。赛力斯便在改革开放政策的推动下，经历了三次创业，从弹簧制造起步，逐步发展到微车制造，再到智能电动汽车领域，并购重组正是推动企业实现高质量发展的重要手段。
华泰联合证券总经理、并购部负责人董光启认为，新政发布对并购交易的撮合、方案的估值定价、融资后的整合等都提出了更高要求。因此，券商需要积极评估新政带来的变化和趋势，加强内部信息库建设，与外部金融机构特别是PE机构深度交流，以更好地服务客户。
国浩律所管理合伙人、破产重整业务委员会主任陈枫表示，并购重组中有很多风险和不确定因素，上市公司作为并购重组的发起方，需要关注标的资产的详细尽调、交易方案的设计以及收购完成后的整合等问题。特别是在信息披露、财务造假、利润承诺等方面，要特别关注法律风险。
阿里巴巴集团副主裁、阿里资产总裁李然表示，并购重组为上市公司高质量发展注入动力。与头部上市公司并购重组，是扩大优势；与转型期上市公司并购重组则是助力企业焕新发展，可在激烈的市场竞争中脱颖而出；与危困上市公司预重整，可让企业破困局、产新机，维护优胜劣汰的生态环境。
通和毓承管理合伙人、上海办公室负责人华尔东从创新药领域的角度探讨了并购重组的价值创造。他认为，在国内进行创新药投资价值创造具有充分的竞争力，而实现创新药价值兑现则变得越发重要。当前，创新药领域的募资到投资进入了新常态，全球视野下，在海外寻找价值兑现成为发展的必然趋势。在资产交易过程中，信任是基础，质量是核心，诚信是关键。
新兴产业成为并购重组重点
当前，半导体、生物医药等新兴产业并购潮涌，不仅推动了具有研发优势的创新型企业快速发展，也为传统行业的转型升级带来了重大机遇。同时，产业并购成为上市公司的发展主流，围绕产业链上下游开展战略合作、构建利益共同体、强化产业协同效应，成为推动企业高质量发展的必然选择。
国信证券总裁邓舸表示，在政策推动下，一系列具有示范性和影响力的并购项目相继涌现，呈现出两大特点：一是创新案例持续推出。比如，思瑞浦收购创芯微，创造性提出了针对标的不同股东差异化的定价方案。这一创新举措为后续的并购活动提供了有益借鉴。二是创新药、半导体等新兴产业成为并购重点领域。比如，国内医疗器械龙头迈瑞医疗以66.52亿元并购惠泰医疗，切入心血管赛道，成为2024年科创板首单“A控A”案例。收购完成后首个并表报告期，迈瑞医疗和惠泰医疗前三季度营业收入、归母净利润增速分别为7.99%、8.16%和25.63%、30.97%，业绩增长态势明显。
西南证券副总经理、董事会秘书李军以华邦健康为例，分享了上市公司通过并购重组实现外延式扩张的经验。在华邦健康确定外延式扩张战略后，西南证券以产业并购为抓手，助推华邦健康不断做大做强。如2011年帮助其收购颖泰生物，使其农化基地建设和农业产品线得到极大的丰富；于2012、2013年帮助华邦健康收购2家化工型企业和1家医药企业，助力其在医药产业做优做强做大；于2017年以增发募资的方式帮助其布局“大健康+旅游”板块，实现了产业链上的多元化发展。如今，华邦健康产业链上已拥有颖泰生物、凯盛新材、丽江旅游3家上市公司。
重庆市第五中级人民法院审判委员会专职委员、重庆破产法庭庭长、二级高级法官吴洪以力帆股份重整案为例，分享了上市公司通过破产重整，实现重生的发展经验。该案创新采用财务+产业联合投资模式，为企业重生注入了双重驱动力，并通过引入行业龙头企业、导入新能源换电产业，助推企业大力发展新质生产力。这是重庆法院办理的全国首例汽摩板块上市公司重整案件，于2021年3月被写入最高人民法院工作报告，并先后入选最高人民法院“助推民营经济高质量发展典型案例”和“助力全国统一大市场典型案例”。
中金公司投资银行部执行总经理张小勇表示，当前部分地区已将市值管理、并购重组作为国资企业考核的关键绩效指标（KPI）。在这一背景下，医药国企的并购活动较为活跃，如具有国资背景的广州国资广药集团注资65亿元参与康美药业司法重整、陕西国资控股派林生物、黑龙江国资控股九芝堂等。这些并购活动不仅推动了医药国企的快速发展，也为市场带来了更多机遇。
并购市场与产业重组
的多元化发展趋势
当前，在政策引导和市场需求的双重推动下，并购市场展现出更加广阔的发展前景和多元化趋势。
邓舸认为，并购市场将迎来更加广阔的发展前景。一是科技创新水平加速提升。上市公司围绕产业链上下游开展纵向并购，有利于增强产业的协同效应，提升关键核心技术水平。二是资本市场功能加速发挥。并购重组政策进一步丰富了支付工具，定向可转债、分期支付等多元化的支付案例有望增多，进一步提高了并购重组成功率。三是并购市场加速规范。监管部门从严惩治并购重组的七大行为，有利于维护市场秩序。四是企业的国际化布局加速推进。并购重组助力上市公司利用好国内国际两个市场、两种资源，开拓国际市场优化资源配置效率。
华东政法大学国际金融法律学院教授，资深法官、全国审判业务专家章恒筑认为，从《证券法》的修订到新“国九条”“并购六条”的出台，资本市场和破产市场的底层逻辑和制度接口已打通。当前，需对政策进行细化，破解破产审判和破产管理业务中的现实困境，并强化《破产法》的预防破产功能，结合新《公司法》，加快实行体外重组。
凯辉基金合伙人兼大合新能源董事长张利表示，目前我国风能、锂电池、氢能等新能源产业在全球处于领先地位。各地可构建源网荷储一体化的新型电力城市基础设施和资产，通过物联网的方式使其变为数字能源、数字资产，实现资产数字化，为土地、电力市场、电力改革夯实基础。
广汽资本副总经理周惠平表示，未来5-10年仍然是智能化的投资周期，可关注三方面投资：一是机器人化。汽车从汽车制造产品变成汽车科技产品，未来可能将变成汽车智能机器人产品。将来所有汽车厂商可能都将生产机器人，其核心的大模型、电机、材料等都是可关注的供应链体系。二是多维化。低空经济80%的供应链与汽车产业供应链完全重合，包括动力体系、电池、复合材料、飞控系统、导航系统等，只是将其运用于其他产品领域。三是底层化。新材料都是基于底层材料创新而实现的新性能，推动底层创新是必走之路。
中国银行总行投资银行部高级产品经理余虹志认为，未来并购市场将呈现四大投资机会：一是国有资本的并购。新质生产力发展背景下，央企国企需要进一步开展战略性新兴产业领域的并购。二是一级市场的并购退出。目前，PE/VC在国内投资的项目约15万家，但目前IPO数量较少，90%的企业投资无法通过IPO退出。并购退出便成为最好的解决方案。三是链主企业产业链整合。2024年3月，工信部要求鼓励链主企业通过并购的方式开展补链强链延链。四是跨境投资并购，2017-2018年，我国跨境并购交易达2200亿美元。近期，商务部等六部委修订出台《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，预计未来对跨境并购交易将有重大影响。
责编：袁梅
编辑：邓加琳
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