ROE，企业最好的护城河！
巴菲特在多个场合表示，如果只能选择一个指标来衡量企业的话，他会选择ROE。
茅台无疑是高盈利和高成长的代表，ROE也较高，下面我们通过ROE指标寻找一下有可能成长为下一个茅台的优质白马企业。
茅台2023年的ROE为34.19%。以此为标准，我们在啤酒饮料行业中筛选出两家ROE大于茅台的公司，分别是重庆啤酒（67.05%）和东鹏饮料（35.82%），而在功能饮料行业仅有东鹏饮料一家公司。
东鹏饮料能够成长为媲美茅台的优质大白马，不仅是ROE指标表现优秀，公司的现金流表现也是极为优异的。
2021到2022年，公司的现金流属于“正负正”结构，属于蛮牛型现金流。2023年公司现金流转为“正负负”结构，公司也变为奶牛型企业，目前处于稳定盈利、成熟发展阶段。
像贵州茅台、海天味业、东阿阿胶等企业都属于典型的奶牛型企业。
下面，我们对公司的现金流情况进行具体分析：
一、经营活动现金流
经营活动现金流是公司的“造血机器”。近年来公司经营现金流表现强劲，持续保持正增长态势。
公司经营现金流有两次显著增长时期。
第一次增长是2021年，经营现金流净额超过了20亿元。第二次增长是2023年，经营现金流净额达到30亿元。
考虑到产品价格变化不大，因此我们认为销量增长是推动经营现金流增长的关键因素。具体而言，2021年销量增长了38.78%，而到了2023年，销量实现了39.00%的增长。
1.产品方面
产品性价比优势明显。
公司形成了250ml金砖、250ml金瓶、250ml金罐和500ml金瓶的产品梯队，其中500ml金瓶终端零售价仅5元，与之对应的250ml罐装红牛终端零售价为6元，高性价比路线使得公司产品具有较强吸引力。
同时，公司也在控制成本。公司选择了PET塑料瓶，显著节约了成本。以2020年数据为例，250ml金瓶在销售到岸价比250ml金罐低17.86%的情况下，毛利率仍高于250ml金罐4个百分点。
2.渠道方面
经销商网络迅速扩张，从2017年的953家大幅增长至2023年的2981家，这一显著增长也促使终端网点数量激增，突破340万家。
同时，经销商的整体质量也实现了全面升级，特别是广东地区，其经销商在2023年平均每家实现了高达1306万元的营业收入，展现出强劲的市场竞争力和盈利能力。
此外，为了进一步扩大渠道影响力和提升市场占有率，以及考虑到冷冻化对销量提升的效果，公司增加了冰柜的投入。
与2020年相比，东鹏饮料在2021年增加了约1.34亿元的冰柜投放等渠道推广费用。而在接下来的2023年，由于进一步增加冰柜投放，其宣传推广费支出相比前一年增长了35.69%。
3.客群方面
该产品最初聚焦于司机群体，除了提供高性价比之外，还特别设计了一系列贴心便利，以满足司机们在日常使用中的多样化需求。
一方面，塑料瓶带盖设计便于携带。另一方面，防尘盖创新性地服务于司机群体，可以作为烟灰缸使用，增添了实用便利。
随着生活节奏加快、工作压力增大和旅游出行的普及，其消费群体已扩展至白领、学生等，消费场景也从工作相关扩展到聚会、电竞、音乐节等休闲场合。
值得关注的是，我国能量饮料市场规模增长迅速。2009年，我国能量饮料市场规模为41.9亿元，2023年达到552.8亿元，翻了超过10倍，年复合增长率为20.23%。
预计未来我国能量饮料市场规模能够继续保持高增速，东鹏饮料凭借其在产品、渠道和客群等方面的优势，有望继续实现销量增长，展现出更好的经营现金流状况。
二、投资活动现金流
投资活动现金流是公司的“成长引擎”，投资活动现金流为负，说明公司正加大投资支出。
公司投资活动现金流有两次显著变化时期，分别为2021和2023年。
与很多公司大幅进行产能扩张不同，东鹏饮料投资活动现金流的变化主要是购买和赎回银行理财产品带来的。
产能扩张需要大量的资金投入，而东鹏饮料在决策时需要综合考虑现有产能利用率、资金成本和投资回报率等多个因素。因此，在资金有限的情况下，公司更倾向于将资金投入到更具潜力和回报率的项目中。
2023年公司投资收益为1.42亿元，相对于2021年增长了超过500%，说明公司的投资模式收到了预期的成效。
三、筹资活动现金流
筹资活动现金流是公司的“资金蓄水池”，筹资活动现金流的充足与否直接影响到公司的资金流动性和偿债能力。
与经营活动和投资活动现金流变化的节点相似，公司筹资活动现金流也是在2021和2023年有着显著的变化。
2021年，筹资现金流净额由负转正。公司筹资活动产生的现金流量为净流入，主要是公司收到IPO募集资金所致。其中，吸收投资收到的现金为18.51亿元，取得借款收到的现金为6.38亿元。
2023年，筹资现金流净额由正转负。公司筹资活动产生的现金流量净流出较2022年同期增加28.22亿元，同比增长159.96%，主要原因是本期公司偿还债务增加所致。
进一步地，为了全面评估公司的财务稳健性，我们需要关注其偿债能力，这直接关系到公司能否持续经营并应对潜在的财务风险。在此，我们采用现金流量利息保障倍数这个关键指标来衡量公司的偿债能力，现金流量利息保障倍数＝息税前利润/利息支出。
如下图所示，近五年现金流量利息保障倍数均较高，进一步保障了公司的偿债能力。
此外，由于公司大量资金用于投资理财，而没有进行产能扩张，在资金充裕的情况下，分红也是极为慷慨的。
东鹏饮料上市以来，共分红四次，总额达20亿元，占净利润的比例超过了40%，展现了对股东的高度回报意愿。尤为难得的是，其分红金额超过了融资金额，彰显了公司的慷慨与远见。
最后总结一下。
东鹏饮料凭借其在产品、渠道和客群等方面的优势，展现出极为优秀的ROE和现金流状况。未来，公司有望在能量饮料市场中继续实现稳步增长，成长为更加优质的白马企业。
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