城投转型成功案例分析 | 唐山控股发展集团股份有限公司产业转型案例

城投转型成功案例分析——唐山控股发展集团股份有限公司产业转型案例

唐山控股发展集团股份有限公司（以下简称“唐山控股”）成立于2010年7月2日，是唐山国控集团（唐山核心融资平台）的核心子公司之一，唐山国控集团持股98.48%，唐山国际旅游岛佳翰旅游集团有限公司持股1.30%，国开发展基金有限公司持股0.22%。

经过战略转型，目前唐山控股主要从事土地使用权转让、胶粘剂、海岛旅游、电子产品服务等业务。其中传统的土地使用权转让业务由发行人母公司单体开展，化工板块的胶粘剂类产品收入、复合材料收入等主要来自发行人于2018年收购的上市公司康达新材（002669.SZ），康达新材是国内高端胶粘剂的龙头企业。

在持牌的评级方面，中诚信、大公国际给予唐山控股主体AA+评级，第三方独立评级方面，YY评级2022年给发行人第7档的评级，发行人在WIND分类为综合，非城投。    

截至2023年9月末，发行人合并范围内合计有86家子公司，对外重要的权益投资是持有唐山银行股份有限公司9.84%的股权，持有冀东发展集团有限责任公司（以下简称“冀东发展集团”，该公司主营水泥及熟料、混凝土）45%的股权。

发行人成立于2010年7月，起初定位是融资以开发唐山三岛旅游区（菩提岛、祥云岛、月岛），2010年10月和11月的大额增资，也是菩提岛海岛使用权出资60.68亿占了很大的股本份额。此后，发行人再次用资本公积转增股本，目前超过80亿的股本是非货币出资。

2013年末，各地逐步感受到股权上划地级市国资委带来的行政级别提升的好处，发行人股权被划至唐山市国资委，同步更名为唐山金融控股集团有限公司（简称“唐山金控”）。

此后，唐山金控跟多家券商合作，在2016年首次发行了16亿企业债，随后7年多时间累计发行了215.72亿元债券和债务融资工具，目前存续16支债券，合计规模131.81亿元。

由于发债频繁，且唐山发债主体一度受到曹妃甸与工行事件影响（2013年第一轮债务审计时爆出的舆情），唐山金控在信用债市场一度有网红的潜质，非银认购的比例很大，发债的利率也一度无法跟二级市场的估值维持一个合理的关系。   

2018年以前，发行人的业务收入一直以土地开发和代建为主，城投属性明显。

数据来源：WIND金融终端

（一）金融板块转型探索

早在2014年，发行人在金融板块开展了转型探索，当年新增对唐山银行投资9.30亿元，随后逐步投资了唐山港集团、中原银行等上市公司，并获得可观的投资回报。发行人自2014年起至2022年，年均可获得约2.94亿元的投资净收益，在利润表现方面较大程度降低了对政府补贴的依赖。

仅在金融板块开展财务投资的转型探索，无法降低城建类业务收入占比，随着发行人在资本运作方面的实践积累以及城投平台致力于整合“产业+金融”资源的大背景下，发行人开展了进一步的产业转型探索。

（二）2018年快速收购上市公司康达新材    

2018年11月4日，自然人陆企亭及其一致行动人徐洪珊、储文斌于与唐山金控产业孵化器集团有限公司（简称“唐山金控孵化”）签署了《关于上海康达化工新材料股份有限公司之股份转让协议》，三人拟转让6,270万股（约占公司总股本的26%）给唐山金控孵化。发行人成功控制康达新材，将之纳入合并报表范围。

回溯到2018年4月，康达新材刚收购一家重要子公司必控科技（原新三板挂牌企业，2017年摘牌），正式切入军工电磁兼容领域。发行人合并范围的电子产品服务业务，即来自必控科技。

2019年到2022年，来自上市公司康达新材的收入占到发行人合并范围收入的比例如下。

单位：亿元

注：上市公司人员、资产、内控和财务独立，不考虑合并抵扣的影响

（三）持续整合地方产业资源

收购康达新材后，发行人并未停下产业转型以及壮大及优化产业资源的步伐。一方面依托产业和金融双优势，发行人助力康达新材积极成立康达新材料投资基金，投资了“唐山丰南区康达化工新材料有限公司3万吨/年胶黏剂及上下游新材料项目”，该项目成为唐山市打造千亿级新材料产业集群的一个重量级项目，成功反哺区域经济。另一方面，唐山市国资委于2020年4月将其持有的冀东发展集团45%股权无偿划转给发行人持有。冀东发展致力于中高端混凝土市场的开发和研究，其水泥熟料产能位于国内水泥生产企业前列。该股权划转在进一步丰富发行人产业布局的同时，每年能为发行人贡献稳定的投资收益。   

2024年3月11日，发行人成功在上交所发行“24唐控01”，募集资金8.5亿元，其中6亿元用于唐山国际旅游岛盐田特色文化旅游综合体建设项目一期项目，2.5亿元用于补充公司营运资金，实现了公司债券余额的新增。

（一）上市公司并购实现快速转型

在内生发展无法进一步促进产业化转型的情况下，结合地方产业资源禀赋及战略规划开展上市公司并购，是城投公司快速转型的有效方式。新材料产业为唐山市战略性新兴产业中的关键产业，收购康达新材、推动上市公司在唐山市落地重大新材料产业投资项目，十分契合唐山市的产业发展规划。该收购事项一方面快速推动了发行人产业化、市场化转型，另一方面反哺了区域经济，上市公司亦通过引入国有控股股东获得更多金融资源，进一步推动业务发展，形成了多方共赢的态势。    

（二）合理规划土地使用权转让的收入性质

值得注意的是，最近一年及一期，发行人第一大收入来源仍然为“土地使用权转让”，但仍然实现了债券余额新增，发行人合理规划土地使用权转让的收入性质起到了积极作用。

发行人通过国土部门招拍挂获得唐山国际旅游岛区域内的土地，支付相应的土地出让金并取得土地证后计入公司存货。发行人通过转让存货中的土地使用权，获取土地使用权转让业务收入，土地使用权转让业务成本为公司取得土地使用权的成本，收入与成本之间的差额为该业务的利润。

公开市场信息显示，发行人土地使用权转让业务不涉及土地一级开发整理。发行人土地使用权转让业务均不涉及所转让土地的相关土地整理和配套设施建设等工程。但发行人该业务毛利率极高，最近2年都维持在98.09%的水平。穿透查询后最近三年及一期土地购入方均为唐山国际旅游岛海宇土地整理有限公司，该公司实际控制人为唐山湾国际旅游岛国有资产管理办公室。这从一定程度表明即使是明显的土地二级市场非纯市场化交易，只要流程合规、交易条款恰当设计、约定明确，自有土地的使用权转让收入也可能认定为非城投类收入。但设计为一般的土地转让收入可能涉及大额税赋（比如超额累进，最高档税率达到60%的土地增值税），相关涉税问题需要结合当地政策、交易主体和交易条款等实际情况，咨询税务局或税务专家后谨慎采用。    

（三）整合优质企业股权，降低对政府补贴的依赖

对于因各种原因使得发行人无法实施控制或者不便于纳入合并报表的拟投资/整合对象，可采取参股的方式，虽然无法降低城建类收入占比，但能通过获得稳定的投资收益，实现降低净利润对政府补贴的依赖程度的目的。

唐山控股产业化转型之路，可以往前追溯到10年前，这期间经历了金融板块投资的转型探索、收购上市公司、整合地方其他国有平台和产业公司等外延式稳步发展的举措，也包括合理规划自身业务模式，在合规的前提下促进业务发展。传统城投企业的市场化、产业化转型不是一蹴而就的，需要结合地方资源优势，合理利用规则，提早布局谋划。

来源：质的飞跃