自去年以来，非标与标债的割裂行情一直在延续，原因为何？后续又如何看呢？
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非标与标债概况一览
非标概况：去年以来，城投非标风险事件数量增加。据中证鹏元数据，去年非标风险事件71起，同比增长343.75%；今年截至10月底，非标风险事件66起。从非标发生区域来看，山东、贵州、陕西成为风险事件高发区域。
标债概况：
1）去年8月起，多地城投债认购倍数创下历史新高，其中认购倍数大于10倍的债券36支，大于30倍的债券50支。
2）新发债票面利率全面下行，最低达到2.47%。今年8月后，因央行宽货币政策等影响，发行利率有所上行，但仍处低位。
值得注意的是，一揽子化债以来，城投非标和标债的信用关联度有所弱化。山东、贵州、陕西、云南等发生非标风险事件的省份中，标债也出现认购火热、发行利差大幅下降的现象，甚至降幅超过全国平均水平，说明该区域城投债券仍受市场欢迎。
非标和标债割裂行情原因为何？
一、产品特性决定偿付优先级。标准化债权的偿付顺序优于非标准化债权。而且标债在交易商协会及交易所上市流通，市场透明度高，因其30年零违约，奠定市场上的城投信仰，若发生违约，会引发蝴蝶效应，牵一发而动全身。而非标无监管机构和交易场所，产品一般定制化发行，透明度低。强监管政策下各类融资渠道均受限，相比标债，非标违约成本最低，相关流动性风险也会加剧。
二、政策对两类债务态度出现分化。实操层面，《资管新规》明确资产管理业务要打破刚兑；35号文首次为非标债务打折兑付提供依据，明确提出对存续非标利率适度打折，不得对高息非标债务进行简单刚兑；作为35号文的补丁，134号则指出非重点省份融资平台非标债务和符合条件的“双非债务”均可参照35号文重点省份非标债务进行置换和重组。而标债方面，19号文明确表示存量债务按约定偿还，其中就包括城投债券。一揽子化债方案后，35号文明确支持重点省份去年及今年到期的公开市场债券融资接续，包括区域统借统还、项目贷款置换等形式。
三、市场认为经济基本面尚待恢复、财政资金偏紧背景下，区域再融资能力不足是导致同债不同权现象产生的深层原因。35号文首先保证重点省份的债务接续和置换，资源向重点省份优先倾斜，且对成功置换案例的宣传力度更大，呼吁更多金融机构参与重点省份债务置换。134号文为非重点省份置换非标债务提供依据，但部分区域债务置换在实操中要求高，置换条件严格，满足条件要求的非标债务数量也很有限。而且金融机构参与度较低，非标整体置换进展较缓慢，公开可查询案例较少。因此使得地方政府债务管控手段不足的非重点省份非标债务舆情多发，并向山东、山西等省份扩散。
后续如何看？
业内人士认为后续标债和非标的割裂行情大概率延续，且区域间会分化明显。非标长期仍面临较大接续压力，但短期内134号文对城投非标重组置换范围和类别进行大幅扩容，以及近期再融资专项债集中发行用于置换隐债，这对全国范围特别是非重点省份的存量非标退出形成一定的边际利好。在化债政策倾斜下，重点省份非标风险将会得到显著缓释。随着金融化债由非标展期置换阶段向本金打折阶段逐步过渡，市场认为未来舆情博弈可能愈演愈烈，但脱敏效果也可能让此有所减弱。那对非重点省份而言，随着再融资专项债的密集发行和非标置换的不断推进，短期内非标舆情高发地区，如山东、陕西等地的流动性压力将有所缓解，在不涉及本金打折的情形下博弈类险情将有所减少，同时优质区域安全垫更厚，非标与标债的割裂程度相对较小。
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