摘 要
2024年，在国家战略规划、行业监管等多方协同作用下，银行理财市场迎来资管新规后的“二次转型”，市场格局与高质量发展方向进一步明确。银行理财规模持续扩容，年底规模再度接近“30万亿”大关，银行理财产品平均收益率达到3.36%。理财公司管理规模平稳增长，主体地位日益稳固；未设立理财公司的中小银行中，二百余家机构存续理财规模持续压降，逐步退出理财市场，十余家机构存续理财规模保持增长。展望未来，随着理财业务朝着规范化方向发展，理财市场规模有望实现稳健增长；中小银行将面临调整压力，理财行业集中度将进一步提高，理财公司竞争加剧；此外，现金管理类产品规模占比或将继续下降，养老类型理财产品在政策引导下迎来发展机遇，权益类资产配置比重或将提升。理财机构将以“质量至上”为核心，以自身综合能力提升为基，继续做好银行理财业高质量发展的领军者；未“持牌”的中小银行应在压降规模的同时，以财富管理业务驱动转型发展，发力代销业务，打造第二增长曲线。未来理财市场将以多样化产品体系、多元化资产配置、多维度渠道布局，“三箭齐发”满足投资者需求。
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2024年，我国密集出台一系列关键政策举措，召开多场重要会议，从顶层架构明确金融重点发力方向、推动中长期资金入市、构建养老金融体系等战略方向与实施路径，充分体现了党中央加强全面深化改革顶层设计、总体推动的决心。与此同时，银行理财市场出台多项政策，监管风向明确转向“质量重于规模”，保险协存、补息存款、信托平滑、自建估值模型等方式接连被监管叫停，旨在降低负债成本、维护存款市场竞争秩序、防范金融风险；此外，监管部门对中小银行理财业务监管趋严，要求无理财子资质的银行在规定时间内压降存量理财业务，倒逼其加速转型。这一系列举措将重塑理财市场格局，推动行业向高质量发展迈进，为实体经济持续注入金融“活水”，为新质生产力蓄力赋能。战略蓝图锚定金融强国目标，谱写金融高质量发展新篇章。2024年3月，“五篇大文章”首次写入《政府工作报告》，同时将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为首要任务，进一步明确了未来金融服务实体经济高质量发展的着力点。随后，党的第二十届中央委员会第三次全体会议于7月在北京召开，对进一步深化金融体制改革作出重大部署，包括健全金融服务实体经济的激励约束机制、健全投资和融资相协调的资本市场功能、推动金融高水平开放、着力打造金融机构、市场、产品和服务体系等内容，同时强调要积极发展五大金融领域，加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。多项政策鼓励引导资金入市，驱动理财行业新飞跃。2024年9月，中央政治局会议提出要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。随后，为落实中共中央政治局会议部署，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，鼓励银行理财积极参与资本市场，优化激励考核机制，畅通入市渠道，提升权益投资规模，为资本市场带来更多“活水”增量资金。2024年12月，中央经济工作会议再次提到相关内容，要求深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。这些政策及会议将推动理财行业拓宽投资渠道、优化资产配置结构、提升投资能力、促进创新和提振投资者信心。勇拓金融服务“新蓝海”，积极布局“银发经济”新赛道。2024年1月，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，明确提出要“丰富发展养老金融产品”，并鼓励金融机构提供养老财务规划、资金管理等服务。2024年12月12日，人力资源社会保障部等五部门发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，进一步将国债、特定养老储蓄、指数基金等纳入个人养老金产品范围，推动更多养老理财产品纳入个人养老金产品范围。在政策引导下，理财机构将积极布局养老金融赛道，满足老年人多层次、多样化需求，为银发经济发展注入新动力。“质量重于规模”已成趋势，“分级分类监管”呼之欲出。2024年5月，对于监管部门就理财公司监管评级办法在行业内征求意见的讨论就已热烈展开，预计不再把“在管规模”作为评级要素，而是侧重考察包括投研能力、系统建设等在内的多项综合能力维度。随后8月，金融监管总局在对政协第十四届全国委员会第二次会议第04805号（财税金融类294号）提案的答复中表示，目前金融监管总局正在抓紧起草《理财公司监管评级与分级分类监管办法》。根据信托和保险监管的具体规则来看，监管机构通常会根据评级结果来制定和调整监管标准、开展市场准入、配置监管资源等。在“质大于量”的监管导向下，预计监管机构将根据评级结果对理财公司实施分类监管，作为是否支持其优先开展综合性、创新试点类业务的重要依据之一。对此，加强投研能力建设、风险管理能力建设、系统建设等方面是理财公司接下来重点发力方向之一，以求在市场竞争中保持领先地位并实现可持续发展。严字当头重塑市场纪律，银行理财加速步入规范化发展轨道。今年以来，银行理财平抑净值波动的保险协存、补息存款、信托平滑、自建估值模型等方式接连被监管叫停。2024年2月，《关于保险资管公司存款填报口径的工作提示》要求保险资管公司发行理财产品等募集的资金应计入“同业存放”科目，不得计入一般性存款，从而限制银行理财“借道”保险资管配置存款，降低银行负债成本。2024年4月，市场利率定价自律机制发布了《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，禁止“手工补息”进行高息揽储，变相突破存款利率授权上限，扰乱正常的吸储行为。随后于6月初，监管部门向信托公司下发了《关于进一步加强信托公司与理财公司合作业务合规管理的通知》，针对信托公司配合理财公司使用平滑机制调节产品收益，为现金管理类理财违规投资低评级债券等问题进行排查。2024年12月中旬，已试水自建估值模型的理财公司被监管要求整改，并在一个月内反馈整改报告，以避免导致估值结果偏离公允价值原则等情况发生，从而进一步损害投资者的利益。整体来看，2024年以来的多次整改是监管对资管新规的贯彻执行，谨防真净值化开“倒车”。未来资产配置能力、风控能力、投研能力或将成为银行理财机构的“胜负手”。监管重塑理财市场格局，牌照入场券愈发难求。2024年年中，部分地区发文要求无理财子资质的银行，需在2026年底前将存量理财业务全部清理完毕。这是自2021年监管首次提出压降中小银行理财业务以来，再次释放类似的政策信息，不同之处是本次明确了退出条件和截止时间。此次压降理财规模的监管指导，或为进一步落实资管新规，同时也表明监管部门对中小银行理财业务的监管正在趋严，倒逼无理财子资质的中小银行深耕本源业务、加速转型。可以预见，后续未能拿到理财牌照的中小银行则只能“另寻出路”，如凭借深耕本土的独特优势，以财富管理业务驱动转型发展，打造第二增长曲线。2024年，在一揽子利好政策发布以及低利率市场环境等因素的推动下，银行理财规模持续扩容，年底规模再度接近“30万亿”大关。产品结构方面，固收类产品规模占比持续提升，现金管理类产品规模收缩，投资者对低风险、短期限产品的需求进一步增强。资产配置方面，银行理财加大了对短债、同业存单和公募基金的配置，在保持高流动性、适度增厚收益的基础上，满足了投资者对高流动性产品的偏好，同时，不断提升间接投资比例，以应对“资产荒”带来的优质资产稀缺问题。产品表现方面，固收类产品表现稳健，现金管理类产品收益有所下行，混合类和权益类产品的收益波动则相对较大。1、低利率环境下存款资金外溢，银行理财规模持续回升银行理财规模全年持续增长，年底规模再次接近“30万亿”大关。截至2024年末，全市场存续理财规模29.58万亿，同比增长12.3%，期间规模一度突破30万亿元。从季度表现来看，2024年各季度理财存续规模持续保持增长态势，全年规模增长3.33万亿元，其中二季度增幅最大，增长1.81万亿元，三季度和四季度增速略有放缓。![]()
低利率环境下存款吸引力减弱，银行理财承接外溢存款资金。年内理财规模快速增长的主要原因为：长期的低利率环境以及各类规范政策的实施，如4月手工补息被禁，以及商业银行接连下调存款利率，这些方面的因素共同促使了银行存款收益水平的持续下降，使得存款对投资者的吸引力持续减弱，理财产品的“比较优势”使得其在资金流动中承接了大量存款资金，特别是在4月份，当月居民及非金融企业存款流出3.7亿元，银行理财规模增长2.5亿元。![]()
2、现金管理类产品吸引力下降，固收类产品为理财规模增长主要动力从产品投资性质来看，固收类理财产品占比不断增大，现金管理类产品规模有较大程度收缩。截至2024年末，固收类产品存续规模由年初的16.87万亿增长至21.59万亿，规模占比由64.4%上升至73.1%，成为推动理财市场规模增长的主要力量；现金管理类产品存续规模由年初的8.54万亿降低到7.30万亿，规模占比由32.6%降低至24.7%，对投资者吸引力明显减弱；此外混合类和权益类产品的规模占比也进一步收缩。![]()
存款收益下降导致持有较多存款类资产的现金管理类产品吸引力减弱，外溢的存款资金流向更具性价比的固收类产品。具体从产品结构变动原因来看，主要有以下几点：首先，随着市场利率的下行和“手工补息”被禁，持有较多存款类资产的现金管理类产品收益不断下行，导致其吸引力不断减弱；同时，存款收益的持续下滑促使存款资金外溢，银行理财产品承接了大量存款外溢资金，而这些资金主要流向了收益更具吸引力的固收类产品，进一步推动了固收类产品规模的大幅增长。此外，前三季度权益市场表现低迷，混合类和权益类理财产品的表现欠佳，尽管四季度在一揽子利好政策的刺激下，权益市场迎来一波“牛市”行情，但理财投资者仍秉着谨慎投资的态度，未大幅增加对混合类和权益类产品的投资力度。![]()
3、投资者流动性需求不断提升，日开型产品和最小持有期型产品受追捧从产品运作模式和期限类型来看，投资者对高流动性的短期限产品偏好进一步增强，申赎灵活的最小持有期产品受投资者追捧。具体来看，截至2024年末，日开型产品规模占比由年初的12.7%增长至16.7%，1年以上中长期限产品规模占比则进一步由年初的25.3%降至19.1%；此外，最短持有期产品的规模占比也由年初的23.7%增长至34.7%，而定开型产品的规模则由21.4%降低至14.8%。“日开型”产品和最短持有期产品凭借其灵活性和流动性优势，契合投资者对资金安全性和灵活调配的需求。具体来看，“日开型”产品申赎灵活，给予了投资者较大的资金可操作性，同时“日开型”产品多为中低风险产品，满足了客户的风险偏好和在市场环境可能发生变化时的潜在赎回需求，特别是存款利率持续下滑以及禁止“手工补息”后，现金管理类产品吸引力降低，“日开型”产品成为现金管理类产品的良好替代选择，促使了“日开型”产品规模增长。而最短持有期产品中，6个月以下的产品规模占比高达86.7%，具有明显的短期限特征，并且此类产品在持有至最短期限后可每日申赎，具有较高的灵活性，逐渐受到越来越多投资者的青睐。![]()
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4、投资者维持中低风险偏好，中高风险产品规模占比降低从产品风险等级来看，三级及以上风险产品的规模占比进一步下降，投资者的风险偏好持续处于低位。截至2024年末，除二级风险产品规模占比由年初的59.8%增长至67.5%外，其他风险等级产品规模占比均有所降低。具体来看，三级及以上风险产品规模占比由去年末的6.1%降低至3.8%，反映出投资者对中高风险产品的投资愈加谨慎；同时，受现金管理类产品规模占比收缩影响，且该类产品以一级风险产品为主，导致一级风险产品的规模占比较年初也下降了5.4个百分点。![]()
1、减配债券和权益类资产，增配公募基金和拆放同业及买入返售从穿透前数据来看，银行理财增配资管产品和现金及银行存款，同时减配债券和同业存单。具体来看，截至2024年三季度末，银行理财配置资管产品和现金及银行存款规模占比分别为46.6%和12.8%，相较于去年末分别增长4.3个百分点和2.1个百分点；配置债券和同业存单规模占比分别为15.3%和7.8%，相较于去年分别下降6.4个百分点和2.1个百分点。![]()
进一步从穿透后数据来看，银行理财配置债券和权益类资产占比进一步收缩，增配公募基金和拆放同业及买入返售。截至2024年三季度末，银行理财配置债券和权益类资产占比分别为32.1%和1.8%，相较于去年末分别下降2.9个百分点和0.2个百分点；配置公募基金和拆放同业及买入返售占比分别为2.4%和4.6%，相较于去年末分别增长0.5和0.7个百分点。![]()
结合前三季度的市场情况来看，整体环境的变化对银行理财产品的资产配置产生了深远影响。上半年在手工补息禁令、银行理财通过保险通道配置协议存款以及违规通过信托进行收益平滑机制被规范的影响下，银行存款的收益率明显下降，导致绝大多数机构在资产配置上减少了对银行存款的配置，并增配同业存单和拆放同业及买入返售；同时，受限于监管对信托和保险通道的规范加强，叠加市场上其他优质资产难寻，银行理财转而加大了对公募基金的配置力度。进入三季度后，债市出现回调，机构为了应对潜在的客户赎回压力，开始适度增配银行存款，以提高流动性并减少市场波动带来的影响。此外，在美联储发布降息信号后，市场普遍预期全球货币政策将趋于宽松，市场对银行下调存款利率的预期上升，基于此，机构加大了银行存款的配置，提前锁定较为有利的利率，以应对未来可能出现的利率下行带来的收益下降风险。同时，前三季度权益市场整体表现低迷，由于市场波动性较大且短期内缺乏明显的反弹迹象，机构更倾向于降低风险敞口，并进一步降低了对权益类资产的配置比例。理财机构配置短债[5]规模占比大幅度上涨，利率债和非利率债的久期结构差异明显。截至2024年三季度末，1年及以下的债券规模占比上升6.08个百分点至35.85%，1～3年（含）的债券规模占比则下降3.90个百分点至23.79%，3年以上的债券规模占比下降2.18个百分点至40.36%。进一步从债券类型来看，利率债久期明显拉长，利率债中，1年及以下的债券规模占比从35.51%骤降至18.89%，而5年以上的债券规模则由11.91%上升至33.59%；其他非利率债中，1年及以下的债券规模占比增加8.87个百分点至37.67%，而3～5年债券规模占比则下降5.26个百分点至29.99%。受债市利率快速下行及投资者对高流动性产品需求增加的双重因素推动，机构加大了对短债的配置力度。具体从配债久期变化原因来看，一方面，今年以来，受债市利率快速下行的影响，10年和30年期长端国债利率触及历史低位，导致市场对长端债市的风险担忧逐渐加剧，央行也多次提醒长债风险，市场资金开始出现结构性转移，短债凭借其较为稳定的收益、较低的拥挤度及更高的配置性价比，逐渐受到机构青睐。另一方面，截至2024年末，市场存续的1年及以下期限理财产品规模占比由年初的82.0%上涨至84.1%，投资者对高流动性产品的需求偏好依然较高，推动机构加大对1年及以下期限理财产品的发行力度，短债配置力度也进一步加大。![]()
3、理财间接投资比例增加，长期“资产荒”或是主要催化剂“资产荒”环境下优质债券“一券难求”，银行理财间接投资比例持续增加。截至2024年三季度末，银行理财间接投资比例已由去年末的47.8%提升至53.4%。具体原因来看，自2021年以来，“资产荒”现象日益严重，截至2024年末，10年期国债收益率已降至1.67%，处于历史低位；1年、3年和5年期的AAA级城投债到期收益率也均已跌破2%，市场优质资产愈发稀缺，在此背景下，银行理财通过间接投资途径寻求更具吸引力的资产配置机会。![]()
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受监管政策变化影响，银行理财逐步减少对保险资管的配置，转而增配信托资管产品，但随着监管进一步收紧，信托资管的扩张趋势可能面临制约。进一步对间接投资中的资管产品进行拆分，可以发现银行理财委外信托资管和保险资管的占比趋势完全相反，委外信托资管规模占比由去年末的51.3%上升至2024年三季度末的69.1%，委外保险资管的规模则由36.6%下降至2024年三季度末的21.5%。从具体原因来看，2024年2月，监管部门对银行理财违规借道保险资管配置协议存款的行为进行了规范，导致银行理财委外保险资管性价比下降，尽管上半年银行理财通过平滑信托调节产品收益、维持净值稳定的做法也已被监管叫停，但信托资管机构依然能通过收盘价估值和计提风险准备金等手段，平滑底层资产波动，因此，理财机构减少保险资管产品的配置，转而增配信托资管计划。然而，随着12月监管明确要求停止使用收盘价估值，预计这一做法将面临更严格的规范，银行理财委外信托资管的扩张趋势也将受到一定制约。![]()
市场整体收益中枢整体呈现出震荡态势，“924”新政后市场逐步回暖。2024年，银行理财产品平均收益率达到3.36%[8]。整体来看，全年理财产品整体收益中枢波动较为明显：一季度1月央行超预期宣布降准降息，带动债市收益率陡峭化下行，进而推动持有较多债券资产的理财产品在2月份收益上涨，随后收益平稳回调；二季度监管机构高频提示长债利率风险，长债收益率短暂回调后继续下行，理财收益小幅下行；8月份央行对债市投资“降温”和强监管情况下，债市出现回调，理财产品收益普遍下行；随着“924”新政发布一揽子金融政策，释放“稳地产、稳股市、稳经济”信号托起政策底，权益市场悲观情况得到有效缓解，权益市场从低估逐步修复至合理水平，全市场理财产品收益迅速回升，短期普涨逐渐过渡至结构性上涨趋势；随后权益市场回调降温，人大常委会化债政策出台，力度符合市场预期，债券收益率呈现出震荡走势，理财产品整体收益波动上行。![]()
2、各类产品以稳为基求收益，增配流动性资产降低风险现金管理类产品债券减配趋势明显，年内收益持续下行。从资产配置类型来看，现金管理类理财产品在2023年四季度至2024年三季度期间内，债券配置比例逐步下调，同业存单、拆放同业及买入返售配置比例小幅上涨，现金及银行存款、其他固定收益类资产配置比例基本保持不变。现金管理类产品减配债券的主要原因为年内主要期限国债利率下调，债券的票息收益减少，从而导致配债的性价比有所降低；小幅增配同业存单、拆放同业及买入返售类资产是为了在存款利率不断下调的情况下，在保证流动性的同时补足一定收益。在市场利率和存款利率整体走低，在叫停“手工补息”和票息收益下调的影响下，现金管理类产品区间近7日年化收益率年内整体保持下行趋势，由年初的2.28%逐步下行至年末的1.67%水平，跌幅为61BP，但其收益率基本高于同期货币市场基金10BP以上。由此可见，现金管理类产品由于投资范围相对宽松，可投金融工具的种类相较货币市场基金更为丰富，故在收益层面仍具有一定优势。![]()
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固收类产品逐步寻找替代性配置策略，全年收益表现较为稳健。在2023年四季度至2024年三季度区间内，从资产配置类型来看，固定收益类理财产品债券配置比例逐步下调，并小幅增配了其他类型的固定收益类资产、现金及银行存款、同业存单和拆放同业及货币返售等货币市场类大类资产。由此可见，在市场利率和存款利率逐步下调的趋势下，固收类产品在不断为“底层选择”寻找优质替代性资产，并通过适度增配同业存单和拆放同业及返售类型资产，提高产品整体流动性。从2024年全年收益和风险指标变动情况来看，固定收益类产品近一月年化收益整体保持在3.00%～5.00%区间内波动，整体平均近1月最大回撤控制在0.10%以内，波动率控制在0.12%以内，展现出独有的产品韧性，在低波稳健的道路上走得愈发踏实，部分配债比例较高的产品能够凭借债券价格上涨获得可观的收益。结合年内债市情况来看，2024年债市利率迭创新低，高息资产愈加难寻，同时，在政策强监管和市场弱预期相互交织以及“股债跷跷板”效应下，债市波动加剧，固收类产品也在不断寻求替代性资产以补足走低的票息收益，并加强风险控制。![]()
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混合类产品持续增配现金、存款和同业存单，净值波动整体平稳。从混合类理财产品主要持仓资产类型来看，在2023年四季度到2024年三季度期间，债券和权益类资产呈现出“此消彼长”的变动趋势，即混合类产品整体在减配债券，增配权益类资产，同时，以小幅增配其他固定收益类资产的方式替代原有债券资产，以增配现金及银行存款、同业存单的方式为收益铺底并提高资金流动性。从收益和风险指标来看，混合类产品收益表现随行情波动，整体平均近1月年化收益率基本稳定处于-5.00%～10.00%区间内；全年波动率基本稳定在0.50%以内，最大回撤除1月外均控制在0.40%以内，由此可见混合类产品多样化的资产配置能够在一定程度上实现风险分散。整体来看，混合类产品配置债券和权益类资产的比例相当，其收益情况会受到债市和股市的同时影响，2月和9月的权益市场上涨为混合类产品收益创出了阶段性新高；2月至9月末期间权益市场低迷，且7月初央行公告将开展国债借入操作、8月初交易商协会对4家金融机构启动自律调查，导致大量短期卖出中长债，使得混合类产品收益出现下跌。![]()
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权益类产品逐步增配基金，各项指标具有明显行情色彩。从资产配置层面来看，权益类理财产品整体以“811”的比例配置权益类、基金类和货币市场类大类资产，通过细分资产类型，可以发现权益类产品在权益类和现金及银行存款资产类型的配置比例稍有回落，并小幅增配公募基金和其他类型基金。从年内收益和风险指标变动情况来看，权益类产品收益波动阈值较大，全年整体平均近一月年化收益最高达到54.30%，最低为-38.34%；风险指标具有明显的行情色彩，于1月、5月和10月走出阶段性最大回撤，于2月和9月出现较大波动。结合2024年权益市场变动情况来看，1月中小盘业绩出清，市场迎来集中杀跌；2月春节前后市场出现反弹，随后5月迎来新一轮下探；9月24日国家持续释放利好，宽松预期和市场合力推动了权益市场上涨，并于10月回调后进入窄幅震荡区间。![]()
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自2018年首批银行理财公司开始筹建以来，截至2024年末，银行理财市场已设立32家理财公司（其中浙商理财于2023年12月29日获批筹建，目前尚未开业），其中包括6家国有理财公司、12家股份制理财公司、8家城商行理财公司、5家合资理财公司和1家农商行理财公司。然而，自2023年以来，理财公司牌照的发放速度明显放缓，2023年仅有浙银理财获批筹建，2024年尚未有新的理财公司牌照落地。理财公司大规模集中设立的阶段已经过去，监管部门按照“成熟一家，批设一家”的原则发放理财公司牌照，叠加对于中小银行存续理财规模“限时压降”政策，理财公司主体地位日益稳固，银行理财市场格局与高质量发展方向也进一步明确。在“限时压降”要求下，3万亿未持牌存量理财清理倒计时，理财行业格局面临重塑。经历了资管新规的过渡整改，理财公司实现了平稳转型，并快速成为银行理财市场的“主力军”。截至2024年末，银行理财市场存续规模已近30万亿元，其中，理财公司存续规模达到26.28万亿元，同比增长16.83%，存续规模占比已达88.86%，并呈现稳步提升的态势。2023年以来，非理财公司对存量理财业务清理节奏有所放缓。截至2024年末，非理财公司存续规模为3.29万亿元，预计随着新的监管政策持续推进，未成立理财公司的银行或将加快压降节奏。![]()
中小银行持续退出市场，或将告别“理财舞台”。自2023年12月29日浙银理财获批筹建至今，尚未有新的银行理财公司牌照发放。按照监管2026年底前清理存量理财的要求，未成立理财公司的中小银行存量理财清理已经进入倒计时，正逐步退出理财市场。截至2024年末，有存续理财产品的机构缩减至257家，其中未成立理财公司的中小银行有226家，与2023年相比共有31家退出理财市场。3万亿存量理财规模压降倒计时，部分机构或将“背水一战”。2022年末至2024年末，非持牌理财机构的存续理财规模已从4.58万亿元缩减至3.29万亿元。2024年以来，全市场共有235家非持牌理财机构的存续理财规模呈压降态势，7家存量规模未发生变化，15家机构存续理财规模仍在持续扩大。这15家机构包括12家农村商业银行、3家城商行，其对于理财牌照仍处于积极筹备状态。![]()
各类型机构间分化趋势明显，理财行业集中度显著提升。从管理规模来看，截至2024年，股份制理财公司以12.96万亿管理规模位列行业第一梯队，其次是国有理财公司，管理规模为9.95万亿；其中，招银理财、兴银理财及农银理财稳居理财公司管理规模前三位。从市场集中度来看，2021年1季度，存续理财规模排名前5位的理财公司规模合计占全市场比重仅为22.17%，到2024年4季度，CR5已提升至35.27%，理财市场集中度进一步提升。理财公司管理规模平稳增长，国有行理财公司管理规模增幅领先。从规模变化趋势来看，在“质量重于规模”的监管趋势下，2024年各理财公司管理规模增速平稳（其中部分合资理财公司因开业时间较晚，规模增长速度较快）。截至2024年，国有行理财规模较2023年增长1.74万亿元，增幅为21.14%；股份制理财公司较2023年增长1.47万亿元，增幅为12.83%，而城商行、农商行理财公司分别增长19.81%和14.07%；其中，招银理财、兴银理财、青银理财、汇华理财同比下降1.51%、3.88%、3.99%和36.51%。![]()
2024年理财公司新发产品数量稳步上升，产品结构向低风险、短期限的固收类产品靠拢。具体而言，2024年新发理财产品仍以固收类，尤其是“固收+”为主；投资周期上，为匹配投资者对于高流动性与灵活性的投资需求，新发产品久期持续短期化趋势；风险等级上，新发产品结构以低风险为主，二级（中低）及以下产品新发数量占比接近95%，且较去年增加5600余款，反映出市场对于低风险投资的需求增加。加大布局低波理财产品。随着居民投资风险偏好的逐步下降，低波稳健产品的关注度不断提高。从现有产品设计来看，低波理财产品大部分为封闭式固收类产品，应用期限匹配策略（持有至到期策略）和摊余成本法估值，风险等级多在PR2级及以下。目前，行业内对低波产品虽未形成明确定义，但市场普遍认为该类产品具有①主要投向高评级非标资产、同业存单、银行存款等低波动类资产，②风险水平相对较低，净值波动幅度较小等特征。2024年以来，理财公司基于提升客户持有体验、丰富产品体系、满足客户多元化需求等考虑，加大了低波理财产品布局力度，2024年全年共新发低波主题产品[9]389款，且各机构在产品创设上各具特色。从期限设计来看，工银理财产品期限多在1个月及以下，青银理财的期限覆盖较广且数量较多，期限多分布在90天-298天，为投资者提供了相对较为丰富的流动性选择；投资策略方面，工银理财主要应用低波红利策略，会适度开展向红利主题资产倾斜的权益投资，青银理财则较为注重底层资产的稳健性，采取纯固收产品策略，以投资低波债权资产为主，小比例参与境外投资增厚产品收益。
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固收+产品创设力度逐渐加大。2024年9月24日股票市场快速上涨以来，多家理财公司开始加快含权产品布局，尤其是固收+产品。整体来看，2024年理财公司共新发固收+产品10258款，较上年增长56.11%。受股票市场影响，2024年10月-12月，理财公司新发固收+产品3010款，其中以股份行理财公司产品发行最为积极，发行数量占比超55%。从运作模式来看，“固收+”产品运作模式主要为最小持有期型、封闭式和定开型，期限分布相对分散。在资产配置上，除固定收益类和货币市场类外，资产类别主要涉及资管产品、基金、权益类、非标等，权益类资产项下主要为优先股、股权和股票等子类。随着中央经济工作会议定调“稳定楼市股市”，2025年权益类资产或成为理财增厚收益的有力抓手。![]()
2、围绕“五篇大文章”，主题类理财产品“百花齐放”争当金融“五篇大文章”实干标兵，各理财公司以金融高质量发展助力金融强国建设。自“五篇大文章”提出以来，各理财公司紧跟国家战略部署，在金融科技、绿色金融、普惠金融、养老金融以及数字金融五大领域深耕细作，把“五篇大文章”作为转型创新发展的新赛道，积极布局以“普惠”“绿色”“养老”等为主题的理财产品，有力支持实体经济发展。个人养老金理财产品再“上新”，养老理财普及度不断提升。随着我国老龄化现象愈发显著，养老金融领域已成为社会发展的关键议题。2021年9月以来，金融监管部门持续发文推进养老理财试点工作，形成了养老理财产品和个人养老金理财产品并行的发展格局。截至2024年末，我国共有51只养老理财产品；而工银理财、中银理财新增四只个人养老金产品，个人养老金理财产品也由26只增至30只。2024年以来，理财公司充分发挥银行理财优势，不断丰富养老金融产品体系，从而健全我国养老第三支柱、完善我国养老保险体系、满足居民多样化养老需求。例如，农银理财推出一系列以“顺心”为品牌的理财产品，旨在为客户积累养老保障资金，同时为实体经济建设提供长期资金支持；此外，信银理财持续提升养老金融领域资产配置、产品研发、客户服务等方面的专业能力，以资产保值增值、提供稳定现金流为出发点，打造“信颐”系列养老主题产品，以满足居民养老投资需求。![]()
金融向“绿”，理财公司扛起绿色金融大旗，积极探索绿色金融产品创新模式。绿色金融是驱动绿色转型的重要引擎，大力发展绿色金融有助于经济社会发展绿色转型，实现经济的可持续发展。理财公司作为绿色金融的探索者和实践者，纷纷积极投身于绿色金融、ESG投资的实践中，正逐渐成为绿色金融之路上的“先锋”力量。例如，华夏理财推出首只绿色金融主题产品“华夏理财固收债权封闭360号（ESG绿色金融）”，充分发挥资管机构在经济绿色转型中的积极作用，以金融“活水”浇灌绿色产业成长；此外，工银理财推出绿色金融主题产品“工银理财·核心优选固收封闭理财产品（绿色主题安鑫款）”，进一步加大绿色金融投放力度、拓宽绿色融资服务途径、构建绿色金融业务体系，持续提升绿色金融服务质效，为终端客户的财富增值注入绿色动力。大力推动金融资源向科技创新领域倾斜，以新质生产力赋能高质量发展。科技金融作为金融“五篇大文章”首篇，是建立“科技-产业-金融”良性循环、大力发展新质生产力、实现高水平科技自立自强的应有之义。对此，理财公司积极响应国家创新驱动发展战略，以实际行动打造服务“科技金融大文章”样本，创新推出多款科技金融主题理财产品。例如，招银理财践行绿色金融、科技金融理念，创新推出两款ESG科技款理财产品，分别为“招睿嘉和稳选（ESG科技款）封闭1号增强型固收类理财计划”“招睿稳泰（ESG科技款）封闭1号固收类理财计划”，隶属于招银理财“稳安宝”家族品牌，稳泰系列及嘉和稳选系列。此外，平安理财携手中国工商银行私人银行部发行科技金融主题产品“平安理财稳健精选封闭第98期（私银科创）”，形成“科技一产业一金融”良性循环，助力研发活动和科技成果的转化。推动普惠理财走进寻常百姓家，努力做好普惠金融大文章的实践。2024年初，国家金融监督管理总局普惠金融司在《构建涵盖信贷、保险、理财的综合普惠金融体系》中提到，“促进普惠理财走入寻常百姓家，实现居民财富保值增值、增加财产性收入”。普惠金融的内涵决定了其不仅要服务于财富增长，还要服务于人民生活。在做深做实金融“五篇大文章”背景下，多家理财公司积极探索普惠理财主题产品，着力丰富普惠金融产品体系。例如，信银理财做深“慈善+金融”模式，发行“温暖童行”等系列慈善理财产品；光大理财秉持降低理财门槛、服务广大中小微企业的普惠理念，创新推出普惠金融主题产品“阳光金普惠日开（90天最低持有）A”，更好地助力中小微企业、广大消费者个体以及乡村振兴的发展，为普惠金融高质量发展贡献光大力量。加“数”转型，理财公司推出数字金融相关产品，不断提升数字金融服务质效。数字金融具有金融和科技的双重属性，在数字经济背景下，也成为金融创新和产业升级的重要助推力，是加快建设金融强国的重要抓手。理财公司深刻把握数字金融内涵，推动金融与数字技术有机融合，着力提升金融服务实体经济质效。例如，平安理财携手中国工商银行私人银行推出旗下首只数字金融主题产品“稳健精选封闭第237期（私银数字）”，对数字经济发展提供有效助力，也为投资者的财富增值提供新的“数字动力”。理财公司跟随市场趋势，探索多元化“+资产”路径。随着银行理财产品收益持续下调，10年期国债收益率屡创新低。面对低利率环境，理财公司积极调整投资策略，加大“固收+”的创新尝试，并通过探索多元化海外投资机会，应对“资产荒”窘境。银行理财增加“含金量”，重点布局“+黄金”产品。今年以来，随着黄金投资热度的攀升，市场迎来一波“掘金热”，多家银行理财公司借此机遇创新推出“固收+黄金”产品，通过固定收益类资产提供稳定的收益基础，底层资产搭配如投资黄金ETF、挂钩黄金价格期权等权益资产，提升整体投资组合的稳定性。例如，兴银理财发行“睿利兴成金辰6个月持有期1号增强型固收类产品”，该产品主要投资于债权类资产，搭配优先股或结构化资产，同时还配置一定比例的黄金资产，精选黄金ETF、黄金主题基金等标的，以期获得增值弹性。理财公司加速权益市场布局，“固收+”策略产品成破局利器。随着权益市场回暖，理财机构通过配置优先股、可适时转换为股票的可转债等资产参与权益市场投资，以寻求更稳健的投资回报。例如，工银理财“如意人生鑫悦优先股策略优选混合封闭式法人（24H6314F）”，在固收打底的基础上，利用优先股资产助力。此外，理财公司创新推出“固收+可转债”产品，其兼具可转债的“债性”与“股性”，有效提升产品的收益潜力。例如，中邮理财推出“智盛·鸿锦目标盈封闭式2024年第3期（安盈款）”固定收益类产品，采取“双低转债”策略，进一步放大了可转换债券“进可攻，退可守”的作用，以获取相对低波稳健的收益来源。在维持国内优质固收资产投资为主的前提下，理财公司正逐步探索海外资产配置新机遇。随着美国10年期和30年期国债收益率的上升，以中银理财、工银理财为首的理财公司正积极发力“跨境理财”，在固收类理财产品中逐渐增加了美元资产、汇率、QDII基金等资产的配置，通过引入多元化海外资产进行风险对冲和收益增强，预计多元化海外资产配置仍将是未来一段时间内平衡收益与风险的重要趋势。例如，光大理财阳光金美元安心计划21期、招银理财招睿美元海外QDII封闭22号。受建设周期较长、拓客成本较高等因素制约，理财公司线上直销渠道发展仍较为缓慢。理财公司的直销渠道主要为线下直销柜台和理财直销APP，但由于直销渠道短期内成本高于收益，尤其是自营APP需投入大量人力物力财力，理财公司面临着较大的运营压力，因此其建设步伐相比代销渠道发展略显迟缓。2024年已开业的31家理财公司中，8家理财公司建立了官方APP直销渠道，分别为招银理财（IOS系统）、信银理财、华夏理财、青银理财、杭银理财、宁银理财、苏银理财、渝农商理财，较2023年新增两家。截至目前，国有理财公司暂未上线直销APP。长期来看，直销相比代销可以更快触达客户，有助于理财公司精准把握客户需求，是理财公司构建核心竞争力的关键。为弥补直销渠道拓展的不足，多数理财公司通过微信公众号和视频号建设，持续提升客户服务及陪伴能力，其内容通常包括产品推介、产品信息查询、投教工作、品牌宣传等，发布频率一般为日更或周更。![]()
理财公司把握机遇窗口，积极拓展母行代销之外的多元化销售渠道。理财公司在依托母行渠道的同时，积极拓展其他代销机构，有助于丰富产品销售渠道，提升产品市场占有率。截至2024年末，除3家合资理财公司外，共有28家理财公司打通了他行的代销渠道。较上年相比，理财公司除母行外代销机构数量快速增加，以中银理财、工银理财为代表的国有理财公司及以兴银理财为代表的股份理财公司被他行代销产品数量占比大幅提高，渝农商理财作为唯一一家农商行理财公司在代销渠道拓展方面表现亦十分亮眼。![]()
理财公司被他行代销的理财产品仍以固定收益类为主。整体来看，理财公司被他行代销的理财产品中，固收类产品仍占据主导，混合类产品数量占比较去年有所提升，表明市场对多元化投资的需求正在逐步提高。权益类产品方面，目前尚未有权益类产品被母行以外的机构代销，主要是由于权益类产品设计复杂，常常无法与渠道方客户的需求相匹配，因此在宣传和推介上面临较大挑战。同时，当市场发生波动时，可能出现无法及时向投资者进行有效沟通的情况。因此，理财机构在代销权益类产品时更为谨慎。![]()
监管严格规范理财产品估值方法，推动理财产品向真正净值化转型。资管新规实施以来，理财公司普遍采用第三方估值。具体而言，银行间债券一般采用中债估值，交易所债券一般采用中证估值。2024年以来，为应对理财产品的“破净挑战”，部分理财公司尝试通过平滑信托和收盘价估值等方法来维持产品的收益率。2024年12月，理财公司收到监管部门通知，要求不得违规通过自建估值模型平滑产品净值波动。违规使用估值方式主要是运用在短期、开放式理财产品中，通过净值的稳定避免产品在开放期间因债市波动而产生对客户赎回的扰动，起到稳定产品规模的作用。后续理财公司将采用中债、中证、外汇交易中心提供的当日估值，资管计划应穿透管理，确保资管产品与公司对同类资产的估值原则、政策、技术、方法一致。未来理财产品与公募基金的差异将逐步缩小，银行理财将直面净值波动。长期来看，理财公司应持续加强投资者预期管理及组合风险管理，推动理财产品实现真“净值化”，创建更公平、良性的市场环境。理财公司持续推进数字化转型，科技赋能业务发展的成效初显。整体而言，理财行业在估值系统、风控系统及数据中心等系统建设上仍较为薄弱。2024年以来，部分理财公司主动拥抱金融科技，逐步搭建完善科技系统，赋能理财业务运营能力，通过自主研发+外部采购的方式构建科技系统，提升投资管理、渠道营销、交易运营、风控合规等各方面的精细化、智能化水平。例如：兴银理财已构建了包括产品销售、投资交易、风控合规、估值运营、投研分析和数据中台等六大主题能力的系统群；信银理财利用大数据、云计算、人工智能等技术来创新养老理财产品，提供个性化的客户服务，并强化投资研究和业务管理。2024年，银行理财规模快速扩容，未成立理财子公司的中小银行加速从发行市场转向代销市场，理财公司竞争愈加激烈。展望2025年银行理财市场，或将呈现以下几点趋势：第一，规模层面，随着定期存款到期资金的流入和代销渠道的加速扩展，银行理财规模有望进一步增长；第二，竞争格局方面，中小银行将面临调整压力，理财公司内部竞争将愈发激烈；第三，产品层面，低利率环境下现金管理类产品规模占比进一步收缩，养老类型理财产品在政策引导下迎来发展机遇；第四，配置层面，随着信托收盘价估值方式规范，银行理财间接投资力度可能出现下滑；同时随着中小银行的加速退场，理财公司或将迎来地方性资产配置机遇。第一，随着定期存款到期资金的流入和代销渠道的加速扩展，银行理财规模有望实现进一步增长。一方面，近年来银行净息差不断收窄，定期存款利率在2023年和2024年多次下调，传统定期存款的收益下降明显，许多即将到期的定存资金将面临寻求更高收益的压力，相比之下，银行理财产品通常提供相对稳定且较高的收益，且风险控制较好，成为投资者在低利率环境下的优选。另一方面，理财公司代销渠道的快速扩展，理财产品触及的投资者群体将更为广泛，进而对理财规模增长形成强有力的推动。此外，随着未成立理财子公司的中小银行加速出理财发行市场，理财业务将进一步集中到理财公司，这将促使理财业务朝着更加规范化和高质量化方向发展，从而带动理财市场规模稳步上升。第二，中小银行理财业务将面临调整压力，理财公司间的竞争将愈发激烈。2025年或将是理财行业变革之年，预计监管将基于投研能力、金融科技基础、运营状况等风险因素考量，适当发放理财牌照“入场券”，尤其可能会优先惠及理财规模较大的城农商行，13家存量规模还在增长的“无牌机构”中，2家城商行规模在600亿以上，4家农商行规模在300亿以上，这些城农商行或将有望加入“理财”战队，而部分未持牌的中小银行或转型代销以谋求出路。面对存量理财业务清理大限倒计时，226家非持牌理财机构在2025年开启约3万亿存量规模压降“加速度”，理财行业集中度将进一步提高。从理财公司内部竞争格局来看，近年来股份制理财公司强调全渠道拓展，并大力开拓多元化代销渠道，规模增势迅猛，短期内或将继续占据第一梯队。第三，现金管理类产品规模占比进一步收缩，养老类型理财产品或将迎来发展机遇。首先，美国等主要经济体降息的预期，使得我国汇率压力得到缓解，降息空间进一步扩大，同时我国货币政策基调已由“稳健”调整为“适度宽松”，也为后续降息提供了政策支持，在此背景下，低利率市场环境预计将持续，存款利率可能仍有下调空间，导致现金管理类产品的收益压力延续，进而使得现金管理类产品规模占比继续下降。其次，随着养老金制度的全面实施，养老试点得以普及，《关于全面实施个人养老金制度的通知》中也明确指出鼓励金融机构研发符合长期养老需求的金融产品，叠加养老金第三支柱建设不断强化，后续理财机构或将加大对养老类型理财产品的研发力度，在产品策略、期限结构、费率设计等方面不断创新，推出更多符合老龄化社会需求的理财产品，以满足日益增长的养老资金需求。第四，银行理财间接投资力度或将出现反转下跌，理财公司则将迎来地方性资产配置机遇。首先，“资产荒”现象愈演愈烈，市场优质资产稀缺，理财间接投资比例不断增加，以期通过委外资管机构的方式寻找投资机会，其中，由于信托机构可以通过收盘价估值和计提风险准备金等方式帮助理财产品平滑底层资产波动，因此理财委外信托资管机构力度不断加大，但随着2024年12月监管明确要求停止使用收盘价估值，理财委外信托资管机构的扩张趋势将受到限制，进而可能导致银行理财的间接投资比例下降。其次，相较于理财公司，中小银行在金融债、信用债的理财投向上更为下沉，未来随着中小银行逐步退出理财发行市场，弱资质地区发行的债券被承接力度将减弱，理财公司有望接触到更多地方性优质资产，拓展其资产配置的深度与广度。此外，在监管不断引导理财资金入市的趋势下，银行理财参与资本市场的方式和途径有望进一步得到优化，理财产品也可能会适当提升权益类资产的配置比重。注：
[1]剔除现金管理类产品。
[2]剔除现金管理类产品。
[3]其他资产中，主要构成为固收类资产。
[4]其他资产中，主要构成为固收类资产。
[5]此处配置分析仅针对银行理财产品前十持仓资产。
[6]其他资产中，主要构成为固收类资产。
[7]此处资管产品拆分是以银行理财前十大持仓资产为统计口径。
[8]2024年全市场理财平均收益采用12个月存续产品近1月平均年化收益率取算术平均测算。
[9]按总份额及不分份额进行统计，指产品名称内含有“低波”的产品。
作者丨赵伟、黄诗慧、董丹浓、何瀚文
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