这是Ray Dalio在领英主页上分享的文章，原文标题是What’s Happening with the Economy? The Great Wealth Transfer。
译者认为这篇文章为美国经济与美联储加息周期的背离提供一个逻辑清晰、观点新颖的解释。
要点如下：
在2020年和2021年，因政府的大规模财富转移，资产从公共部门流向私人部门，提升了私人部门的财务健康，但使政府面临压力。
中央政府的持续财务紧张导致高额赤字和增加的政府债券购买，影响了中央政府和中央银行的财务状况。
长期来看，政府高债务和赤字复利增长可能会受到市场限制，带来经济和政治挑战。未来走向仍充满不确定性。
显然，经济对美联储的紧缩反应并不像通常那样，反而表现出更强劲的势头，超出了预期。这种现象的解释可以从本文的图表中找到，但在此之前，我们先进行一个总结。
在这种情况下，发生了一次大规模的政府工程化财富转移，将资产从公共部门（包括中央政府和中央银行）以及政府债券持有者转移到了私人部门（家庭和企业）。这导致私人部门对美联储货币政策的敏感度下降，使其更不容易受到影响。这种协调的政府操作使得家庭部门的财务状况健康，而政府部门则面临困境。
全球范围内，中央政府的财务状况糟糕，并且持续恶化，这主要是由于高额的预算赤字。他们通过购买政府债券来筹措资金，却在这个过程中蒙受了巨大的损失，因为这使得他们的资产负债表恶化。
总之，中央政府的债务负担加重，而中央银行则大量印制货币，导致通货膨胀上升，并购买大量债券将资金转移到私人部门，因此在财务方面，私人部门相对处于有利位置。
这种情况发生在2020年和2021年，当时出现了巨额预算赤字（例如美国GDP的10-14%）和大规模的中央银行债券购买（例如，美联储持有的债券从GDP的18%增加到35%）。这段时间内，利率降至零或更低，出现了所谓的免费资金和负利率时期。在这个时候，人们普遍好奇负利率的债券如何能获利，答案是通过以更低利率借款来获取利润。与此同时，大量资金流入银行，使得银行的贷款需求下降，因此它们购买了有利差的“安全”政府债券。
然而，在2022年，通货膨胀加剧，失业率下降，经济走向更加平稳的财政政策方向（例如，美国预算赤字从GDP的12%减少到5-6%），同时中央银行将货币政策由宽松状态迅速调整为收紧状态（例如，实际债券利率从-1.5%转变为+1.5%，资产负债表逐渐缩小）。尽管这种紧缩措施导致债券和股票市场下跌，影响某些领域（如风险投资、私募股权和商业地产），但私人部门净值上升，失业率下降，薪资增加，私人部门的状况得到改善。与此同时，中央政府的债务负担上升，中央银行以及其他政府债券持有者遭受了损失。
中央政府和中央银行的财务状况糟糕，但实际经济表现不错，这是否重要？毫无疑问，非常重要！与个人和公司一样，负债的政府需要支付债务利息，并最终偿还本金，这会带来一定的痛苦。然而，政府有权通过税收来弥补财政赤字，并通过中央银行发行货币来缓解财政压力（这是可以预期的做法）。
目前可能不会出现太大问题，但长期而言可能会产生严重后果。这就是我在这里简要介绍的内容，详细解释将在后续文章中进行。
在我提供简短概述之前，我想强调历史的长期趋势通常是很好的指南。尽管我们未曾亲历过这样的大规模政府操作，但历史上已经发生过多次类似情况。在我2018年出版的《应对大型债务危机的原则》一书中，我详细描述了在长期债务周期中常见的操作方式。这本书回顾了过去100年中的重大债务危机，并解释了典型的大规模债务周期如何运作，包括减轻债务负担的方法，而这些方法通常与现今政府所采取的措施相符。
在书中，我将这种方法称为货币政策3（MP3），它通常出现在货币政策1（通过利率调整而没有大规模中央银行资产负债表变动）和货币政策2（中央银行的"量化宽松"政策）之后。尽管购买金融资产有助于金融资产持有者，但它无法将资金传递给最需要的人。只有中央政府可以将资金送到他们想要送到的人手中，因此我描述为MP3的共生关系发生了。
虽然我不会详细解释这个经典周期和不同类型的货币政策，但如果您有兴趣，可以在《应对大型债务危机的原则》免费的PDF版本中找到更多信息。
最后，尽管我已经注意到这种动态并研究了相关案例，但我未能充分预见到私人部门财务状况改善如何减轻美联储紧缩政策的影响，因为我过于专注于过去12次紧缩周期（从1945年以来，自新世界和货币秩序确立以来）。
然而，这存在许多不确定性，包括政治、地缘政治、环境和技术等方面的影响，这些不确定性可能比我们已知的情况更为重要。
从长远来看，通过历史和预测可以预见，中央政府的赤字将会大幅增加，而且可能会以日益加速的速度增长。这是因为不断增长的债务服务成本和其他预算开支会以复利的方式增加。随着这些成本的增加，政府需要不断发行更多的债务，从而引发一个恶性循环：市场对债务供应设定限制，中央银行不得不购买更多的债务，以防止利率上升和资产负债表恶化。
尽管中央银行已经遭受了重大损失，但目前这些损失尚未直接影响货币政策。然而，不排除未来会出现这种情况，这将遵循经典的后期大循环动态，这与一些不合理的预测相符，令人担忧。
如果赤字的复利增长导致政府债券供应超过需求，可能会出现两种情况：利率上升，或中央银行必须购买更多债券以维持低利率。然而，无论哪种情况，中央银行的亏损和负净资产都可能对货币政策产生不利影响，可能是直接影响（因为它们必须货币化中央政府的亏损）或间接影响（因为这可能成为政治问题）。
过去，德国在20世纪20年代和40年代都经历过这种毁灭性通货膨胀的后期债务周期动态，因此对此类动态应持谨慎态度，更偏向于保守的货币政策。目前，德国正在考虑是否采取传统正确的方法来处理中央银行的亏损和负净资产，即从中央政府获得资本，尽管这会增加预算赤字。在英国，央行的损失是通过这种方式处理的，财政部需要借款来弥补央行的负资产净值。
许多中央银行现在都在考虑如何应对这种情况。可以想象，如果美国面临大规模的央行亏损和负净资产，可能会引发政治反应，威胁到央行的独立性，并导致更多政治干预。
需要明确的是，我并不是在断言这一切一定会发生，因为对于未来的情况我充满了不确定性。
以下图表将展示美国各种因素的度量，这些度量在大多数国家中也有类似版本。
图表将成对呈现：上方图表展示自2018年以来的度量，供您近距离观察；下方图表展示自1970年以来的度量，以帮助您从长远角度审视问题。
在左侧的第一对图表中，展示了总收入（包括政府分配的款项）、雇佣收入以及总支出。右侧的第二对图表则展示了储蓄率。
从左上图表中可以看到，雇佣收入显著下降，但由于大规模政府救济，总收入大幅增长，出现两次大的波动。首次大规模救济发生在特朗普执政期间，应对COVID，金额约2.2万亿美元；第二次发生在拜登执政期间，金额为1.9万亿美元，用于提供额外的社会、财政和基础设施支持。左上图表还显示，COVID期间支出一开始大幅下降，随后迅速增加并逐步恢复。历史证明，当提供金钱、信贷刺激支出时，人们会找到支出途径。
接下来的两组图表显示了失业率和薪酬增长率。如您所见，尽管失业率在COVID期间飙升，但现在已跌至60年代末以来的最低水平。与此同时，薪酬增长飙升。如前两组图表和这两组图表所反映的那样，资产负债表和收入表都很强劲。
下面的两组图表展示了美国的预算赤字（左侧）和美联储的债券持有量（右侧）。从中可以清晰看出，2020年和2021年出现了巨额赤字，以及为支持这些赤字所进行的大规模美联储债券购买。在左侧的图表中，显示这些赤字仍然相当大，并且趋势恶化；在右侧的图表中，呈现出自2008年MP2开始，美联储持有债券成为常态，只有两次偶发和适度的例外。
以下的两组图表展示了商业银行的债券持有量（左侧）以及商业银行和美联储按市值计算的收益和损失（右侧）。
以下两组图表展示了债券市场所反映的通货膨胀率和即期通货膨胀率。
我将不会深入探讨不同类型通货膨胀及其不同时间框架的测量，因为我只着重传达这些图表中的主要趋势。
您能够明显看到大幅上升和随后的回落，尽管未回到先前水平或中央银行的目标水平（左侧）。同时，即期通货膨胀率也有相对适度的上升（右侧）。
不同国家、部门和企业的发展和状况差异相较于正常情况要大得多，因此很难对整体数据（如股市、经济等）进行合理理解和讨论。我们必须从细节层面开始了解它们，并将这些细节汇总起来，以便更好地理解整体状况。虽然我希望能够呈现并探讨这些巨大的差异，但目前这对我而言尚过于庞大。 还有其他一些重大的结构性变化，我尚未涉及到，这些变化正在改变我们习以为常的一切。您知道我关注以下五个主要力量（译者注，forces，理解为变量、因素、考虑）：1）我们刚刚讨论过的金融经济力量；2）在接下来的两到五年中，尤其是即将到来的美国选举期间，国内冲突力量将非常强大；3）在接下来的两到五年中，国际冲突力量也将非常显著；4）自然力量，特别是在转向绿色能源、重建基础设施以更好地应对变化，以及变化本身所带来的成本方面，未来几年中将会有巨大的气候成本；5）技术力量，毫无疑问，将在积极和消极方面产生巨大的颠覆性影响。 这些力量将相互影响，并与近期过去产生巨大差异。举例来说，“国内制造”和“外部制造”的财务成本，为战争（更不用说战争成本）和应对气候变化而进行的军事支出，将影响市场和经济，进而影响处于紧张状态的人们的态度，这将对政治和地缘政治产生影响。
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