前一交易日沪指-1.63%，创指-2.93%，科创50-3.11%，北证50-0.80%，上证50-1.25%，沪深300-1.60%，中证500-2.94%，中证1000-3.06%，中证2000-2.94%，万得微盘-1.82%。两市合计成交13458亿，较上一日+696亿。
宏观消息面：
1、中指研究院：12月TOP100房企销售总额同比下降3.41%，环比增长28.86%。
2、中国12月官方制造业PMI报50.1，较上月小幅回落；非制造业PMI大幅回升至52.2。
3、央行：将于近期开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作。
资金面：融资额+32.44亿；隔夜Shibor利率+8.70bp至1.4540%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-3.36bp至3.1086%，十年期国债利率-4.04bp至1.6732%，信用利差+0.68bp至144bp；美国10年期利率+3.00bp至4.58%，中美利差-7.04bp至-291bp。
市盈率：沪深300:12.93，中证500:27.56，中证1000:36.51，上证50:11.20。
市净率：沪深300:1.38，中证500:1.81，中证1000:2.03，上证50:1.25。
股息率：沪深300:2.97%，中证500:1.82%，中证1000:1.50%，上证50:3.53%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.29%/-0.41%/-0.35%/-1.01%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.57%/-0.97%/-1.38%/-2.98%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.53%/-1.20%/-1.83%/-3.94%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.25%/-0.06%/-0.13%/-0.10%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作；2、央行：12月公开市场国债净买入债券面值为3000亿元；3、中指院监测数据显示，2024年1-12月，TOP100房企销售总额为43547.3亿元，同比下降30.6%，降幅较前11个月收窄 2.3个百分点。12月单月，TOP100房企销售额同比下降3.41%，降幅有所收窄，环比增长28.86%。
流动性：央行周二进行1577亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有641亿元7天期逆回购到期，实现净投放936亿元。
策略：更加积极的财政，适度宽松的货币及扩内需等一系列政策发力，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。
市场展望：
目前市场对于美联储货币政策预期偏紧，内外盘金银价格表现弱势，白银技术形态偏空。CME 利率观测器显示，当前市场预期美联储本月议息会议维持利率不变的概率为 89%，降息 25 个基点的概率为 11%，至三月议息会议维持利率不变的概率为 49.7%，降息 25 个基点的概率为 45.3%。
从特朗普上一任期的经验分析，当前美联储主席鲍威尔与后续即将上任的特朗普政府存在一定的冲突，美联储官员有动机基于通胀情况将利率维持在相对高位。内在的货币政策预期通过美元指数及美债收益率的表现对于黄金和白银的价格形成显著的利空因素。由于当前美国财政走向仍存在不确定性，贝森特以及马斯克的紧财政主张在本财年内实现难度较大，这令金价下方存在一定的支撑。但白银工业属性驱动弱化，截至年末其库存水平仍未兑现光伏用银所带来的紧缺预期。黄金策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间602-623元/克。白银策略上建议逢高抛空，沪银主力合约参考运行区间7175-7668元/千克。
铜
镍
金川集团上海市场销售价格126800元/吨，较上一交易日下跌700元/吨，折算市场主流报价合约沪镍2502合约10:15盘面升贴水为+2910元/吨。
市场方面，日内镍价震荡运行，年末结账等因素影响下，精炼镍现货成交仍暂处供需两弱状态。各品牌精炼镍现货升贴水稳中微调为主，金川现货紧缺逐渐缓解情况下，现货升水继续有明显下跌。
后市看，预计镍价短期仍将维持区间震荡运行，操作上建议观望为主。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高，但随着GIC和赢联盟新码头建成，海外矿石进口增量可期；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减仓并行，后续需观察铝厂因成本压力减产情况是否进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝报价继续小幅下滑，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开，若进口窗口打开有望缓解国内氧化铝紧缺局面。策略方面，当前氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓解，但供应端仍难大幅上行，预计现货价格将保持窄幅调整，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开或者国内产能复产投产超预期，国内现货价格或将出现更大波动。因明年一季度预期大投产规模较大，且若进口窗口打开或导致累库拐点提前，因此可逢高布局03或05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2502参考运行区间：4500-5000元/吨。
锡
铅
锌
碳酸锂
临近假期，青海盐湖处于寒冬，碳酸锂产量从历史高位回落。下游需求延续强势，国内碳酸锂库存企稳一月后小幅去库。短期虽然资源端供给充足，但锂价走低可能导致部分盐厂春节后复工意愿减弱，重现年初现货偏紧局面。近期市场矛盾围绕消费展开，新年下游排产强预期对锂价底部形成支撑。需求的兑现程度和延续性将会影响碳酸锂定价走向。底部成本强支撑与锂价回暖弹性供给释放的矛盾将持续较长时间，近期锂价区间震荡概率较大。关注下游节前备货现货升贴水变化，终端抢出口在一季度的持续性和强度，高成本矿生产经营决策调整。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间76,000-79,000元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13250元/吨，较前日持平，无锡市场宝新304冷轧卷板报13600元/吨，较前日持平；佛山基差335(+105)，无锡基差685(+105)；佛山宏旺201报8550元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报945元/镍，较前日-5。保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7200元/50基吨，较前日-100。期货库存录得102857吨，较前日+1080。据钢联数据，社会库存录得90.33万吨，环比减少3.72%，其中300系库存59.00万吨，环比减少3.98%。
年底收关，不锈钢市场继续努力出货回款，成交价格小幅下降50元。钢厂方面，主流报盘悉数平稳未有变化，现货方面，早间主流资源报价稳中有弱，商户们继续优价促销试图春节前冲业绩，市场询价气氛尚可，按需补货。短期原料端行情难改弱势局面对成品走势助力有限，预计不锈钢成本端变化不大。库存方面延续缓慢去库趋势，消费表现较为韧性，年底各钢厂检修在即，但下游需求较为疲软，预期短期行情底部震荡运行。
锰硅硅铁
锰硅盘面价格延续震荡下行，日线级别，价格向下临界，表现弱势，价格或存在进一步下探至9月份低点5882元/吨附近风险。当前价格走势偏弱，价格若想要反弹，则需向右摆脱下行趋势线，可将是否摆脱下跌趋势作为价格强弱转换的观测点之一。在此之前，我们继续提示价格注意进一步下跌风险，但单边仍需谨慎参与。
硅铁方面，日线级别，硅铁盘面价格向下跌破9月底以来平台下沿，走势继续弱化，价格或存在进一步下探寻找前低6044元/吨附近支撑可能。价格表现偏弱，但向下空间有限，单边参与性价比仍低，建议谨慎参与。
展望后市，我们仍延续前期观点。市场在近几个月对于政策的持续预期之下，对于整体预期的阈值显著提升，赤字率的预期已提升至4%甚至4.5%。在这样的背景下，“两会”需要达到什么样的规模才能推升价格继续上行？还是期待政策在短期能落地，带动来年一季度需求的显著回升？这二者显然都存在难度。但政策的态度是积极的，宽货币与宽财政是明确的，价格的下行需要结合现实超预期疲弱因素的驱动，这显然在短期也难以呈现。因此，未来一段政策真空期内，预期黑色板块整体价格将进入相对混沌的时期，以震荡偏弱为主。需要注意的是，当前海外包括美股、贵金属在内价格或存在下行压力，国内整体商品大氛围走弱，或带动黑色系价格在震荡期间下移。
品种自身基本面在当下淡季仍处在次要矛盾的位置，驱动暂不显著。站在基本面角度，我们看到铁水本周继续季节性回落至227万吨附近，螺纹钢产量维持弱势，需求淡季特性延续。供给端，锰硅周产量本周有所回落，但幅度有限。供求结构仍延续边际宽松化。在这样的背景下，我们仍倾向于锰硅产业端仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。硅铁方面，供给端向下收缩，随着钢铁方面需求的季节性走弱，库存出现向上累积，但总体库存水平相对健康。现货端仍提供给盘面价格部分升水保护，幅度环比继续缩窄。同时，硅铁方面，仍继续关注供给端可能存在的驱动，如环保限产等。但相关题材需要配合大环境氛围好转的背景，在当前交投氛围一般的背景下供给端故事难以有效发力。
工业硅
盘面方面，日线级别，价格当前仍延续下跌趋势，呈现弱势，在价格摆脱下跌趋势前不建议盲目抄底，建议单边暂时仍以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产环比有所回落，新疆地区产量小幅走弱，同时，西南地区产量继续下行。下游多晶硅仍是工业硅需求的主要压力项，在行业减产的背景下，未来多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱。近期，我们看到多晶硅库存延续小幅去化，但仍在高位，行业压力的缓解仍需要时间。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅短时间检修式的减产无法改变价格的悲观预期。当下工业硅库存延续上升，继续创下历史新高，供应压力仍存。我们延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产才能改变当下工业硅宽松的结构以及期待对其价格形成有效支撑的观点。
钢材
盘面价格呈现震荡偏弱走势。基本面方面，本周热卷产量大幅下降，部分缓解了此前高库存的压力。有传闻称部分钢厂计划从热卷转产螺纹，如若未来热卷产能能够转移，库存矛盾会持续降低，本周的热卷整体基本面情况有所好转的。螺纹产量本周小幅降低，表需季节性回落，总库存进一步去化，库存绝对值处于五年内低点。综合来看，成材基本面矛盾阶段性有所缓解，热卷库存是否顺利仍需观察。利润方面，钢厂盈利率环比上升1.3%，利润稍有上升。宏观方面，在政策空窗期，宏观方面的影响稍有减弱。总体而言，在宏观政策真空期，交际逻辑可能逐步回归到现实层面。但原料价格坚挺，对成材成本可能有一定支撑。走势方向尚不明确，价格预计呈现宽幅弱势震荡走势。以螺纹钢主力合约为例，参考运行区间为3200-3400元/吨。未来还需重点关注原料价格是否会有支撑、两会对于明年的财政计划、以及冬储运行情况等。
铁矿石
供给方面，本期全球铁矿石发运量冲量回升，恢复至近几年同期高位。FMG上期发运逆季节性下降后本期增幅显著。需求方面，钢联日均铁水产量环比下降1.54万吨至227.87万吨，各地钢厂高炉年检陆续不同程度启动，铁水产量预期继续呈现季节性下滑走势。下游成材库存仍处于相对偏低位置，螺纹钢库存继续低位去化，近端低库存情况下基本面尚有支撑，需求更多随季节性下移。钢厂盈利率尚可，铁水崩塌并无明显迹象。库存方面，港口疏港量高位震荡，到港量回升，考虑到12月海外发运同比较低，后续库存或继续有所去化。钢厂进口矿库存继续上行，略高于近两年同期水平。宏观预期兑现后，政策真空期中短期关注点回归基本面，前期铁矿石发运偏弱，铁水季节性下移后，下游平衡表或继续改善，减低了产业负反馈可能性。综上，我们认为在现实不出现超季节性疲弱的情况下，矿价仍以震荡为主。
玻璃纯碱
橡胶
天气方面，泰国南部产区有季节性降雨。对行情的影响力预期逐步变小。
2024年12月18日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目配套22万吨/年丁二烯装置目前正常开工，少量货源外销。
裕龙岛丁二烯的投产预期将压制丁二烯的现货，预期将影响丁二烯橡胶的反弹力度。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡,EUDR推迟所以预期跌。空头认为价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为6个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08到2024/11/18 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
2024/11/25至2024/12/06，泰国降雨量多，洪水灾害，供应强预期。
2024/12/06至今，供应担忧缓和，需求疲软导致下跌。
行业如何？
截至2024年12月27日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.22%，较上周走高0.12个百分点，较去年同期走高12.83个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.79%，较上周走高0.10个百分点，较去年同期走高6.87个百分点。
截至2024年12月22日，中国天然橡胶社会库存122.8万吨，环比增加2.6万吨，增幅2.1%。中国深色胶社会总库存为68.6万吨，环比增加2.7%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，环比增加1.5%。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶16650（0）元。STR20报2050（-10）美元。
山东丁二烯11100（250）元。江浙丁二烯10950（100）元。华北顺丁13000（0）元。
操作建议：
目前橡胶偏中性思路。主要跟随商品整体的气氛。
NR多头宜离场。
建议短线交易，并设置止损。
我们推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水过大，大概率回归。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：受圣诞与元旦假期影响，欧美（ARA、EIA）与亚太（ESG）数据均推迟公布，建议投资者关注本周末各地区延迟公布的开年数据。
消息方面：俄罗斯通过苏联时代穿越乌克兰的管道进行的天然气出口在新年当天停止，这标志着莫斯科数十年来对欧洲能源市场的主导地位的结束。尽管经历了近三年的战争，期间天然气供应仍未完全中断。但俄罗斯天然气公司 Gazprom 表示，由于乌克兰拒绝续签过境协议，此次天然气供应已于格林威治标准时间 05:00 停止。
短期来看，原油暂时维持低波震荡，短线预计震荡运行，油价上方依旧有限，受天然气供应切断影响，能源关联资产均上扬。长期来看，油价2025年仍然呈现供大于求的格局，油价中长期仍然易跌难涨。我们继续维持WTI原油上方价格$73/桶，下方$65/桶的窄幅区间，推荐投资者逢高空配。
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价8178元/吨，上涨75元/吨，现货8885元/吨，无变动0元/吨，基差724元/吨，走弱54元/吨。上游开工82.89%，环比上涨0.51 %。周度库存方面，生产企业库存37.5万吨，环比去库1.46 万吨，贸易商库存4.01 万吨，环比去库0.07 万吨。下游平均开工率43%，环比下降0.71 %。LL5-9价差149元/吨，环比缩小5元/吨。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7477元/吨，上涨84元/吨，现货7535元/吨，无变动0元/吨，基差105元/吨，走弱64元/吨。上游开工77.9%，环比上涨0.13%。周度库存方面，生产企业库存42.7万吨，环比去库0.72万吨，贸易商库存12.92 万吨，环比累库0.54万吨，港口库存5.77 万吨，环比去库0.09 万吨。下游平均开工率52%，环比下降0.16%。LL-PP价差701元/吨，环比缩小9元/吨，建议跟踪投产进度。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周二原糖期货价格反弹，原糖3月合约收盘价报19.29/磅，较之前一个交易日上涨0.17美分/磅，或0.89%。巴西农业研究机构Cepea发布报告称，2024/25榨季已接近尾声，尽管生产率大幅下降，但糖总产量可能达到4000万吨，与前一榨季相似。在这一产量水平上，巴西可能继续占全球糖供应量的一半，预计2024年的出口量为2600万吨。
12月10日海关便涵兑现了11月中旬市场传出的糖浆和预拌粉进口限制预期，但未来也有可能审查后，制定一个新的安全生产规范后重新进口泰国糖浆和预拌粉，只是执行下来会增加成本。此前受政策影响短线郑糖价格偏强运行，但随着原糖价格破位下跌，郑糖短线跟随下跌，中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周二美棉期货价格震荡，美棉3月合约收盘报68.38美分/磅，较之前一个交易日下跌0.1美分/磅，或0.15%。Keith Brown and Co的总裁称，“市场担心中国对美国棉花的需求前景。”他称，部分国家经济依然低迷，这令棉花需求前景蒙阴。行业分析师称，如果需求依然迟滞，则2025年棉花期货价格将维持相对疲弱走势，处于每磅60-85美分区间波动。Price Futures Group的资深分析师称，美国当选总统的潜在政策调整或导致全球贸易关系紧张，这会殃及依赖出口的棉花市场。
美国农业部(USDA)在12月供需报告小幅上调美国产量和期末库存，但美国出口量并未下调，中国产量并未上调，未来美棉的供需平衡表仍有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新疆棉花总产量可能超预期增长，国内市场供应充裕。并且随着旺季结束，纺织企业淡季新增订单有所减少，下游产业链开机率环比持续下滑，预计短期棉价会面临较大的压力。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，马来西亚12月1-10日棕榈油出口量环比增加1.07%-3.86%，前15日较上月同期出口减少6.7%-9.8%,前20日出口环降7.61%-8.32%，前25日环降1.07%-4.01%,前31日预计降2.5%-7.8%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-10日马来西亚棕榈油产量减少15.89%，前15日减少19.6%，前20日预计减少14.83%，前25日预计减少16.33%。
2、美国农业部：美国2024/2025年度大豆出口净销售为97.8万吨，前一周为142.4万吨；美国2024/2025年度对中国大豆净销售41.1万吨，前一周为64.8万吨。
周二油脂维持近强远弱趋势。近期油脂受棕榈油季节性减产及出口降幅不大支撑，近月合约反弹较多。高频数据显示出口仅小幅下滑，产量减幅更大，中期产地库存偏低，棕榈油基本面仍然较好。国内现货基差弱稳，广州24度棕榈油基差05+1300（+200）元/吨，江苏一级豆油基差05+450（0）元/吨，华东菜油基差05+80（0）元/吨。
【交易策略】
24/25年度受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。近期棕榈油因短期出口需求担忧、宏观走弱回落。随着进入棕榈油减产季节，印尼库存偏低及新季B40带来的生物柴油增量对产量、库存的考验更大，棕榈油基本面维持偏强格局，关注高频产量、出口数据指引，建议宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。豆、菜油目前主要跟随棕榈油，近月合约基本面也较好，远期需求较大变量在于美国生物柴油政策。
蛋白粕
豆粕主力周三休市，周二美豆夜盘再度上涨，阿根廷北部及巴西南部部分产区干旱支撑盘面。基本面前期预报阿根廷降雨偏少，支撑美豆反弹，大方向美豆丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售仍施压盘面，美豆涨幅受限，不过部分产区仍然降雨较少，预计近期美豆仍有支撑。国内大豆原料供需宽松，不过12月、1月买船较少，国内豆粕库存已低于去年同期，对现货有一定支撑，近月合约强于远月。周二全国豆粕现货基差区间05+（170，190）元，华东报2870涨20元/吨。周二大豆油厂开机52.41%，成交13.35万吨，提货15.66万吨。
机构数据显示截止12月27日12月大豆买船461万吨，1月买船270万吨，预计2、3月到港偏少。预报显示未来两周巴西大部分降雨充足，阿根廷部分产区仍偏干，巴西南里奥格兰德州降雨也较少，预计干旱短期仍支持盘面。
【交易策略】
分析师团队
