前一交易日沪指-1.57%，创指-2.16%，科创50-1.41%，北证50-0.17%，上证50-0.89%，沪深300-1.18%，中证500-2.13%，中证1000-2.96%，中证2000-4.44%，万得微盘-4.86%。两市合计成交12679亿，较上一日-1287亿。
宏观消息面：
1、2025年中国央行工作会议：实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。
2、沪、深交易所召开外资机构座谈会，充分听取意见建议。
3、国家发改委：“两新”政策加力扩围，将实施手机等数码产品购新补贴。
资金面：融资额-70.03亿；隔夜Shibor利率+8.60bp至1.6180%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-3.33bp至3.0345%，十年期国债利率-1.47bp至1.6036%，信用利差-1.86bp至143bp；美国10年期利率+3.00bp至4.60%，中美利差-4.47bp至-300bp。
市盈率：沪深300:12.43，中证500:26.21，中证1000:34.58，上证50:10.81。
市净率：沪深300:1.33，中证500:1.72，中证1000:1.92，上证50:1.21。
股息率：沪深300:3.09%，中证500:1.92%，中证1000:1.58%，上证50:3.65%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.17%/+0.10%/+0.10%/-0.57%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.02%/-0.27%/-0.74%/-2.43%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.00%/-0.63%/-1.28%/-3.41%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.10%/+0.20%/+0.20%/+0.23%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、央行表示，下阶段根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息；用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新设立工具，维护资本市场稳定；2、国常会：完善市场化融资模式 吸引社会资本参与城市更新；3、美国12月ISM制造业PMI为49.3，录得3月份以来新高，预期48.4，前值48.4。
流动性：央行周五进行193亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有1078亿元7天期逆回购到期，实现净回笼885亿元。
市场展望：
美元流动性收缩对于当前处在高位的美股形成利空因素，金银比价当前仍具备上涨空间：1月1日当周公布的美联储资产负债表数据显示，美联储本国机构使用的逆回购余额增加2925亿美元至4735亿美元，叠加美联储本周335亿美元的总资产负债表缩表操作，联储资产负债表负债端的准备金规模下降3261亿美元至2.89万亿美元。本次隔夜逆回购余额的回升主要受到年末交易商调整持仓的影响，预计后续逆回购余额将会有所回落，但本轮上升已对于美元流动性形成收缩，进而对当前价格处于高位的美国股市形成利空因素。回顾历史上金银比价的走势，其在联储降息周期中均会出现上涨，且上涨的开始对应美股形成顶部形态的时间点。美国股票指数在外盘圣诞节后总体表现弱势，叠加当前流动性的收紧影响，其在后续存在较大回调风险，这将驱动金银比价出现进一步的上涨。1月2日公布的美国经济数据总体具有韧性，美国12月28日当周首次申请失业救济人数为21.1万人，低于预期的22.2万人和前值的22万人。美国12月标普全球制造业PMI终值为49.4，高于预期和前值的48.3。当前CME利率观测器显示，当前市场预期美联储一月议息会议维持利率不变的概率为88.8%，降息25个基点的概率仅为11.2%。同时市场定价美联储分别在三月以及九月议息会议存在25个基点的降息操作。当前美联储货币政策预期依然偏紧，对贵金属绝对价格形成利空因素。
铜
镍
从现货市场看，供应继续转宽，升贴水有所下滑，俄镍现货均价对近月合约升贴水为0元/吨，金川镍现货升水报3100-3300元/吨；硫酸镍方面，国内硫酸镍现货价格报26000-26920元/吨，均价较前日0元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿价格报44美金/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价52美元/湿吨。外盘方面，LME镍库存继续累积，现货升贴水小幅下滑，伦镍Cash/3M贴水226.1美元/吨。
综合而言，精炼镍库存仍呈现明显上行趋势，对镍价上涨形成压力，但在成本支撑下，12万元/吨的价格点位对镍价的支撑也较为坚实，镍价上涨下跌均需要其他因素的进一步推动。预计今日沪镍价格偏弱震荡运行为主，主力合约价格运行区间参考120000-124000元/吨。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高，但随着GIC和赢联盟新码头建成，海外矿石进口增量可期；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，但随着山西部分氧化铝厂超预期复产和新建产能逐步投产，远期供应大幅转松拐点或见于春节后，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减产并行。进出口方面，海外氧化铝报价走低，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开。策略方面，当前氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓解，预计现货价格将保持震荡下行，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开或者国内产能复产投产超预期，国内现货价格或将出现更大波动。因一季度预期投产规模较大，且若进口窗口打开或导致累库拐点提前，因此可逢高布局03空单。05合约在成本支撑下或相对抗跌，因此可考虑布局03-05反套。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2502参考运行区间：4250-4600元/吨。
锡
铅
锌
碳酸锂
青海盐湖处于寒冬，锂辉石加工碳酸锂利润收缩，国内碳酸锂产量历史新高后连续回落。年末下游需求稍有降温，本周国内碳酸锂库存上升。短期虽然资源端供给充足，但锂价走低可能导致部分盐厂春节后复工意愿减弱，重现年初现货偏紧局面。近期市场矛盾围绕消费展开，新年下游排产强预期对锂价底部形成支撑。需求的兑现程度和延续性将会影响碳酸锂定价走向。底部成本强支撑与锂价回暖弹性供给释放的矛盾将持续较长时间，近期锂价区间震荡概率较大。关注下游节前备货现货宽松程度，终端抢出口在一季度的持续性和强度，以及高成本锂矿和锂盐企业生产经营决策调整。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间74600-78400元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13150元/吨，较前日-50，无锡市场宝新304冷轧卷板报13500元/吨，较前日-100；佛山基差435(-25)，无锡基差785(-75)；佛山宏旺201报8550元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报945元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日-150。高碳铬铁北方主产区报价7100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得101848吨，较前日-708。据钢联数据，社会库存录得89.50万吨，环比减少0.92%，其中300系库存58.26万吨，环比减少1.25%。
临近春节，钢厂端陆续减产检修，叠加进口资源减少，市场到货下降，供应压力缓解；需求端淡季乏力，下游商户多持单观望，成交多以刚需为主，供需弱势格局未有好转。由于1-2月份销售周期较短，部分下游用户有一定的采买备货需求，无论是钢厂还是商家都有争取订单的想法，导致成交价格进一步走低。但是考虑到成本因素，原料市场钢厂月初阶段招标采购开始展开恐将受到一定的波及，但预计影响范围有限。因此成本下移幅度有限对现货价格形成一定支撑。预计现货价格跌幅比较有限。
锰硅硅铁
锰硅盘面价格延续震荡下跌，其在12月12日中央经济工作会议之后形成的短期下跌趋势阶段性中止，价格向右对趋势线进行摆脱，但长周期的下跌趋势仍未结束。日线级别，价格在9月底跳空附近维持相对弱势震荡，价格表现弱势，价格仍存在进一步下探至9月份低点5882元/吨附近风险。价格若想要反弹，则需向右摆脱下行趋势线，可将价格是否摆脱下跌趋势作为强弱转换的观测点之一。在此之前并不建议盲目抄底，我们继续提示价格注意进一步下跌风险，但单边仍需谨慎参与。
硅铁方面，盘面价格仍维持在6200-6600元/吨（针对加权指数，下同）的区间内做箱体震荡，价格仍被压制在下跌趋势线之下。当前仍以箱体波动看待，观察价格对于右侧下行趋势线及下方6200元/吨附近下边界的突破情况，价格表现偏弱，但同时向下空间有限，单边参与性价比仍低，建议谨慎参与。
展望后市，我们仍延续前期观点。市场在近几个月对于政策的持续预期之下，对于整体预期的阈值显著提升，赤字率的预期已提升至4%甚至4.5%。在这样的背景下，“两会”需要达到什么样的规模才能推升价格继续上行？还是期待政策在短期能落地，带动来年一季度需求的显著回升？这二者显然都存在难度。但政策的态度是积极的，宽货币与宽财政是明确的，价格的下行需要结合现实超预期疲弱因素的驱动，这显然在短期也难以呈现。因此，未来一段政策真空期内，预期黑色板块整体价格将进入相对混沌的时期，以震荡偏弱为主。需要注意的是，当前海外包括美股、贵金属在内价格或存在下行压力，国内整体商品大氛围走弱，或带动黑色系价格在震荡期间下移。
品种自身基本面在当下淡季仍处在次要矛盾的位置，驱动暂不显著。站在基本面角度，我们看到铁水本周再度回落至225万吨附近水平（季节性），螺纹钢产量维持弱势，需求淡季特性延续。供给端，锰硅周产量本周再度回升，幅度有限。供求结构仍延续边际宽松化。在这样的背景下，我们仍倾向于锰硅产业端仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。硅铁方面，供给端继续向下收缩，随着钢铁方面需求的季节性走弱，库存小幅累积，但总体库存水平相对健康。现货端仍提供给盘面价格部分升水保护，幅度环比继续缩窄。同时，硅铁方面，仍继续关注供给端可能存在的驱动，如环保限产等。但相关题材需要配合大环境氛围好转的背景，在当前交投氛围一般的背景下供给端故事或难以有效发力。
工业硅
盘面方面，工业硅价格当前仍延续下跌趋势，呈现弱势。前期关注的11000元/吨处支撑已跌漏，向下进一步观察10000元/吨整数关口处支撑情况，在价格摆脱下跌趋势前不建议盲目抄底，单边暂时仍以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产环比继续回落，新疆地区产量随着检修再度走低。下游多晶硅仍是工业硅需求的主要压力项，在行业减产的背景下，多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱。近期，我们看到多晶硅工厂库存延续去化（向下游转移），但仍在高位，行业压力的缓解仍需要时间。从月度的供求结构上，受到多晶硅端需求锐减影响，虽然当前产量随着检修以及枯水期也出现了明显的减量，但供给总量仍较需求显得宽松。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅短时间检修式的减产无法改变价格的悲观预期。当下工业硅库存延续上升，继续创下历史新高，供应端压力持续挤压现货价格。我们延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产，甚至造成部分产能永久性退出才能改变当下工业硅宽松的结构以及才能对工业硅价格形成有效的支撑的观点。
钢材
盘面价格呈现震荡偏弱走势。基本面方面，本周螺纹产量与需求均大幅下降，本周库存增加8.75万吨。螺纹在过去一个月的时间内一直去库，本周出现了累库的情况。按照季节性来看，往年在元旦时期的螺纹库存均会有所增加。同时今年的库存处在五年内同期最低点的位置，库存情况暂时还处于绝对低位，暂无累库风险。热卷情况为供需双降，库存基本持平。本周产量降低缓解了之间热卷库存早于往年累积的压力。如若后续还有持续转产给螺纹的情况，累库矛盾未来或将持续降低。综合来看，成材基本面矛盾本周有阶段性缓解。宏观方面，在政策空窗期，宏观方面的影响稍有减弱。总体而言，在宏观政策真空期，交际逻辑可能逐步回归到现实层面。市场冬储意愿不强，盘面走势方向尚不明确，价格可能呈现宽幅弱势震荡走势。以螺纹钢主力合约为例，参考运行区间为3200-3400元/吨。未来还需重点关注原料价格是否会有支撑、两会对于明年的财政计划、以及冬储运行情况等。
铁矿石
供给方面，本期全球铁矿石发运量冲量回升，恢复至近几年同期高位。FMG上期发运逆季节性下降后本期增幅显著。需求方面，钢联日均铁水产量环比下降2.67万吨至225.2万吨，年底钢厂高炉检修持续，淡季铁水产量重心下降。下游成材需求季节性滑落，螺纹钢库存有所回升，但仍处于同比低位。随着下游项目逐步放假停工，终端需求或将进一步下移。库存方面，港口疏港量高位震荡，考虑到12月海外发运同比偏低，以及钢厂补库仍有一定空间，后续港口库存或继续有所去化。钢厂进口矿库存继续上行，略高于近两年同期水平。宏观预期兑现后，政策真空期中短期关注点回归基本面，前期铁矿石发运偏弱，铁水季节性走低，预计矿价震荡偏弱。
玻璃纯碱
橡胶
我们判断宏观交易者和技术分析交易者入场做空了橡胶。
由于A股和汇率均走弱，2024年涨幅比较大且技术面走弱的RU被空头配置。
橡胶经常2月见顶。2025年的下跌，早于往年的季节性规律。
2024年12月18日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目配套22万吨/年丁二烯装置目前正常开工，少量货源外销。
裕龙岛丁二烯的投产预期将压制丁二烯的现货，预期将影响丁二烯橡胶的反弹力度。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡,EUDR推迟所以预期跌。空头认为价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为7个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08到2024/11/18 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
2024/11/25至2024/12/06，泰国降雨量多，洪水灾害，供应强预期。
2024/12/06至今，供应担忧缓和，需求疲软导致下跌。
2025/01/03，橡胶技术破位下跌。
行业如何？
截至2024年12月27日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.22%，较上周走高0.12个百分点，较去年同期走高12.83个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.79%，较上周走高0.10个百分点，较去年同期走高6.87个百分点。
截至2024年12月29日，中国天然橡胶社会库存123.6万吨，环比增加0.8万吨，增幅0.6%。中国深色胶社会总库存为69.4万吨，环比增加1.2%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，环比降0.12%。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶15950（-500）元。STR20报1960（-70）美元。
山东丁二烯11600（250）元。江浙丁二烯11500（400）元。华北顺丁13100（100）元。
操作建议：
目前橡胶偏空思路。主要跟随商品整体的气氛。
建议短线交易，并设置止损。
我们推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水过大，大概率回归。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：美国EIA周度数据出炉，美国原油商业库存去库1.18百万桶至415.60百万桶；汽油库存环比累库7.71百万桶至231.38百万桶；柴油库存环比累库6.41百万桶至122.87百万桶；燃料油库存环比去库0.91百万桶至24.75百万桶；航空煤油库存环比累库0.47百万桶至41.18百万桶；总体成品油库存环比累库13.69百万桶至420.19百万桶；美国炼厂开工率维持92.7%。
消息方面：据报道，美国现任总统拜登准备发布一项法令，永久禁止在美国一些沿海水域开发新的海上石油和天然气，在他最后几周执掌白宫的时间里“锁定”未来难以撤销的保护措施。随后美国当选总统特朗普在社交平台上发起“反击”：批评英国政府的能源政策，要求英国开放老化的北海油气盆地并取消风电场。
短期来看，原油短线受地缘与消息影响上行，油价上方依旧有限。长期来看，油价2025年仍然呈现供大于求的格局，OPEC内部产油小国已明显与沙特的减产挺价方针出现分歧，美国换任即将举行，特朗普上任后仍对油价形成中长期利空，油价中枢易跌难涨。我们认为当前油价已进入中长期空配区间，推荐投资者逢高空配。
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价8083元/吨，下跌81元/吨，现货8900元/吨，无变动0元/吨，基差817元/吨，走强81元/吨。上游开工85.67%，环比上涨0.46 %。周度库存方面，生产企业库存30.26万吨，环比去库5.86 万吨，贸易商库存3.71 万吨，环比去库0.20 万吨。下游平均开工率42.3%，环比下降0.15 %。LL5-9价差128元/吨，环比扩大2元/吨。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7432元/吨，下跌63元/吨，现货7540元/吨，无变动0元/吨，基差108元/吨，走强63元/吨。上游开工78.97%，环比上涨1.29%。周度库存方面，生产企业库存42.25万吨，环比累库1.35万吨，贸易商库存12.90 万吨，环比去库0.07万吨，港口库存6.28 万吨，环比累库0.39 万吨。下游平均开工率54.13%，环比下降0.26%。LL-PP价差651元/吨，环比缩小18元/吨，建议跟踪投产进度，逢高做空LL-PP价差。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周五原糖期货价格震荡，原糖3月合约收盘价报19.61美分/磅，较之前一个交易日下跌0.07美分/磅，或0.36%。根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2024年12月31日，印度2024/25榨季糖产量达到954万吨，较去年同期的1130.1万吨减少176.1万吨，降幅15.58%；已开榨糖厂数量为493家，较去年同期的512家减少19家。ISMA预计未来8个月的国内平均食糖消费量为235万吨，整个2024/25榨季的食糖消费总量将低于上一榨季，约为2800万吨。
郑糖短线受广西干旱，糖浆和预拌粉进口受限等因素支撑反弹，但中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周五美棉期货价格下跌，美棉3月合约收盘报67.76美分/磅，较之前一个交易日下跌0.76美分/磅，或1.11%。截至12月26日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增12.89万包，较之前一周减少54%，较前四周均值减少35%。当周，美国下一市场年度棉花出口销售净增0.53万包。当周，美国棉花出口装船为11.58万包，较之前一周减少18%，较此前四周均值减少18%。其中，向中国大陆出口装船2.49万包。当周，美国当前市场年度棉花新销售13.78万包。美国下一市场年度棉花新销售0.53万包。
美国农业部(USDA)在12月供需报告小幅上调美国产量和期末库存，但美国出口量并未下调，中国产量并未上调，未来美棉的供需平衡表仍有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新疆棉花总产量可能超预期增长，国内市场供应充裕。并且随着旺季结束，纺织企业淡季新增订单有所减少，下游产业链开机率环比持续下滑，预计短期棉价会面临较大的压力。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，马来西亚12月1-10日棕榈油出口量环比增加1.07%-3.86%，前15日较上月同期出口减少6.7%-9.8%,前20日出口环降7.61%-8.32%，前25日环降1.07%-4.01%,前31日预计降2.5%-7.8%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-10日马来西亚棕榈油产量减少15.89%，前15日减少19.6%，前20日预计减少14.83%，前25日预计减少16.33%，前31日预计减少11.87%。
2、据外媒报道，印尼贸易部长Budi Santoso周五在雅加达表示：“我们将再次检查供应情况，（以此为基础）再次计算我们的需求。”此外，印尼能源和矿产资源部的副部长Yuliot Tanjung周五在雅加达表示，B40计划将从2025年2月起全面生效。他表示，B40政策于1月1日生效，但在强制执行期开始前将有大约1个半月的过渡期。在过渡期间，库存将被用完，技术也将进行调整。
周五油脂整体稳定，棕榈油近月仍体现季节性减产，但高价导致出口需求下降及印尼B40政策执行或打折扣、美豆油生柴政策缺位的担忧施压盘面，油脂整理为主。国内现货基差弱稳，广州24度棕榈油基差05+1200（-50）元/吨，江苏一级豆油基差05+450（0）元/吨，华东菜油基差05+80（0）元/吨。
【交易策略】
24/25年度受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升，季节性上或在一季度因棕榈油供需紧张见到高点，而在二季度随着油料种植展开及棕榈油产量恢复而回落。近期棕榈油因短期出口需求及印尼、美国生柴政策担忧、宏观走弱回落。随着进入棕榈油减产季节，油脂调整后预计将受需求回暖支撑，关注高频产量、出口数据指引，建议宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。
蛋白粕
豆粕主力周五夜盘下跌，美豆周五夜盘收跌，尽管阿根廷北部及巴西南部部分产区仍有干旱预报。大方向美豆丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售仍施压盘面，美豆涨幅受限，不过部分产区仍然降雨较少，预计近期美豆仍有支撑。国内大豆原料供需宽松，不过12月、1月买船较少，国内豆粕库存已低于去年同期，对现货有一定支撑，近月合约强于远月。周六江苏豆粕现货下跌，报2860元/吨跌30。上周大豆油厂开机53.99%，成交16.77万吨，提货17.29万吨。
机构数据显示截止12月27日12月大豆买船461万吨，1月买船270万吨，预计2、3月到港偏少。预报显示未来两周巴西大部分降雨充足，阿根廷部分产区仍偏干，巴西南里奥格兰德州降雨也较少，预计干旱短期仍支持盘面，需持续关注降雨恢复情况。
【交易策略】
分析师团队
