前一交易日沪指+0.02%，创指-0.98%，科创50-0.04%，北证50+1.27%，上证50+0.13%，沪深300-0.18%，中证500-0.42%，中证1000-0.53%，中证2000+0.32%，万得微盘-0.25%。两市合计成交12430亿，较上一日+1663亿。
宏观消息面：
1、国家发改委：手机、平板“以旧换新”最高补贴500元，电脑最高补2000元，新能源车最高补2万元。
2、美国12月ADP就业人数增加12.2万人，增幅创2024年8月以来最低。美联储理事沃勒：支持进一步降息，相信通胀将继续走低。
3、特朗普考虑宣布国家经济紧急状态，以推出新关税计划。
资金面：融资额+2.56亿；隔夜Shibor利率+4.00bp至1.5230%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.07bp至3.0433%，十年期国债利率+0.49bp至1.6042%，信用利差-1.56bp至144bp；美国10年期利率+5.00bp至4.67%，中美利差-4.51bp至-307bp。
市盈率：沪深300:12.49，中证500:26.40，中证1000:34.77，上证50:10.85。
市净率：沪深300:1.34，中证500:1.73，中证1000:1.93，上证50:1.22。
股息率：沪深300:3.28%，中证500:1.91%，中证1000:1.57%，上证50:4.06%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.09%/-0.11%/-0.21%/-0.87%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.25%/-0.71%/-1.08%/-2.72%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.39%/-1.04%/-1.70%/-3.88%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.02%/-0.02%/+0.04%/+0.02%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、乘联会：初步统计12月新能源乘用车零售137.9万辆 同比增长46%；2、媒体：特朗普考虑宣布国家经济紧急状态 以推出新的关税计划；3、美国12月ADP就业人数增加12.2万人，创2024年8月以来最低水平，预估为增加14万人，前值为增加14.6万人；4、欧元区12月经济景气指数为93.7，预期95.6，前值由95.8修正为95.6。
流动性：央行周三进行11亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日无逆回购到期，实现净投放11亿元。。
策略：更加积极的财政，适度宽松的货币及扩内需等一系列政策发力，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。
市场展望：
昨夜公布的ADP就业数据弱于预期，但随后今日凌晨公布的美联储会议纪要表态偏鹰派，贵金属价格夜盘总体呈现冲高回落走势。
美国12月ADP就业人数为12.2万人，低于预期的14万人以及前值的14.6万人。其中教育医疗、建筑以及休旅和酒店就业出现较大增幅，而制造业、自然资源采矿业以及专业商服就业人数出现下降。周度失业数据则显示劳动力市场具备韧性，美国至1月4日当周初请失业金人数为20.1万人，低于预期的21.8万人和前值的21.1万人。
今日凌晨公布的美联储会议纪要显示，与会者表示美联储已经处于或接近合适放慢宽松步伐的时点，同时许多与会者认为“未来几个季度”需要谨慎行事。纪要的货币政策表态偏鹰派，十年期美债收益率今晨上升至4.7%。
黄金价格短期向上空间相对有限，策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间614-639元/克。白银工业属性驱动弱化，近期内外盘库存持续上升。金银比价具备上升动能的背景下，白银策略上建议逢高抛空，沪银主力合约参考运行区间7365-7875元/千克。
铜
镍
宏观方面，美国ADP就业数据小幅不及预期，劳动力疲软持续，但美联储会议纪要显示官员决定放慢降息步伐，特朗普政策可能推升通胀，美元指数冲高回落。
市场方面，日内镍价走强，下游企业观望情绪升温，精炼镍现货成交整体不佳。各品牌精炼镍现货升贴水多有回落，金川镍现货升水均价报3450元/吨，较前日回落100元/吨；俄镍现货升贴水均价报-50元/吨，较前日回落50元/吨。
综合而言，预计今日镍价震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考123000-126000元/吨，伦镍3M运行区间参考15000-15800美元/吨。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高，但随着GIC和赢联盟新码头建成，海外矿石进口增量可期；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，但随着山西部分氧化铝厂超预期复产和新建产能逐步投产，远期供应大幅转松拐点或见于春节后，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减产并行。进出口方面，海外氧化铝报价走低，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开。策略方面，现货价格崩塌带动近月合约大跌，期货价格逐渐跌至成本支撑附近，短期建议观望为主。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2502参考运行区间：4000-4300元/吨。
锡
碳酸锂
矿石加工利润收缩，临近年关检修频繁。锂电材料需求降温，一月供需均环减约7%。国内碳酸锂库存震荡企稳六周，盘面暂缺少有力驱动。一季度下游排产强预期对锂价底部支撑较强，短期底部已现。虽然资源端预期供给充足，但锂价走低将导致盐厂春节后复工意愿减弱，去年初现货偏紧局面易重现。同时，锂价回暖弹性供给释放，反弹高度可能受限，近期锂价在底部宽区间偏强震荡概率较高。关注下游节前备货期现货宽松程度，终端抢出口在一季度的持续性和强度，以及高成本锂矿和锂盐企业生产经营决策调整。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间76,000-79,400元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13100元/吨，较前日持平，无锡市场宝新304冷轧卷板报13500元/吨，较前日持平；佛山基差35(-175)，无锡基差435(-175)；佛山宏旺201报8500元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得102758吨，较前日+681。据钢联数据，社会库存录得89.50万吨，环比减少0.92%，其中300系库存58.26万吨，环比减少1.25%。
锰硅硅铁
锰硅盘面价格延续下跌，日线级别，价格表现弱势，价格仍存在进一步下探至9月份低点5882元/吨附近风险。价格若想要反弹，则需向右摆脱下行趋势线，可将价格是否摆脱下跌趋势作为强弱转换的观测点之一。在此之前并不建议盲目抄底，我们继续提示价格注意进一步下跌风险，但单边仍需谨慎参与。
硅铁方面，盘面价格仍维持在6200-6600元/吨（针对加权指数，下同）的区间内做箱体震荡，价格被压制在下跌趋势线之下。向下空间我们认为相对有限，单边参与性价比仍低，建议谨慎参与。
展望后市，我们仍延续前期观点。市场在近几个月对于政策的持续预期之下，对于整体预期的阈值显著提升，赤字率的预期已提升至4%甚至4.5%。在这样的背景下，“两会”需要达到什么样的规模才能推升价格继续上行？还是期待政策在短期能落地，带动来年一季度需求的显著回升？这二者显然都存在难度。但政策的态度是积极的，宽货币与宽财政是明确的，价格的下行需要结合现实超预期疲弱因素的驱动，这显然在短期也难以呈现。因此，未来一段政策真空期内，预期黑色板块整体价格将进入相对混沌的时期，以震荡偏弱为主。需要注意的是，当前海外包括美股、贵金属在内价格或存在下行压力，国内整体商品大氛围走弱，或带动黑色系价格在震荡期间下移。
品种自身基本面在当下淡季仍处在次要矛盾的位置，驱动暂不显著。站在基本面角度，我们看到铁水本周再度回落至225万吨附近水平（季节性），螺纹钢产量维持弱势，需求淡季特性延续。供给端，锰硅周产量本周再度回升，幅度有限。供求结构仍延续边际宽松化。在这样的背景下，我们仍倾向于锰硅产业端仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。硅铁方面，供给端继续向下收缩，随着钢铁方面需求的季节性走弱，库存小幅累积，但总体库存水平相对健康。现货端仍提供给盘面价格部分升水保护，幅度环比继续缩窄。同时，硅铁方面，仍继续关注供给端可能存在的驱动，如环保限产等。但相关题材需要配合大环境氛围好转的背景，在当前交投氛围一般的背景下供给端故事或难以有效发力。
工业硅
盘面方面，工业硅价格当前仍延续下跌趋势，呈现弱势，有向下加速之势。前期关注的11000元/吨处支撑已跌漏，向下进一步观察10000元/吨整数关口处支撑情况，在价格摆脱下跌趋势前不建议盲目抄底，单边暂时仍以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产环比继续回落，新疆地区产量随着检修再度走低。下游多晶硅仍是工业硅需求的主要压力项，在行业减产的背景下，多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱。近期，我们看到多晶硅工厂库存延续去化（向下游转移），但仍在高位，行业压力的缓解仍需要时间。从月度的供求结构上，受到多晶硅端需求锐减影响，虽然当前产量随着检修以及枯水期也出现了明显的减量，但供给总量仍较需求显得宽松。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅短时间检修式的减产无法改变价格的悲观预期。当下工业硅库存延续上升，继续创下历史新高，供应端压力持续挤压现货价格。我们延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产，甚至造成部分产能永久性退出才能改变当下工业硅宽松的结构以及才能对工业硅价格形成有效的支撑的观点。
钢材
盘面价格呈现震荡偏弱走势，现货价格跟随盘面向下调整。基本面方面，螺纹虽出现了累库的情况，但库存绝对值仍处在五年内最低点暂无累库风险。热卷情况为供需双降，库存基本持平。产量降低缓解了之间热卷库存早于往年累积的压力。如若后续还有持续转产给螺纹的情况，累库矛盾未来或将持续降低。 宏观方面，在政策空窗期，宏观方面的影响稍有减弱。总体而言，成材基本面较好，原料之间相互争夺利润，成本重心下移。同时在宏观政策真空期，市场对后期预期较弱。市场冬储意愿不强，价格可能延续弱势震荡走势。以螺纹钢主力合约为例，参考运行区间为3150-3300元/吨。未来还需重点关注原料价格是否会有支撑、两会对于明年的财政计划、以及冬储运行情况等。
铁矿石
供给方面，2025年第一周全球铁矿石发运量环比回落，但季节性同比偏高。近端到港量提升较为明显。需求方面，钢联日均铁水产量环比下降2.67万吨至225.2万吨，年底钢厂高炉检修持续，淡季铁水产量重心下降。下游成材需求季节性滑落，螺纹钢库存有所回升，但仍处于同比低位。随着下游项目逐步放假停工，终端需求或将进一步下移。库存方面，港口疏港量高位震荡，考虑到12月海外发运同比偏低，以及钢厂补库仍有一定空间，后续港口库存或继续有所去化。钢厂进口矿库存继续上行，考虑到钢厂利润和资金情况，补库幅度或将弱于去年。宏观预期兑现后，政策真空期中短期关注点回归基本面，前期铁矿石发运偏弱，铁水季节性走低，预计矿价震荡偏弱。关注淡季发运及铁水走势。
玻璃纯碱
橡胶
随着股市反弹，估计橡胶也有超跌反弹机会。
2024年12月18日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目配套22万吨/年丁二烯装置目前正常开工，少量货源外销。
裕龙岛丁二烯的投产预期将压制丁二烯的现货，预期将影响丁二烯橡胶的反弹力度。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡,EUDR推迟所以预期跌。空头认为价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为7个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08到2024/11/18 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
2024/11/25至2024/12/06，泰国降雨量多，洪水灾害，供应强预期。
2024/12/06至今，供应担忧缓和，需求疲软导致下跌。
2025/01/03，橡胶技术破位下跌。
行业如何？
截至2024年12月27日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.22%，较上周走高0.12个百分点，较去年同期走高12.83个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.79%，较上周走高0.10个百分点，较去年同期走高6.87个百分点。
截至2024年12月29日，中国天然橡胶社会库存123.6万吨，环比增加0.8万吨，增幅0.6%。中国深色胶社会总库存为69.4万吨，环比增加1.2%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，环比降0.12%。截至2025年1约7日， 青岛地区天然橡胶库存33.73（+0.61）万吨。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶15900（150）元。STR20报1950（25）美元。
山东丁二烯12150（-50）元。江浙丁二烯11800（-200）元。华北顺丁13600（0）元。
操作建议：
目前橡胶偏空思路。短线或有超跌反弹。
建议短线交易，并设置止损。
我们推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水过大，大概率回归。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：美国EIA周度数据出炉，美国原油库存略超预期去库96万桶（预期去库20万桶）；汽油库存超预期累库633万桶（预期累库150.4万桶）；柴油库存超预期累库607万桶（预期累库59.7万桶）；燃料油库存低于预期去库63.2万桶（预期值去库65万桶）。
消息方面：消息人士称，伊朗敦促中国允许其出售价值 17 亿美元的滞留石油。伊朗石油部没有回应置评请求。当被问及搁浅石油时，中国外交部表示，中国与伊朗的合作是合法的，但拒绝进一步置评。
短期来看，原油短线受地缘与消息影响上行，油价上方依旧有限，此次EIA开年数据显示美国油品整体开始兑现累库预期，原油表现相对成品油仍然更强，成品油累库预计逐步向原油传导。长期来看，油价2025年仍然呈现供大于求的格局，OPEC内部产油小国已明显与沙特的减产挺价方针出现分歧，美国换任即将举行，特朗普上任后仍对油价形成中长期利空，油价中枢易跌难涨。我们认为当前油价已进入中长期空配区间，推荐投资者逢高空配。
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价7867元/吨，下跌26元/吨，现货8800元/吨，下跌50元/吨，基差933元/吨，走弱24元/吨。上游开工85.67%，环比上涨0.46 %。周度库存方面，生产企业库存30.26万吨，环比去库5.86 万吨，贸易商库存3.71 万吨，环比去库0.20 万吨。下游平均开工率42.3%，环比下降0.15 %。LL5-9价差94元/吨，环比缩小3元/吨。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7310元/吨，下跌13元/吨，现货7515元/吨，下跌10元/吨，基差205元/吨，走强3元/吨。上游开工78.97%，环比上涨1.29%。周度库存方面，生产企业库存42.25万吨，环比累库1.35万吨，贸易商库存12.90 万吨，环比去库0.07万吨，港口库存6.28 万吨，环比累库0.39 万吨。下游平均开工率54.13%，环比下降0.26%。LL-PP价差557元/吨，环比缩小13元/吨，建议跟踪投产进度，逢高做空LL-PP价差。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周三原糖期货价格下跌，原糖3月合约收盘价报19.18美分/磅，较之前一个交易日下跌0.33美分/磅，或1.69%。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2024年出口糖和糖蜜3823.8万吨，为2012年以来的最高值；较2023的3507.7万吨增加316.1万吨，增幅9.01%。
郑糖短线受广西干旱，糖浆和预拌粉进口受限等因素支撑反弹，但中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周三美棉期货价格小幅下跌，美棉3月合约收盘报68.18美分/磅，较之前一个交易日下跌0.34美分/磅，或0.5%。美国农业部(USDA)将于北京时间周六凌晨1点公布月度供需报告。
2024/25年度以来，美棉的出口目标持续下调，但美棉的出口签约进度一直远落后于往年同期，未来美棉出口量仍有下调空间，即美棉的供需平衡表有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新疆棉花总产量可能超预期增长，国内市场供应充裕。需求方面临近春节，纺织企业订单减少，下游产业链开机率环比持续下滑。预计短期棉价依旧承压。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，马来西亚12月1-10日棕榈油出口量环比增加1.07%-3.86%，前15日较上月同期出口减少6.7%-9.8%,前20日出口环降7.61%-8.32%，前25日环降1.07%-4.01%,前31日预计降2.5%-7.8%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-10日马来西亚棕榈油产量减少15.89%，前15日减少19.6%，前20日预计减少14.83%，前25日预计减少16.33%，前31日预计减少11.87%。
2、路透调查显示，预计马来西亚2024年12月棕榈油库存为176万吨，较11月减少4.42%；产量预计为148万吨，较11月减少8.53%；出口量预计为138万吨，较11月减少7.55%。
周三油脂整体回落，棕榈油近月仍体现季节性减产，但高价导致出口需求下降及印尼B40政策执行或打折扣、美豆油生柴政策缺位的担忧施压盘面，油脂整理为主。国内现货基差弱稳，广州24度棕榈油基差05+1200（0）元/吨，江苏一级豆油基差05+430（0）元/吨，华东菜油基差05+80（0）元/吨。
【交易策略】
24/25年度受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升，季节性上或在一季度因棕榈油供需紧张见到高点，而在二季度随着油料种植展开及棕榈油产量恢复而回落。近期棕榈油因短期出口需求及印尼、美国生柴政策担忧、宏观走弱回落。随着进入棕榈油减产季节，油脂调整后预计将受需求回暖支撑，关注高频产量、出口数据指引，建议宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。
蛋白粕
豆粕主力周三下跌，天气模型现分歧，ECMWF预计未来两周阿根廷降雨或回归,GFS则预计降雨偏少。大方向美豆丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售仍施压盘面，美豆涨幅受限。国内大豆原料供需宽松，不过12月、1月买船较少，国内豆粕库存已低于去年同期，对现货有一定支撑，近月合约强于远月。周三江苏豆粕现货稳定报2860元/吨，大豆油厂开机57%，成交32.47万吨，提货17.69万吨。
机构数据显示截止1月3日12月大豆买船441万吨，1月买船321.6万吨，2月买船719.9万吨，3月买船960.3万吨，预计2、3月到港偏少。预报显示未来两周巴西大部分降雨充足，阿根廷部分产区仍偏干，巴西南里奥格兰德州降雨也较少，预计干旱短期仍支持盘面。此外预报显示18号以后干旱区域降雨或恢复，需持续关注降雨恢复情况。
【交易策略】
分析师团队
